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梁杏:四季度股市有望反弹,关注科技、医药和周期

每日经济新闻 2023-10-16 09:53:38

整体来看,预计今年四季度A股市场反弹概率较大。未来市场好转的契机可关注以下几个方面:1)政策出台稳定预期,主要关注7月24日政治局会议以来各项政策的落地和执行情况,后续市场对新的政策利好仍然抱有期待;2)经济数据明显好转,目前的经济数据虽然还没有出现大幅的好转,但是边际上有慢慢的改善;3)美联储加息停止,降息预期出现。目前美联储加息应该是强弩之末,很难在这样一个高利率水平维持太久,可能已经接近尾声了;4)汇率维持稳定,外资对于中国经济的信心好转。

在经济复苏预期下,四季度的主线有:1)技术驱动:人工智能、算力算法数据、芯片通信软件游戏等板块;2)国产替代:信创、芯片、军工、工业母机等板块;3)困境反转相关的生物医药、创新药,主要由基本面好转及创新驱动;4)地产链:建材、家电、钢铁,主要由经济复苏和政策驱动;5)周期:煤炭、石油、有色、矿业、黄金,主要由美元降息和经济复苏驱动。其中前面的1)和2)主要由国家战略驱动。

我们判断四季度市场反弹的概率是比较大的,在这样的一个情况之下,建议做一些更进取、更积极的布局。比较推荐弹性较大的品种,可以考虑将科创板100ETF(588120)、半导体设备ETF(159516)作为进攻的选手。医药里面的生物医药ETF(512290)和创新药沪深港ETF(517110)属于大消费里偏科技的板块,可以起到做一定的分散作用。

周期里边短期可以关注地产链相关的基建、建材、家电。稍微长期一点的,可以关注走美元降息逻辑的品种。比如黄金基金ETF(518800),经过最近的调整,目前是一个比较好的布局窗口,可以作为分散的配置。煤炭ETF(515220)、矿业ETF(561330)可以稍微晚一点,等到降息的趋势比较确认之后,再去做布局。

科创板相对于主板已经很“成长”了,科创板100又是成长里边的成长。相比科创50指数它股票市值更小、涨跌幅弹性更大、成长预期更高。所以科创板100ETF(588120)是比较符合当前市场风格的选择,尤其在现在市场相对底部的区域来进行布局的话,投资体验应该不错。

半导体设备ETF(159516)跟踪半导体设备材料指数,聚焦在半导体产业链里面最卡脖子的环节,相比其他芯片指数弹性更高。指数不仅历史表现更优、估值也比较低,主要是因为半导体设备材料领域中的企业业绩相比芯片全产业链的公司业绩更好。目前我们在设备和材料领域的国产化率(28纳米制程)约为20%到25%,成长空间巨大。最近华为的事件也为市场注入了巨大的信心,在市场低位建议多多关注半导体设备ETF(159516)。

今天很高兴跟大家分享一下我们对于四季度的观点。大概是在9月底市场情绪还不是很稳的时候,我们就提出这个观点,认为今年四季度反弹的概率还是比较大的,建议大家在四季度可以稍微适当地进取一点。具体可以关注比如科技板块,医药以及周期性板块。接下来我们具体展开一下我们的观点。

一、四季度A股反弹概率较大

我们先看一下2020年以来上证综指的走势,下图红色圈出来的地方就是去年四季度展开的一个反弹。大家也可以看到在这张图上2023年的10月份以后,我用虚线画了一小截,这个就是一个季度的走势。也就是说,整体来看,我们认为这个走势可能往上反弹一下的概率还是比较大的。当然也不意味着它一上来就开始反弹。

10月10日和10月9日是节后回来的第一和第二个交易日,表现得也不是很好,但是我们还是比较有信心。觉得四季度反弹的概率还是比较大的,可以稍微参考一下去年四季度,但是也不能完全的去刻舟求剑。

去年四季度由于疫情影响,经济基本面不太好,同时叠加了很多外部的因素,比如说俄乌冲突(到现在都还没有结束)、美联储暴力加息(到现在也没有彻底停止)。当时确实还是有比较多的外部因素影响,而且当时市场的情绪也很悲观。但是在市场预期疫情防控政策放开了之后,整个市场情绪的反弹还是非常强的。所以,其实这也是和我们现在这个阶段很不一样的一个地方。

