光伏50ETF、新能源车ETF大涨点评

每经编辑 赵云    

周四（12月28日），上证指数放量收涨1.38%，科创板100指数收涨2.69%。新能源赛道爆发，光伏、新能源车等涨幅靠前。市场成交额超9000亿元，超4400股上涨。

北向资金全天大幅净买入135.58亿元，单日净买入额创5个月新高；其中沪股通净买入60.88亿元，深股通净买入74.7亿元。

光伏50ETF（159864）、新能源车ETF（159806）盘中持续走强，底部放量分别大涨9.13%、5.11%。

【上涨原因分析】北向资金流入，重点加仓新能源板块；光伏产能加速出清，11月新增装机超预期；车市季节性走强，新能源车销量增长

此前光伏、新能源车为代表的新能源赛道调整时间和幅度较长。随着海外流动性逐步改善， 明年即将开启降息周期，10年期美债收益率从5%以上的高位快速回落至4%以下，人民币汇率也大幅走强，带动北向资金逐步回流。

来源：Wind

截至12月27日，近一周北向资金净买入申万电力设备行业（主要对应新能源板块）36.25亿元，在所有一级行业中排在第一。另外年底内资机构可能也有资金回补的需求，内外资流入叠加导致新能源板块出现底部反弹。

来源：Wind

光伏方面，供给侧，根据infolink数据，临近春节，1-2月组件厂商排产预计环比持续下降，3月起随着下游恢复开工，稼动率有望逐步提高。随着组件价格加速向下，p型低价已下探至0.86-0.88元，已触及部分非一线厂商现金成本，老旧p型产能面临快速出清；同时融资收紧+竞争激烈使得目前已有部分规划产能被取消、在建产能被延期，供给侧结构优化开始进行。

需求侧，根据国家能源局数据，11月国内光伏新增装机为21.32GW，同比+185%，环比+57%；1-11月国内光伏累计装机163.88GW，同比+149%。在国内光伏新增装机连续三个月环比下降后，由于国内年底通常会迎来抢装，因此11月装机数据明显修复，预计12月国内光伏数据将继续环比提高。

国内月度光伏装机（GW），来源：Wind，中邮证券

新能源车方面，根据乘联会公布的11月全国乘用车的销量情况，11月狭义乘用车终端零售207.9万辆，同比增长25.9%，环比增长2.4%。其中新能源乘用车销量84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长8.9%，渗透率突破40%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，今年11月中国动力电池累计装车量为44.9GWh，同比增长31%。

总体来看，11月车市企稳增长，12月随着市场上各大主流企业陆续出台官方限时优惠方案，以及优惠的月结、年结政策的带动，消费者需求有望在年底释放，乘联会预计12月汽车零售市场将迎来季节性走强。

【后市展望】

一、光伏：行业供给逐步收缩，重点关注新技术放量和出口超预期的可能

光伏产业链2023年出现价格大幅下跌，主要原因是国内光伏行业的无序竞争，大量企业跨行业竞争，大额融资扩产，硅料供给过快导致需求增速相对跟不上。根据SMM数据，2023年1-10月多晶硅产量在120万吨，同比增幅达92%。

预计2023年全年多晶硅产量或将达到150万吨左右，同比增幅84%，可支撑550GW左右的组件产出，对比中国光伏行业协会预测的2023年全球光伏新增装机量350GW，硅料产量明显过剩。

目前电池片，11月底以来存量老旧perc产能陆续降产、停产，预期2024年在topcon的冲击下，部分产能或将直接退出市场；硅料，低价部分已跌至55元/kg，击穿部分厂商成本线，已有产能开始停炉技改，后续随着硅片稼动率调降，硅料价格继续下行，硅料高成本产能或将开始优化出清。

明年光伏产业主要关注点，一是新技术的放量。技术创新是光伏企业穿越周期的重要手段，更高的转换效率可以提升产品溢价，同时降低产品成本，是企业竞争的核心。目前P型PERC电池的转换效率已达到23.1%，接近理论极限效率24.5%，上升空间有限。

市场对于由N型逐渐对PERC电池实现迭代成为未来主流电池技术路线已达成共识。N型TOPCon电池在组件端和系统端已经表现出经济性，平均转换效率达到24.5%，已具备大规模量产的条件。根据光伏协会产业发展路线报告预测，2030年N型电池转换效率或超过25.5%，比P型电池高出1个百分点以上。

根据集邦新能源网数据，今年以来N型电池产能持续扩张，其中TOPCon扩产产能最多，预计2023年TOPCon电池片产能约为441GW，到2027年有望实现726GW，这一趋势将加速出清老旧产能，提升TOPCon电池渗透率。

