李宁股价跌超20%创三年来新低 机构观点：三季度全渠道零售流水低于预期

每经记者 李少婷    每经实习记者 于怡朗    每经编辑 梁枭    

今日（10月26日），李宁（2331.HK，股价23.95港元，市值631.33亿港元）股价大幅低开，盘中跌幅一度达到21.52%，截至收盘报23.95港元，下跌20.7%。

消息面上，10月25日盘后，李宁披露了第三季度最新运营状况。数据显示，第三季度，零售表现方面，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）于整个平台之零售流水按年录得中单位数增长。就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得高单位数增长。其中零售（直接经营）渠道录得20%～30%低段增长，批发（特许经销商）渠道录得低单位数增长；电子商务虚拟店铺业务录得低单位数下降。

据华泰证券研报，李宁三季度全渠道零售流水低于预期。研报透露，李宁管理层下调今年收入指引至同比增长个位数（此前为10%～20%中段），预计全年毛利率同比改善面临压力。

10月26日晚间，李宁披露于10月26日回购119.35万股，耗资2897.18万港元。截至目前，李宁今年以来已累计回购241.35万股。

三季度销售点数量有所增加

10月25日，李宁公布2023年第三季度最新运营状况。

除了前述零售方面的情况，据公告数据，销售点数量方面，截至9月30日，李宁在中国的销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6294个，较上一季末净增加127个，本年迄今净减少1个（零售业务净增加57个，批发业务净减少58个）。截至9月30日，李宁YOUNG在中国的销售点数量共计1370个，较上一季末净增加89个，本年迄今净增加62个。

同店销售表现方面，以去年同季度伊始已投入运营的李宁销售点计算（不包括李宁YOUNG），第三季度，整个平台之同店销售按年录得中单位数下降。就渠道而言，零售渠道录得中单位数增长及批发渠道录得10%～20%低段下降，电子商务虚拟店铺业务按年下降低单位数。

2023年李宁中期报告显示，今年上半年，李宁的营业收入为140.19亿元，同比增长13.0%，公司各渠道收入均录得稳定增长。平均存货周转天数为57天，去年同期为55天。但中期毛利率较去年同期下降1.2个百分点，主要是公司为促进消费，增加了在线渠道和零售终端的折扣力度；同时，毛利率较高的直面消费者渠道收入占比同比略有下降；以及存货拨备计提较去年同期增加。

华泰证券认为，李宁2023年第三季度全渠道零售流水同增中单位数，低于低双位数的预期，主要是因为渠道窜货（注：指经销商进行产品跨地区降价销售）拖累其批发和线上渠道增长。公司将在第四季度增加零售折扣以尽量推动渠道库存回归健康，并尽快控制渠道窜货问题。华泰证券预计，公司下半年的批发收入增速将因此被拖累。此外，李宁管理层下调今年收入指引至同比增长个位数（此前为10%～20%中段），预计全年毛利率同比改善面临压力。

股价今年2月以来持续下探

今年2月以来，李宁股价持续下探。10月26日，李宁股价跌超20%，创出自2020年8月以来的新低。

李宁股价走势 图片来源：Wind截图

《每日经济新闻》记者注意到，当前，大部分研究机构仍对李宁给出“买入”“推荐”“跑赢行业”等投资评级，但目标价较此前几个月有所调低。

“作为一家长期聚焦渠道管理的企业，李宁现在不得不去面都渠道库存过高与窜货同时发生的困境，确实让市场倍感失望。”浦银国际研报认为，为了解决短期渠道库存过高的问题，李宁需要在今年第四季度加大清库存的力度，这会对全年业绩带来较大的负面影响，但是，基于李宁希望在短期内解决问题的决心以及其依然稳健的品牌力与产品力，浦银国际对公司未来长期的业绩表现依然抱有信心。因此，在下调盈利预期后，仍然维持“买入”评级不变。

作为同业参照，同处国产运动品牌领先地位的安踏体育（2020.HK，股价85.95港元，市值2434.64亿港元）也已披露第三季度营运表现。公告显示，第三季度安踏品牌产品的零售金额（按零售价值计算）与2022年同期相比录得高单位数的正增长；FILA（斐乐）品牌产品的零售金额（按零售价值计算）与2022年同期相比录得10%～20%低段的正增长；所有其他品牌产品的零售金额（按零售价值计算）与2022年同期相比录得45%～50%的正增长。

10月26日上午，《每日经济新闻》记者通过微信向李宁公关方面询问上市公司第四季度预期等问题，但截至发稿未获回应。

封面图片来源：每日经济新闻 资料图