但是为什么我们还是认为,今年四季度可能会有反弹?我们前几个月给大家讲过,我们认为市场出现好转的契机可能要看这几样东西,第一就是经济数据要好转,但是在经济数据确定好转之前,其实是要看政策的出台。所以政策是第二个关注点,市场预期政策能够把这个经济拉起来。就是经济如果不太好,那市场就会预期政策还能够持续出台,去支持经济的好转。第三个方面的话,就是美联储的加息,或者说外部流动性的干扰。需要有加息停止,或者说有降息的预期出现。还有就是近期可能扰动比较大的汇率问题。

1、影响市场的各因素梳理

接下来我们具体展开分析一下上面说的几个方面:

(1)政策

现在普遍认为的政策底就是7月24号的政治局会议的主要内容,我们要关注的主要就是这个政策后续的执行和落地情况。

(2)经济基本面

经济数据方面。一季度的GDP增速是4.5%,其实是蛮超市场预期的,包括也是很超我们的预期,我们当时的预期也就差不多3%左右。结果一季度的GDP增速一下就到了4.5%。

从上面这个表中,它用色块进行了标注,有绿的和红的,能够比较明显的看出来结构上它不好的地方,以及结构上表现比较好的地方。

5月份的话,就稍微的有一些好转。4月份的表格中只有三个数据是红色的,到了5月份根据华泰证券的这个表来看,红色的数据数量就变多了,有七个红色的数据。

那到了6月份的时候,这个数据比5月份的时候还要再好看,红色数据以及红色三角的数量进一步增加。

但是到了7月份的时候,数据又出现了震荡。只有三个红色的数据。

8月份的时候又比7月份有一个明显的好转。

所以,这个其实是我们的经济正在经历的一些情况,就是比市场预期要差比较多。但是其实结构,或者说正在发生的这些事情也还是可以去期待的。

包括9月份现在已经出了一部分的数据。9月份的PMI值已经到了50.2%,其中建筑业的PMI值非常高,达到52%以上,这就说明工业或者说制造业它整体还是在慢慢的回暖。至少站到了这个荣枯线以上。而且PMI已经是连续往上差不多六个月的时间了。经济它有一个从量变到质变的积累过程,所以市场上也不乏一些看好的声音。

那我们的态度也是,整体来说还是认为经济在往向好的方向去走。这个是经济的一个情况,可能没有像大家想象的那样,出现经济数据明显的好转。但是,边际的好转,或者说改善是已经出现了。

(3)美联储货币政策

我们再来看一下美联储的情况。其实加息再怎么说也已经是强弩之末了。9月份的时候没有加息。

根据芝加哥商品交易所的美联储观察数据显示,当时认为9月份不加息的概率是99%。因为8月份美国CPI数据强于预期,涨了3.7%,市场预期是3.6%。然后,7月份的值是3.2%,所以相比之下这个3.7%涨幅还是蛮凶的。这个环比的数据是0.6%,是14个月以来的最大的一个环比涨幅。PPI也是最近一年多以来最大的单月增幅,达到了0.7%的环比涨幅。

所以,在这样的一个数据情况之下,市场还是比较担心,可能还会有这种加息的动作。但是,可能情绪的传导会有点慢。到最新的数据来看,CME的这个美联储观察数据显示,11月份加息的概率还是不大的。就是,9月份我们看到不加息的概率是99%,那11月份不加息的概率是86.8%,12月份不加息的概率是72.9%。

目前可能不一定绝对加息,但是联储的表态还是比较偏鹰的。我看他们之前也放话,说可能要维持在较高利率水平一段时间,甚至还说不排除明年就是24年还有加息的这个可能性。所以他这个话在节前一出来,就导致了整个市场的调整。包括我看原油也跌,然后黄金也跌,纳值也跌,标普也跌。这都是对于它的这种偏鹰表态的一个避险反应。

