曙光数创：立足高端，下沉中端，液冷“小巨人”启航新征程（中信证券研报）

每经AI快讯，2024年1月4日，中信证券发布研报点评曙光数创（872808）。

公司是专精特新“小巨人”，深耕数据中心液冷基础设施，正在从高端向中端应用领域下沉。在降低PUE的政策要求、数据中心功率持续提升、电信运营商及互联网巨头积极推广液冷方案等多重因素共同驱动下，我们预计我国数据中心液冷基础设施市场规模2025年将达106亿元，保持高增速。公司已经启动曙光数创(青岛)产业创新基地，同时推出了新一代一体化风液混冷先进数据中心，有望持续巩固细分龙头地位，带动业绩增长。我们认为公司将充分受益于我国算力基础设施的建设以及液冷方案渗透率的提升，预计公司2023-2025年EPS分别为0.75/0.92/1.24元。

▍深耕数据中心液冷基础设施，从高端向中端下沉。公司是数据中心液冷基础设施龙头，主营业务包括：浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品、模块化数据中心产品，以及围绕上述产品的系统集成和技术服务。2020年公司被评为工信部专精特新“小巨人”。公司的浸没相变液冷数据中心基础设施产品主要应用在高密度和超高密度数据中心等高端应用领域，营收占比保持在80%左右，毛利率保持在40%以上，是公司核心业务。公司也在通过冷板液冷数据中心基础设施产品、模块化数据中心产品向中端应用领域下沉，持续巩固细分龙头地位。

▍三重因素共同驱动，预计我国数据中心液冷基础设施市场规模2025年将达106亿元。数据中心是我国新基建的重要组成部分，正在向大型化和集约化发展。散热对数据中心至关重要，主要包括风冷和液冷两大类。当下数据中心液冷正在成为主流方案，主要受到三重因素驱动：（1）绿色数据中心大势所趋，政策对PUE提出明确要求，鼓励液冷方案；（2）数据中心功率持续提升，尤其是AI服务器导致单机柜功率大幅上升，导致风冷技术均趋于能力极限，液冷成为刚需；（3）业界共同促进，三大电信运营商及互联网巨头积极推广液冷方案。根据测算，我们预计我国数据中心液冷基础设施市场规模2025年将达106亿元，保持高增速。

▍液冷技术领军者，全链创新基地开启公司发展新纪元。公司的液冷核心技术成功解决了中高、超高、极高密度数据中心的散热难题，可有效降低数据中心整体耗能，屡次获得行业殊荣。作为液冷技术领军者，公司研发费率领先同行业，2023年10月公司推出了新一代一体化风液混冷先进数据中心（C70002.0），将风冷系统与液冷系统高效集成，一体化解决数据中心散热需求。根据赛迪顾问数据，2021年至2023年上半年，公司以平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场部署规模第一。公司已经启用全国规模最大的液冷数据中心全链条产业创新基地，基地拥有七大研发创新实验室和四条先进生产线，这将夯实公司未来增长的基础。

▍风险因素：数据中心基础设施行业市场竞争加剧风险；客户集中度较高的风险；产品质量控制风险；关联交易占比较高的风险；市场开拓不及预期的风险；核心技术被替代的风险；募投项目无法达到预期的风险。

▍投资建议：在三重因素共同驱动下，液冷方案正在逐步成为数据中心散热的主流选择，我们预测我国数据中心液冷基础设施市场规模2025年将达106亿元，2022-2025年CAGR为76.2%。曙光数创深耕液冷数据中心基础设施领域，核心技术囊括了浸没相变液冷技术、冷板液冷技术和风冷技术，市占率行业第一。作为公司核心业务的浸没相变技术主要应用在高端应用领域，公司也通过冷板液冷、模块化数据中心产品向中端应用领域下沉。2023年10月，公司正式启动了曙光数创(青岛)产业创新基地，同时推出了新一代一体化风液混冷先进数据中心，有望持续巩固细分龙头地位，带动业绩增长。我们认为公司将充分受益于我国算力基础设施的建设以及液冷方案渗透率的提升，预计公司2023-2025年EPS分别为0.75/0.92/1.24元，预计公司2022-2025年营收、归母净利润CAGR分别为31%、28%。考虑到公司冷板式液冷业务的放量仍存在不确定性，但对公司未来业绩增长影响较大，暂不给予目标价。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)