民士达：国产芳纶纸小巨人，产品壁垒深厚（浙商证券研报）

每经AI快讯，2023年12月27日，浙商证券发布研报点评民士达（833394）。

投资要点

公司为国产芳纶纸龙头，市占率全球第二。公司主要产品芳纶纸收入占营业收入比例达90%以上。公司芳纶纸突破海外技术垄断，泰和新材保障原材料高质量稳定供应，随芳纶纸国产替代化进程加快，下游航空航天、新能源汽车等应用领域的逐步开拓，公司有望实现快速成长。

公司概况：国产芳纶纸小巨人，技术先发优势突出

国内芳纶纸龙头，市占率全球第二。公司专注芳纶纸及其衍生品的研发、生产和销售，芳纶纸由美国杜邦公司于二十世纪六十年代研发成功，公司通过自主研发，成为国内首家芳纶纸国产规模化生产商。2022年公司分别实现营收/归母净利润2.82/0.48亿元，同比增速分别达29.48%/70.10%，2018-2022年营收/归母净利CAGR分别25.9%/40.3%，2018-2022年公司主要产品芳纶纸收入占营业收入的比例达90%以上。

芳纶纸行业：国产替代进程加快，下游应用领域拓展

2022年中国/全球芳纶纸市场规模约2.26亿美元/7亿美元。芳纶纸是一种高性能新材料，具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要领域。据QYResearch，中国芳纶纸消费量已从2017年的2742吨提高到2021年的4215吨，2017年至2021年的平均增长率为13.43%。

芳纶纸行业壁垒深厚、集中度较高，美国杜邦为全球龙头，公司市占率第二（占10%）。美国杜邦为全球龙头产能占比约60%，2022年公司为全球第二大芳纶纸生产商，市占率约10%。

国内芳纶纸进口替代逐步提升，下游应用领域不断拓展。公司通过自主研发，打破了海外技术垄断，产品性能与杜邦公司相媲美，具有20%-30%的价格优势。

国产芳纶绝缘纸、芳纶蜂窝纸正在逐步实现高端领域的进口替代。新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等芳纶纸应用领域市场需求逐步扩大。

公司优势：产品技术创新领先，控股股东赋能成长

（1）技术优势：公司突破了纤维分散、复合成形、高温整饰等芳纶纸产业化制备关键技术，攻克了多项行业内的技术难题；（2）原材料供应优势：公司主要原材料供应来自控股公司泰和新材，公司与泰和新材签署了《长期供货框架协议》等达成约定保障原材料高质量稳定供应；（3）客户资源：公司下游客户资源丰富，主要直接客户或终端客户涵盖了中航集团、中国中车、瑞士ABB公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业，公司芳纶纸销量在10吨以上的大体量客户数量总体上呈增加趋势。

盈利预测与估值

我们预计2023-2025年公司营收有望达到361/477/608百万元，同比分别为+27.83%/+32.15%/+27.61%；2023-2025年归母净利润分别为85/110/142百万元，同比分别为+34.83%/+28.82%/+29.31%，对应EPS分别为0.58/0.75/0.97元，23-25年PE为33/26/20X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格上涨的风险；供应商集中度高的风险；产品相对集中的风险

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)