那虽然它的表态在这里,但是这个CME的美联储观察数据显示,商品期货交易员他们现在对于明年降息的预期还是维持在三次,而且每次是25基点。

根据图表的数据,可以看到最后一行也就是2024年12月18号,有一个标绿的27.9%,这是什么意思?就是说利率在 4.5-4.75这个区间,它的概率是最大的。就是大家认为降息三次之后降到4.5-4.75这个区间的概率是最大的。当前的区间是5.25-5.5,从这个区间往下降三次,每次降25个BP到4.5-4.75区间,这个概率是27.9%。这就是目前调研下来,芝交所的期货交易员他们普遍认为的数据分布的结果。

所以可能预期和联储的表态之间还需要有一个传导,包括我又看了一些新闻,比如8月份的CPI和PPI数据出来了以后,其实联储的有一部分发言人或者说有一些官员,表态又稍微的偏鸽了一点点,也是很有意思。情况是这个样子,但是市场的预期会觉得它可能并没有那么凶,因为从实际的情况来说,我们也觉得美联储很难真的去支持或者是维持这么高的一个利率水平。

(4)汇率

保持汇率稳定,如果汇率能够稳定在一定的程度上,对于整个市场情绪和信心的恢复都会有比较大的好处。

之前华福证券研究所做过一些研究,展示市场底和政策底之间的距离。主要就是说这个政策底之后,会有这个经济底。经济底是政策把它给夯出来的,那市场会提前去反映,所以市场底会提前于经济底出现。政策底是最先出现的,大概就是这么个意思。

那我们来看一下,就是当前的市场情绪是真的非常差。用股债比来看,我们用的是沪深300的股息率除以十年期国债收益率,现在这个股债比已经比去年10月份的情绪还要差了,达到了过去10年100%的一个极端情况了。

所以其实从乐观一点的角度说,可能市场底也不排除已经出现,就是之前的3053点。当然,如果你从上证综指来看,现在还是没有跌破3053的,昨天其实沪深300是已经创了新低了,但大家还是喜欢用上证综指来看市场的一个高低点。那我们就还是按上证综指先来看,很有可能之前的这个3053它确实就是一个所谓的市场的底。但是你就得走完了之后,再回头去看,才能够看得比较清楚。

总之市场现在处于一个情绪比较差的状态,然后经济基本面正在慢慢复苏的过程里。所以我们刚才说的是我们判断四季度市场可能会好转的一些原因。比如说经济基本面在慢慢的恢复,美联储的加息慢慢的到尾声,然后市场的情绪是一个极端悲观的过程。

2、市场好转的契机

那大家非常关心的就是,市场什么时候可能会迎来好转?我们刚才前面提到了几个好转的契机。

(1) 政策出台稳定预期

我们在十一假期,看到港股先涨、涨完了再跌、最后在假期期间又稍微收回来一点,恒生指数在假期期间的涨幅还是勉强收红的。

后续,我们认为相关的政策还是会持续的去释放的,这个是政策方面。

这两天市场在传的小作文就是关于平准基金什么的,这个可能就算要出也不会那么快。然后出不出的咱也不知道,但市场还是有期待的。

(2) 经济数据明显好转

我们刚才前面也提到,就是还没有出现大幅的这个好转,但是边际上有慢慢的这个改善。

所以,应该来说,我们看到经济基本面是一个在逐渐复苏边际好转的过程。

(3)联储加息停止,降息预期出现

美联储加息的这个事情,它应该来说已经是接近尾声了。

(4)转折点可能在10月中下旬展开

我觉得这个转折的时间点有可能在10月中下旬展开。就像刚才给大家看的这个股债比,这个数据都已经超过百分之百的一个分位数了,这个其实在历史上确实是非常难得。已经过去十几年没有到这种程度了,去年10月份的时候是到过这个接近的水平。

我们在去年的时候,是因为经济的客观因素,还有就是美联储的全球抽水等等因素影响。今年的话,我们经济也是在慢慢的复苏,然后各种各样的情况其实还是比去年要好很多的,在这样的前提之下,你要说全年都会持续的下行,我感觉好像这个跟基本面的偏离就实在是太大了。我们说基本面和这个A股的市场走势会有一定的偏离,但是基本上还是能够合上的。比如说像沪深300指数或者上证综指它年化的一个收益率之前还是蛮高的,能够有8%左右的水平,那跟我们的GDP增速相对来说也还勉强是比较匹配的。

