百隆东方：海外布局优势突出，静待棉价修复释放业绩弹性（招商证券研报）

每经AI快讯，2023年12月30日，招商证券发布研报点评百隆东方（601339）。

公司前瞻性布局越南产能并不断扩产，将受益海外格局变化承接订单转移。2024年随着终端需求回暖、下游库存进一步去化，棉价或稳中有升，公司将迎来量、价、毛利率多重修复，业绩弹性有望释放。预计公司2023-2025年归母净利润规模分别为5.96亿元、8.03亿元、9.67亿元，同比增速分别为-62%、35%、20%。对应23PE12X，24PE9X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

中高端色纺龙头，有望释放业绩弹性。

1）公司是国内领先的中高端色纺纱生产企业。深耕色纺纱行业30余年，重视品牌深度开发和产品创新，已形成“小批量、多品种、快速反应”特色经营模式。自2013起布局越南产能并持续扩产，至2023Q3末公司各类色纺纱产品总产能约168万锭，其中越南产能126万锭。2008-2022年公司营业收入及归母净利润CAGR分别为5.06%、8.78%。

2）产能扩张推动主营增长，盈利能力随棉价波动。近年来公司主营收入增长主要由产能扩张推动，受单价变动影响。棉价变动直接影响公司纱线销售单价及毛利率水平同向变化。23/24棉花年度，国内棉花产量减少、进口增加，库消比处于静态高位，且国内棉花、纱线、坯布库存均处于历史较高位置，棉价短期承压。随着产业链各环节库存持续去化，棉价或将稳中有升，公司将受益于终端产品价格回升与低价原料库存共同作用，释放业绩弹性。

越南布局承接海外订单，优质服务积累客户，研发创新提升人效。

1）较早布局越南产能，降本增效承接订单转移：公司布局越南具有前瞻性，目前约75%产能位于越南（越南126万锭/总产能168万锭）。越南布局优势：a）凭借低劳动成本、低税收及棉花进口优势，降本增效，带动公司盈利能力提升；b）顺应下游以申洲国际为代表的面料制衣龙头扩产趋势，享有区域配套和协同优势；c）规避地缘风险，承接海外订单转移。

2）坚持自主品牌路线，交期快服务好，积累众多优质客户：公司自创立之初坚持走品牌路线，“BROS”高端色纺纱是百隆在国内业界最早推出的自主品牌，成为行业产品市场价格的风向标。公司多年来重视客户服务，交期快，与客户共同进行新品研发试验，积累众多优质客户资源。公司2022年前五大销售额占总收入比重由2017年26.7%增至44.1%。

3）坚持技术创新与产品开发，提升人效：公司坚持技术创新与产品开发，2017-2022年研发费用率保持在1.5%以上，在色纺纱行业保持领先。公司持续对原有生产设备进行升级改造，提高生产效率、降低人工与能源成本，同时提升产品质量、丰富产品品种。公司人均产出从2017年10.6吨/人增至2022年17.2吨/人。

盈利预测及投资建议：公司定位中高端色纺纱，前瞻性布局越南产能并不断扩产，将受益海外格局变化承接订单转移。2023年棉价承压，预计影响公司纱线单价及毛利率；2024年随着终端需求回暖、下游库存进一步去化，棉价或稳中有升，公司将迎来量、价及毛利率多重修复，业绩弹性有望释放。预计公司2023年-2025年收入规模分别为68.60亿元、77.10亿元、83.32亿元，同比增速分别为-2%、12%、8%。归母净利润规模分别为5.96亿元、8.03亿元、9.67亿元，同比增速分别为-62%、35%、20%。对应23PE12X，24PE9X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：全球政治局势与宏观经济风险；原材料等成本大幅波动的风险；产能扩张进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)