TOPCon电池片产能（GW），来源：集邦新能源网，信达证券

二是海外出口有望超预期。伴随国内光伏市场竞争越发激烈，产能过剩引发产品价格持续下行，行业面临周期调整。为了加速消化过剩产能，更多企业把目光投向海外市场，加速全球化布局已成为穿越周期的必然选择。

近年，“出海”在形式和市场选择方面都有了新的变化，形式上逐步从出口产品发展为重资产海外建厂，全球化战略目标日渐清晰；中国光伏企业海外建厂地点主要聚集在美国和东南亚地区，中东成为新兴光伏市场，欧洲仍是我国最大的光伏出口国。

特别是受利率上行影响，2023年前三季度美国光伏新增装机低于年初市场预期。随着美联储已基本完成本轮加息且 2024 年有望多轮降息，美债收益率逐步见顶回落，后续利率有望稳步走低并推动光伏项目收益率改善，刺激需求加速释放。

二、新能源车：国内销量增速中枢下降，政策端购置税减免延续，新车型陆续发布支撑需求，海外渗透率仍有较大提升空间

2023 年，国内新能源车销量增速中枢下降。国内依然是全球新能源车产销的重要市场，在新能源车型日益增多，价格持续下探等因素推动下，国内市场仍保持较高增速；国内渗透率保持稳增，但目前已经度过增速最快的阶段，板块估值也明显回落。

新能源车渗透率，来源：Wind，长江证券

2022年锂电池价格较高，主要是供需错配导致的原材料价格较高，如正极材料的碳酸锂。随着各材料环节产能投放，供需紧张关系缓解，加上规模效应和生产效率提高以降低制造成本，锂电池产业链价格下降，导致今年盈利下滑明显。

展望2024年，首先政策端我国新能源汽车车辆购置税减免政策将延长至2027年底，助力新能源车市场从政策驱动向市场驱动平稳转轨。对购置日期在2024至2025年的新能源汽车延续免征车辆购置税，其中每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；购置日期在2026年至2027年的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。中低价格段的新能源车渗透率还有较大提升空间，有望受政策引导持续切换。

另外，国内新能源车市场已经进入供给驱动需求的阶段。今年底频频发布的新车型表现亮眼，关注度高，一方面是国内车企加速迈入“20 万元”时代；另一方面，搭载 800V 快充技术和智能驾驶的成为新车型的主流配置，新能源车用户价值扩大。Model 3 焕彩版、智界 S7、小米汽车、阿维塔12、小鹏 X9 和理想 MEGA 等新车型关注度高，且订单表现优异，有望进一步支撑国内新能源车起量。

海外来看，新能源车渗透率仍有较大提升空间。2023-2024年欧洲碳排放政策框架的约束较低，车企推进新能源车渗透率提升的意愿较弱；2025年是欧洲碳排放考核的大年，需求预计恢复至30%以上的增长。

欧洲多国电动车渗透率仍有较大提升空间。2023年前三季度，渗透率最高的是挪威（90.0%）、

瑞典（59.1%），但电动车销售量均维持在较低水平。目前电动车主要市场集中于德国、法国、英国，电动车渗透率均在25%以下，而意大利、西班牙、波兰等欧洲汽车销售大国渗透率不到15%，欧洲市场仍有较大提升空间。

美国《通胀削减法案》落地，核心补贴政策分为两部分，满足特定比例的电池矿物和电池组件可分别获得3750美元补贴，同时取消对每个车企20万辆的补贴上限。2023年1-9月美国电动车累计销量108.5万辆，同比+54%，电动车渗透率9.1%，未来也有较大成长空间。

整体来看，随着美国通胀持续走低，11月核心PCE同比降至3.2%，低于市场预期的3.3%，再次强化美联储的降息的可能性。从目前市场预期来看，明年3月就有较大概率开启第一次降息，海外流动性环境持续好转。新能源赛道作为此前北向资金青睐的景气赛道，或有资金加持的利好。

来源：Wind

目前新能源板块估值历史底部，截至12月28日，中证光伏产业指数11.93倍PE估值，位于历史2.46%分位；中证新能源汽车指数16.97倍PE，位于历史3.12%分位。板块调整或充分反映增速下行的悲观预期，但长期成长趋势下，当前估值已经偏低，2024年有望迎来阶段性估值修复行情。全年来看，产能相对过剩的背景下，仍然需要关注供需关系的变化。

风险提示：

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