所以,应该来说我们觉得已经很接近这个临界点,但是我们当时在9月底的时候,我上了一个节目,然后那个主持人问我说觉得这个反弹什么时候能展开?9月份还是10月份?9月份我觉得很难。那我觉得四季度概率比较大,那他就问说是十一回来之后马上展开吗?我觉得可能也不一定能够马上展开,所以我说是10月中下旬吧。就是再磨一磨,然后差不多,这个情绪到了就是一定程度,就是把这个弓压到非常满的一个状态了之后,然后这个反弹还是能够看得到的。

二、经济复苏预期下四季度主线

在这样一个预期下,我们再来看看四季度的主线,主要的还是国家战略。

这一段时间,虽然经济基本面可能不是表现特别好,但是大家会看到非常多的国家相关战略上的一些政策是持续不断出台的,比如说最近六部委的算力相关文件又出来了。那算力的话,我们在后面也会讲到,人工智能、信创、数据要素等等这些都离不开算力的发展和支持。所以这些主要属于技术驱动这个主线。

国产替代主线里边,我们就梳理了好多条线,后面我们会挑一两个比较有代表性的产品推荐给大家,就不全部展开了。当然这些方面我们都算是看好的,但是可能我们就不会每一个都给大家讲,因为每个都讲,可能也没有办法有效的聚焦和集中。

还有经济复苏下顺周期行业可能也有一些机会。地产链里边有建材、家电、钢铁、基建。我们看到8月份的专项债其实是有复苏的,所以其实整个9月份的PMI值里边,我们刚才提到建筑业的PMI是52.6%,这个跟基建的开展应该来说有比较大的一个关系。

那地产方面,我们认为可能政策的支持还在路上,能不能把它打起来是另外一件事儿,但是这个政策的支持应该还是会持续的,慢慢的去释放。

我们对地产链的这个看法还是偏短期的,然后周期板块可能可以稍微看长一点。这方面主要是受益于美元降息和经济复苏这两条线,相关的行业有煤炭、石油、有色、矿业和黄金,然后就是资源品可能也会比较受欢迎。尤其是美元降息周期开启之后,可能会表现更好一些。

还有就是困境反转的。其实今年我们还是蛮喜欢推医药的,我记得我年初那个时候有一个判断是说,全年来看医药可能比食品饮料要好,应该来说现在这个结论还是得到了支持的。虽然今年医药还是遇到了医疗反腐的情况,即便是这样的情况下,也还是整体表现比食品饮料更好一点。那在这个医药里面,我们更推荐的是生物医药、创新药这个方向。后面我们就稍微展开给大家说一下一些具体的品种。

1、技术创新主线

第一个我们还是回到技术创新或者说国家战略上面来,给大家推荐科创板100ETF(588120)。这个标的我们在8月28号发行,9月1号发行结束,然后是在9月的中旬上市的。

然后当时这个时间点,我自己还是蛮满意的。虽然这个品种是当时是四家公司在统一时点发行的,但是在那个发行的时间点上我是很满意的,我觉得我们就发在了一个市场的底部位置上,未来的话,投资者他的一个收益体验会比较好。

科创板100这个指数它跟科创板50有很大的差异和区别。相对于主板,科创板本身就是非常成长的一个风格,那科创板100就是在科创板里边又偏成长的一个板块。大家可以看到,它大概是科创板里面的第51到第150个股票,它的平均市值是173亿,跟科创50是有很大的差异的。科创50的平均市值是526亿。所以它就相当于是“成长中的成长”。因为科创板相对于主板已经很“成长”了,那科创100它又是这个成长里边的成长,所以现在宽基也越来越细分。

如果你要是去押行业,或者说选赛道不一定选的准的话,那其实可以选一个风格。然后“成长中的成长”、弹性比较大的,那我觉得科创板100是非常好的选择。所以当时在发行的阶段,我是没有什么心理负担的,我确实也是发自内心的看好。现在回头来看,也确实还可以,目前这个产品的净值也是在一块钱之上,虽然不是说一块多多少,但是就还可以,因为市场最近的波动其实也还是蛮大的。

科创板100指数它和科创50的一个蛮大的差异和区别就是,科创板100的行业分布会更均匀一些。科创50可能电子行业的占比要更高,然后医药的占比要小一点点。科创板100里面电子、医药相对来说更均衡一点。还有一个最大的差异就是股票的数量,科创板100它有100个股票,又是中腰部,然后它的这种行业的分布是更均匀一些的。

