张坤最新季报来了！减持贵州茅台、腾讯控股，加仓五粮液、洋河股份，还重点谈了股东回报的看法

每经记者 黄小聪    每经编辑 肖芮冬    

基金三季报持续披露中，从易方达张坤管理的多只基金来看，三季度主要是调整了科技和消费等行业的配置结构。其中易方达蓝筹精选、易方达优质精选三季度主要都减持了贵州茅台、腾讯控股等，并都加仓了五粮液、洋河股份。

此外，每经记者注意到，此次在三季报中，张坤重点谈了一些自己对于股东回报的看法。比如他表示：“在目前优质公司估值普遍很有吸引力的状态下，我们认为回购对长期股东的价值增厚是显著大于同等金额的分红的。”

1、易方达蓝筹精选

截至9月底，易方达张坤共管理了4只基金，累计管理规模超760亿元，相比于二季度末的776亿元，略有所下降。

重点来看下持仓的变化，先看易方达蓝筹精选。三季度，张坤减持了贵州茅台、泸州老窖、腾讯控股、中国海洋石油以及美团-W，加仓了五粮液、洋河股份。

数据来源：Wind

2、易方达优质精选

在易方达优质精选方面，美团-W、伊利股份退出前十大，新进前十大的是香港交易所、药明生物。此外，张坤还减持了贵州茅台、腾讯控股、京东集团-SW，加仓了五粮液、洋河股份、阿里巴巴-SW。

数据来源：东方财富Choice

3、易方达优质企业三年持有期混合

再看易方达优质企业三年持有期混合，张坤三季度对贵州茅台、腾讯控股、美团-W也都进行了减持，但不同于上述两只基金的是，对五粮液和洋河股份也进行了减持。

数据来源：Wind

而这或许是因为三季度出现了比较明显的赎回。数据显示，该基金三季度被赎回超过9亿份，份额总数从期初的约71亿份降至期末的约62亿份。在股票仓位超过九成的情况下，卖股应对赎回或也是无奈之举。

4、易方达亚洲精选股票

最后来看下易方达亚洲精选股票，该基金三季度的持仓变化就比较明显了。Grab Holdings Ltd-A、STAAR Surgical Co、美团-W均退出该基金前十大，而新进前十大的是药明生物、香港交易所和招商银行。

此外，张坤三季度加仓了阿里巴巴-SW、京东集团-SW，减持了Sea Ltd ADR、华住集团-S、中国海洋石油和腾讯控股。

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5、张坤：回购对长期股东的价值增厚显著大于同等金额的分红

在此次披露的三季报中，每经记者注意到，张坤继续谈及了自己对于投资的一些观点，特别是关于股东回报的看法。

张坤表示：“对基本面投资者来说，往往会花非常多的精力用于分析和判断企业未来的净利润水平，但净利润并不是终极意义的回报，到股东的回报还欠缺两步转化，一是净利润到自由现金流，二是自由现金流到股东的口袋。对于第一步来说，间接法下的现金流量表是一个直观的展现，净利润是企业为投资者创造回报的起点和最重要的因素，但不是最终状态，此外，跨周期的资本支出强度也是一个重要的考量因素。”

“对于第二步来说，转化不顺畅的情况更加常见。不少公司显示出良好的净资产回报率，但实际上它们把很大部分的留存收益投在了一些回报平庸、甚至很差的项目上。它们在核心业务方面年复一年的辉煌表现，掩盖了其他方面资产配置的失败。对于基本面投资者来说，不仅要关注企业的赚钱能力，同时也要关注企业审慎投资的品质，缺乏审慎态度的投资已经成为损毁股东价值的最大杀手之一。上市公司内部会议上，CEO通常会要求子公司高管们给出一个详细的分析，说明为什么要将收益保留在子公司内部进行再投资，而不是派发给母公司。但轮到CEO本人，却很少向上市公司的股东作类似的分析。”

“和挥霍类似，囤积现金也同样会造成股东价值的损毁，虽然损毁的程度没有那么严重，但性质是相同的。对于喜欢囤积现金的企业，企业每延迟一年向股东支付回报，就意味着股东会损失大约相当于贴现率水平的收益，这将使企业的内在价值远远低于基于DCF（现金流折现）估值的结论。而且通常情况下，如果公司拥有大量现金，管理层就容易产生巨大的投资冲动。在企业拥有大量现金时，那些能够抑制住内心的狂热，坚持和冷静地执行审慎投资原则的管理层少之又少。因此，对于基本面投资者而言，企业对待投资的态度和能力，是评估其内在价值时一个至关重要的因素。”

“此外，部分上市公司在发行新股融资时往往缺乏审慎，以发行股份收购为例，用发行新股的方式进行收购，通常被称为‘买家去买卖家’，而实质上是‘买家卖出自己的一部分去买卖家'。对于一个具备高回报能力的优质公司来说，考虑复利，卖出优质公司股权的一定比例从长期来看往往代价是巨大的，除非收购的卖家质量非常高，大部分情况下，发行新股收购往往会付出比现金收购高得多的成本。”

“我们也欣喜地看到，越来越多的上市公司开始采用回购股份并注销的方式。股份回购的一个好处在于，通过股份回购，管理层清楚的表明，他们关心提升股东财富，而不是忽视股东只顾拓展企业的版图，以至于做出无益于股东利益甚至损害股东利益的事。相比一家只顾扩展版图的管理层掌控的公司，投资者应给那些被证明关心股东利益的管理层掌控的公司出更高的价格。在目前优质公司估值普遍很有吸引力的状态下，我们认为回购对长期股东的价值增厚是显著大于同等金额的分红的。我们也期待看到，越来越多优质公司的总股数能够随着时间推移不断下降，这相当于长期投资者可以随着时间推移不断缓慢增持其在优质公司的股权比例。”张坤进一步说道。

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