山西汾酒：增长势能仍在，估值性价比突出（中泰证券研报）

每经AI快讯，2023年12月25日，中泰证券发布研报点评山西汾酒（600809）。

板块内优势突出：白酒板块个股选择上来看，建议一方面紧抓基本面确定性标的，即自上而下明年增速的积极规划和自下而上渠道反馈相支撑的公司；另一方面，选择估值近期杀跌较多、增速估值性价比高、以及假设板块估值回归后和整体板块估值相关性更高的标的。综合以上两点，汾酒当前公司规划清晰、内部信心较高、基本面反馈强势，板块内优势突出。

汾酒短期增长势能充足：首先，经过年底的渠道控货、价格维护等市场工作的扎实开展，汾酒目前的基本面硬性指标在板块内表现强劲，库存环比降低，部分市场反馈当前库存水平低于一个月，批价环比提升的表现在板块内属于少数；其次，明年开门红打款渠道预期积极，渠道回款的确定性来源于今年下半年的渠道伸缩有度和市场管控、以及即将上线的扫码红包系统对于终端扫码开瓶和消费者的转化。

中期确定性较高，长江以南市场空间广阔上升趋势明确：单个省份来看，汾酒和次高端以及地产酒差距空间依然存在，同时汾酒深入推进“1357+10”全国化市场布局，优化市场布局，精耕大基地、华东、华南“三大市场”。今年以来，公司加大长江以南市场选商、优商、扶商工作力度，加大消费者互动，提高终端覆盖率，长江以南核心市场保持较快增长。今年汾酒在华东持续推进团购招商，汾酒低度青20在华东表现较好。截止至2023年上半年，公司全国可控的终端数量达120万家，较22年底的112万家有所增加。2023年Q1-3省内收入106.6亿元，同比+25.4%；省外收入159.4亿元，同比+18.0%。23年三季报显示经销商数量为3768家，环比22年末增加131家。

结构快速提升同时多点发力：青花占比明显提升，产品结构向好。从产品结构看，公司公告显示1H23青花汾酒系列产品收入占比达45%以上，计算对应约85.55亿元；1H22青花系列为61亿元，计算占比约39.78%，可算得1H23青花汾酒收入同比增加40.25%，高于公司整体增速，预计下半年玻汾控货后产品结构将有所提升。杏花村酒要持续打造中国诗酒文化第一品牌，开创恬静舒适的品牌体验；竹叶青则依托“民族品牌、草本健康”两大优势基因，向大健康产业全面转型升级，打造中国健康酒品类领袖品牌。

明年渠道工作持续发力，贡献中期市占率不断提升：今年10月起，汾酒全面推行新的渠道模式和控盘分利模式，获得了渠道合作伙伴的一致认可；同时，汾酒在2024年还将致力于维护更加健康的价格体系和营销费用落地，为渠道注入强大动力，部分区域反馈明年公司将进一步加强费用精准落地、贡献区域和公司整体的稳定增长。

盈利预测及投资建议：随着公司全国化进程的不断加速，整体动销表现好于预期，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业总收入分别为317.36、378.48、438.40亿元，同比增长21.07%、19.26%、15.83%；净利润分别为102.72、126.31、150.16亿元，同比增长26.88%、22.96%、18.88%，对应EPS为8.42、10.35、12.31元，对应PE分别为26、21、18倍，维持“买入”评级。重点推荐。

风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题；研报使用信息更新不及时；渠道调研样本偏差风险。

(来源：慧博投研)

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(编辑 曾健辉)