科创板100它的弹性非常好,历史表现来看,从这个指数的基日(2019年12月31号)开始,非常明显的可以看到每一轮的反弹科创板100都比科创50、沪深300、中证500这些指数表现要好多的。

这个反弹阶段,科创板100平均的每一轮的上涨可以达到36%的平均涨幅,而科创50只有20.8%,然后沪深300是5.5%、中证500是10.6%,大概就是这样的一个水平。

科创板100确实是一个非常好的弹性之选,也是符合国家战略的一个板块。因为成分股规模或者说它的市值比较小,所以带来的一个好处,就是你分母小,分母小的话,净利润增速的预期等等都会相对来说更高一些。

科创板100在2023年也就是今年的一个净利润增速预期是58%,科创50是4%。然后明年的话有所下降,但也还是非常高。科创100的同比净利润增速预期是44%,而科创50是34%。

所以这个品种是我自己非常喜欢的一个品种,也建议大家可以在目前的位置上去关注。因为我们刚才前面也介绍了我们对于今年四季度的判断,我们认为反弹的概率还是比较大的。那在这样的一个情况之下,我们建议做一些更进取、或者说更积极一点的布局。这个科创板100ETF(588120)它的市值要更小一些、成长性要也要更强、弹性也更大。在几个比较显著的反弹时间点上,它跟科创50相比,弹性都是更大的,所以还是非常建议在当前的这个位置上进行关注。如果你想要一个宽基,然后又想符合市场的这个风格,那很有可能这个产品是比较合适的,建议可以去做一下科创板100ETF(588120)的布局。

2、国产替代主线

那接下来就是科技主线里边,我想给大家重点去推荐的,其实是我们半导体设备ETF(159516)。

从去年到今年,有非常多的热门概念都在TMT板块里面。包括人工智能、信创、数据等等,那这些我们也不展开去说了。今天集中给大家说一说,芯片和半导体设备,包括我们十一前还发行了一个集成电路ETF。

半导体设备ETF(159516)是这个阶段我自己非常喜欢的一个产品。这个产品是我们自己一手把它指数编出来的。然后在反弹的过程中,我们也会看到它确实弹性比所有的芯片类的ETF都要好。

那为什么我这么喜欢,或者我们这么喜欢在芯片领域去做这么多的产品布局。我们有芯片ETF(512760)、现在也有半导体设备ETF(159516)、又做了一个集成电路ETF(159546)。其实是因为我们觉得芯片它就是信息化时代的最上游。不管是通信行业、计算机行业,还是现在的新能源汽车、智能汽车这些东西,都离不开芯片的。你没有芯片,什么都动不了。在一个信息化大爆炸的时代里边,是不可能离得开芯片的。所以我们就会在芯片或者说围绕芯片这个产业做很多的布局。

半导体设备ETF(159516)它跟踪的指数就是半导体设备材料指数,聚焦在半导体产业链里面最卡脖子的这个环节。我们现在面临的国际关系的变化,先进制造产业里面被卡脖子卡得非常厉害,那我们就要想办法去进行突破。我们现在差距最大的就是设备和材料,未来我们是一定能够实现这样的突破的。

半导体主要的材料有哪些?有硅片、电子特气、CMP抛光液和抛光垫。CMP是什么?是化学机械抛光的抛光液和抛光垫,还有光刻胶、还有掩膜板。大概是这些东西。

整体来看,我们在设备和材料领域的国产化率(28纳米的制程)大约就是20%到25%。我觉得这个比例非常好,第一是你有一点基础,你不是什么都没有,不至于要完全从零开始;第二只有20%到25%,那你从20%到80%就是四倍的空间,所以它还有很好的一个成长性,要往前发展。

比如说芯片这个事情,我们家因为有芯片ETF,我又一直在开发各种各样的芯片产业的细分ETF,包括半导体设备ETF、集成电路ETF等等,所以就这方面我会看的多一些。但是我也遇到有一些投资者之前是非常悲观的,就一直跟我讲说,你觉得我们能突破封锁吗?能够赶上美国吗?我说我觉得给足我们时间可以的,但是人家就一直在那里问。可能还是有各种各样的疑虑,那我觉得华为的这个事情就是非常好的一个回答,我们是很有可能的,而且很有可能比大家想象的用的时间还要短,这个我觉得是非常厉害的。

