盐津铺子：增长势能延续，业绩符合预期（国金证券研报）

每经AI快讯，2024年1月5日，国金证券发布研报点评盐津铺子（002847）。

业绩简评

1月5日公司发布2023年度业绩预告，预计2023年实现营收41一42亿元，同比+41.7%-45.2%，实现归母净利润5-5.1亿元，同比+65.8%-69.2%。单Q4预计实现营收10.95-11.95亿元，同比+18.6%-29.4%;实现归母净利1.04-1.14亿元,同比+25.7%-37.7%，业绩符合预期。

经营分析

坚持“渠道为王、产品领先、体系护航”策略，强化全渠道渗透，提升多品类产品力，升级和创新组织架构体系，Q4收入维持双位数增长。1)渠道端，零食量贩/电商仍为核心驱动力，其他渠道稳健增长。合作最为紧密的零食很忙23年突破4000家店，且与头部赵一鸣(门店数超2500家）进行战略合并，有助于提升公司在量贩零食行业的渗透率。2）产品端，聚焦七大核心品类，休闲魔芋、钨鹑蛋迅速跻身大单品，月销环比持续提升。23H1魔芋/钨鹑蛋分别实现销售额2.23/0.95亿元，23H2随着新品牌、新口味推出，全年5亿元规模可期。

供应谜优势凸显，叠加咸本端改善，净利率显著提升。以业绩预告均值计算，23年归母净利率为12.2%，同比+1.7pct。1）公司积极布局上游产业链，23年陆续布局了芒果干、魔芋、鹤鹑蛋、马铃薯淀粉等大单品原材料的生产基地,保证供应稳定、质量可控及价格优势。2)其他大宗原材料，如大豆油、棕榈油、黄豆等价格23年逐步回落，预期24年持续下行或维持低位水平。3）渠道效率持续提升，费率逐步优化。公司布局的新渠道以性价比、高周转、高效率为核心优势，对应销售费率端持续优化。4）23Q4以预告均值计算归母净利率为9.5pct，同比基本持平，主要系公司连续执行2期股权激励，相关费用增加(22/23年分别为5182/7395万元)。

看好下游量贩零食开店空阔，及公司补齐渠道短板、发展多品类。我们认为量贩零食在区域扩张、空白市场加密方面仍有空间,24年有望延续高增态势。公司通过补充包装规格等形式不断拓展流通、cVs、BC等渠道，叠加以消费者需求为导向扩充品类，有望产生多渠道+多品类的复利效应，看好公司顺利完成股权激励目标。

盈利预测、估值与评级

考虑到股权激励费用计提，我们下修23年归母净利润6%，预计23-25年归母净利润分别为5.1/6.6/8.3亿元，同比+69%/30%/25%，对应估值分别为27x/21x/16x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)