每经热评｜估值从130亿降到41亿元 格力对格力钛是信念还是执念？

每经评论员 杜恒峰

12月19日晚间，格力电器（SZ000651，股价30.80元，市值1734亿元）公告，公司与12名交易对方分别签署了《股份转让协议》，受让其持有的格力钛24.54%的股份，交易作价10.15亿元，董事长董明珠所持格力钛股份不参与上述交易，受让上述股份后，公司将合计控制格力钛72.47%的投票权。

10亿元出头的交易金额，只相当于格力电器总资产的一个零头，但其实际影响可能远超格力电器董事会的预料，20日格力电器股价收跌7.09%，市值蒸发超过130亿元。值得注意的是，北向资金当日净卖出格力电器4.52亿元，位居沪深股通净卖出榜第一名。

格力钛的前身即为珠海银隆，而董明珠与珠海银隆（为叙事方便，以下统称格力钛）的纠葛是资本市场众人皆知的故事。从2016年到如今，这场以收购为主线的故事仍在上演之中，不过剧本的主角格力钛早已物是人非。2016年时，董明珠主导收购格力钛的估值高达130亿元，但被格力的小股东们否决；2016年底，董明珠自己投钱并拉上朋友圈一起入股格力钛；但在2018和2019年，格力钛创始人魏银仓因“涉嫌侵占公司利益案”被清除出局，加之国家的新能源补贴逐渐退坡，格力钛的经营状况急转直下；到2021年8月，格力以18.28亿元的起拍价，拍下了格力钛30.47%的股权，对应100%股权估值只有60亿元；3年多后，格力电器公布上述交易，格力钛整体估值就只剩下41亿元。值得注意的是，这可能还不是结束，因为格力电器还打算继续收购格力钛27.53%的股权，若成功，其最终将掌握格力钛100%投票权。

对于收购格力钛，董明珠一直坚持了自己的信念，那就是新能源转型是格力电器必须要走的多元化之路，即便是没有上市公司支持，董明珠也用“真金白银”表达了对这一信念的坚定支持。但上市公司是数万名股东共同的上市公司，外部股东们看重的是收购能否给格力创造价值，若收购的好处不大坏处却不小，那信念就可能变成不利于公司价值的执念。从目前格力钛的经营状况来看，投资者的担忧是完全可以理解的。一直以来，格力钛就是高负债率运转，2020年末资产负债率超过78%，净资产只有61.7亿元；此后格力钛负债率持续走高，到今年6月底负债率更是攀升至99.7%，净资产只剩下6600万元。净资产大幅降低源于连年的巨额亏损，2020~2023年上半年，格力钛累计亏损已超过35亿元。通常情况下，负债率极高、经营连续大额亏损的企业很难获得融资以维持运营。

格力的公告在尽力阐述格力钛经营情况的改善，比如：2022年度，格力钛实现毛利润4.13亿元，同比增长230%；今年上半年，格力钛的经营情况呈现持续向好态势，营收同比增长23.31%，亏损额也大幅收窄至1.71亿元。但毛利跟净利相去甚远，亏损收窄是否具有可持续性也有待观察；此外，截至今年6月30日，格力钛还有高达27亿元的应收账款，相当于上半年营收的近2倍，其经营成色有待明确。

在格力电器对格力钛加码投入甚至可能100%掌握话语权的同时，格力钛的问题也将变成格力电器的问题，格力电器投入更多人力财力支持格力钛发展是必选项，但这一投入能否换来足够的回报，仍缺乏证据支持。格力钛不能没有格力，但格力是可以没有格力钛的，格力的经营状况稳健，利润仍十分可观，远未到不得不多元化的阶段；即便是要坚定发展新能源业务，目前已经掌握格力钛超过50%投票权的格力电器，是否有必要加码到100%，独自承担风险？对公众股东来说，答案应该是明确的。