半导体设备ETF(159516)它的弹性是比原来所有的芯片类ETF都要好,我们在后面有数据也可以给大家看一看。我们在这里就用相应的指数来进行了比较,然后大家也可以看一下,这个图中红色的是半导体设备材料指数的走势图。在芯片景气高企的时候。19年年初到21年的7月底的时候这波大行情里边,半导体设备ETF的标的指数能比一般的芯片指数多涨130%。

那好,大家说不能光看市场好的时候,那市场不好的时候呢?我们再把它拉到那个不好的时候来看一下,就是经过了两年调整,从2019年的1月1号到2023年的6月底,经过了两年调整,就比截至21年7月底的时候又多了两年调整,涨幅确实有所萎缩,半导体设备ETF的标的指数涨幅是267%,同期芯片ETF的标的指数涨幅是165%,还能多涨100%。就确实是非常厉害,非常能打。

如果是看好芯片作为算力的这个方向,以及卡脖子最严重的地方,然后想要去做进一步的暴露和配置的,那可以把芯片类的ETF再进一步升级为半导体设备ETF(159516)。我们这个标的指数中半导体设备和材料各占一半。市场上现在也有一个其他的叫半导体设备ETF的产品,但是指数不同,那个跟踪的是芯片产业指数。大家要分清楚,认准指数对应的ETF以及它的标的指数。

再看看估值的情况,当前还是在比较低的一个位置。单看这个估值大家可能没有概念,我们的芯片ETF跟踪的是中华半导体芯片指数,然后我给大家讲一下这个指数历史上它的估值情况,大家可能会更有概念一点。

芯片ETF标的指数,它在2019年年初就是开始行情启动时候的估值大约是50多60倍左右。然后芯片ETF在2020年到2021年走的最好的时候,最高估值是150倍左右,大概也就这么个水平。现在降下来又回到了50多倍的一个水平。这个代表的是整个芯片产业链的估值变化情况。

那我们再来比较一下半导体设备ETF的标的指数的弹性,我们刚才前面讲了它的弹性比芯片ETF要强,所以理论上来说,它的一个估值水平要比芯片ETF高才对的,但是不是这样的。就是它的估值要比芯片ETF标的指数的估值还要低,是40倍左右的水平,在历史的分位数上也是比较低的。我后来想过这是为什么?我觉得可能跟它的业绩走势比较好有关系。

一般来说,消化估值,你要么就是靠时间换空间?要么你业绩非常好,那你的估值就会比较低。它为什么涨的比较好,同时它的估值也比较低,是因为它的指数里面的这些公司,它的业绩比芯片ETF代表的整个芯片产业这个大板块的公司的业绩表现更好的缘故。

整个TMT板块的话,我们都挺建议大家在今年多多关注的,但是问题就是可能行情波动会比较大,体验可能不是特别好。不过,当前也是一个比较低的位置了,所以我们会建议大家还是多多做布局。像半导体设备ETF,芯片ETF,软件ETF,通信ETF、游戏ETF都可以去做布局,当然我自己最喜欢的还是这个半导体设备ETF(159516)。

3、困境反转主线

接着给大家说说医药行业,最近CXO和减肥药共同撑起了医药的反弹。CXO之前有一段时间也是表现非常差,现在是有所回归。

CXO的年化业绩增速,2020-2025年的GARP差不多能够达到26.56%,还是不错的。然后整个生物医药的融资情况,还有国内创新药的融资情况也都比去年要稍微的好一点。今年7月份稍微有一点点下降,在疫情恢复了以后全球的这种交流和沟通也逐步恢复的情况之下,整体资金上面的一个支持力度会不断的回来。

根据阿基米德biotech这样的一个论坛上面的统计,大家投票选出来的中国创新药在今年下半年最受关注的十个产品,我们看一看,我觉得很有意思。第一名是什么?针对阿尔兹海默症领域的一个新突破,主要是针对非酒精性脂肪肝炎的这样一个药品。这个药物可能会相对来说比较小众,但是这个病相对来说又不能算小众。其实之前这个病是没有药的,对于整个的未来的市场,大家还是非常的期待。

