社融走高，债市抢跑？未来1-2月利率债供给可能冲击资金面

每经记者 任飞    每经编辑 彭水萍

9月社融数据公布，新增社融4.1万亿元，大幅超出市场预期，进而点燃债市做多行情，上周债市抢跑势头明显，整体走强。站在当前时点，四季度债市走势将如何演绎？有分析指出，“宽财政”对债市的短期利空明显，未来1-2个月，债市的主线逻辑可能是利率债供给放量冲击资金面。

债市节后反弹，长债利率边际下行

上周，央行公布9月社融数据，新增社融4.1万亿元，大幅超出市场预期。政府部门融资如期扩张，居民部门融资回暖，企业部门融资高位持平，但基建贷款、制造业贷款增速开始放缓。

可以看出，“宽财政”加码的预期正在升温，且正在市场中显现效果，表现在债市的反馈上，节后第一个交易周有抢跑迹象。首先是节后补班两天中资金面转松，债市整体走强，长债利率边际下行；随后国债增发及上调赤字率预期也在升温，债市开始转跌并创出一周低点。

但在周五社融数据落地之后，债市开始反弹。国债期货主力合约T2312全周振幅0.52%，最低价101.360，最高价101.890，最终收于101.660，下跌0.125。对于后市，有观点认为，债市可能还是以震荡为主。

诺安基金分析指出，一方面，各种稳增长政策效果可能在未来逐渐显现，假期消费和出行数据相对较好，PMI显示前期偏弱的经济数据可能迎来阶段性企稳或改善，基本面上对债券影响或相对不利。另一方面，资金价格相较于9月末下降，经过前期的调整，目前信用利差和套息空间都在合理的水平，如果资金波动不大，配置力量可能压缩信用利差。

不过，有买方报告指出，放眼四季度来看，长端利率或先下后上，预计10Y国债运行区间大约在2.65%到2.80%之间。浙商证券的研报分析指出，“宽财政”对债市的短期利空明显，但利率的长期趋势是否改变还是取决于政策规模和资金投向领域。

据分析指出，未来1-2个月，债市的主线逻辑可能是利率债供给放量冲击资金面。不过，债市对于经济弱修复有较充分定价，即便增长预期下修，债市赔率或也较小。短期看，社融改善靴子落地后，长端利率有一定下行机会，未来一周可能是短多延续的窗口期。

美债收益率剧烈波动，冲突事件影响深远

目前持续的巴以冲突已经导致国际避险资金进入美债市场，这也得益于近期美债持续的上涨，然而，这一趋势并不会对债市收益率造成提振，反而有负相关的影响。不仅如此，上周末出现的黄金、原油价格上涨，再次影响全球经济的发展。

从逻辑上来看，能源价格的上涨会让美元加息的努力泡汤，换一个角度说，即加息的预期仍将持续，而对于居高不下的美债利率，对于存量市场的美债造成极大压力，进而会使得此类债券的价格进一步贬值，影响债市走低。

因此，地缘政治的冲突、能源价格的上涨仍是目前影响美债未来走向的关键因素，且呈现出负相关性。从投资的角度来观察，美债收益率的持续上升不利于一众QDII美债债基净值回血，但现实情况是，近半数QDII债基年内亏损。

Wind统计显示，目前国内QDII（合格境内机构投资者）基金当中，有25只债券型基金（统计初始份额），绝大多数围绕美元债进行配置。截至最新统计，今年以来净值收益率为正的仅有13只，近半数的QDII债基（或者说是美元债基）收益为负。

上周，美国十年期国债收益率回落15bp至4.63%，实际利率回落18bp至2.29%，美债利率见顶回落。华安基金分析指出，短期看，地缘风险事件的不确定性在提升。中长期看，美联储加息事件可能会在四季度兑现，黄金在加息结束至降息开始的区间，长端利率有望下降，利好黄金。

但对国内而言，有分析指出，一方面，外资不是中债的核心定价力量；另一方面，内资机构不存在资金大幅外流的基础，因此中债美债的比价效应对债市影响有限。此外，在国内基本面筑底回升背景下，短期汇率对美债美元也稍显钝化。

来源：Wind

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