除了第一个的新药之外,我们来看看第二个,包括第四个、第八个,都是PD-1。我们国家的这个PD-1的发展,不知道大家清不清楚。之前是OK药长期占据了我们国家的这个PD-1的市场。后来随着恒瑞、君实、信达,还有百济这四家国产的PD-1上市了以后,慢慢的这个PD-1的价格就开始下降。因为海外的就确实还是蛮贵的,我们四家国产的上来了之后直接就先干到大概是半价左右的水平,后来我们又开始进了医保,那就会有一个谈判降价,最后跟O药K药比就只有他们价格的大概1/10不到。慢慢的,现在就已经稳了。

后来还有的情况就是很多PD-1还在不断的上,去年我们国家出了一个创新药的临床实验规范政策,然后就搞得整个医药板块又跌了一波,尤其是CXO暴跌。其实国家也是看到上报的这个PD-1有100多个,还在排队的有100多个,但是有很大的问题就是你这些医药厂家报的都是相同的靶点、相同的适应症、相同的给药方式,那不就是一个资源的浪费吗?所以实际上我觉得国家当时出那个政策的意图是好的,它是想把资源调配到更有效率的地方。但是市场可能它也不管那么多吧,反正就是你既然要调控,那就说明其他的那些CXO它能揽到的生意就少了,那我就跌。所以去年这个政策出来了之后CXO和生物医药共同下跌、共同受伤。

现在的话,我们会看到,经过去年那个临床实验的相关政策整治了以后,现在情况好很多。百济的PD-1它现在是往下下沉做二线治疗,然后康方做成了一个双抗去进行上报。康宁杰瑞也是做了一个双抗。然后PD-1和PDL-1是一个配套的抗体和受体,还是会比较有意思,就是能做出来一些不一样的东西,不能说完全一模一样。你跟恒瑞的一样,你跟君实的一样,你跟这个百济神州和信达的也一样,那就没有任何意义,同志们还是要有一些新的不一样的东西。那大家会看到就是有100来个的这个PD-1在上报,其中这三家他们做的还是有特点的,所以会被票选进前十大。所以PD-1还是一个流量密码,或者说市场非常关注的一个创新药的方向。

最近引爆行情的是什么?减肥药GLP-1。GLP-1其实人家最开始那都不是减肥用的,那都是治糖尿病的,或者说治一些其他病的。结果它的副作用就是减重,然后就被爱美人士开发成了这个减肥药。

我之前还帮人买过这个GLP-1的相关减肥药,在比较早期的时候,买了一次之后他反复让我帮他买,后来我就不愿意帮他买了,我就觉得这个东西还是有问题。另一方面有一段时间是真的很难买,买不到货。加上我看了一些研报和海外的一些论文,海外的学者就说这个东西出来时间太短,副作用或者说它到底有什么问题引起什么副作用,它的跟踪研究时间是不够的。它是有可能引发一些,比如说癌症的。你为了减肥,如果未来得个癌症,那多么不划算是不是。所以后来我就规劝了一下,他好像确实也就放弃了。

然后还有就是BCL-2的这个抑制剂,是治疗白血病的,这个也是一个比较好的东西,因为在这个BCL-2抑制剂之前,有一个疗法是那个CART。CART的话用来治白血病也是比较好的。我们看这前十大最受关注的管线,还有一些自免药物。

然后我们总结一下,我觉得一个热点是这个GLP-1,因为这个东西还是比较新,而且它带来的市场非常的大。现在从海外到国内,然后都在研发这个东西,就把它从一个治疗糖尿病的药,适应症拓展到这个减肥的市场。虽然我对它持保留意见,但是不影响它在全世界范围之内的火爆。然后也在引起,或者说引爆国内的二级市场对于医药板块的一个热情。除了这个之外就是PD-1还是当家花旦,然后还有一些自免药物,还有就是一些新药。包括像刚才提到的这个非酒精性脂肪肝炎的药,还有就是BCL-2的这个抑制剂去治白血病的。

我觉得方向都非常好,除了这些之外,现在应该来说还是有很多新的方向值得去研发,或者说值得去关注的。比如说像细胞疗法,除了这个CAR-T之外,可能还有这个CAR-NK、TCR-T等等,百花齐放。

像CAR-T的话也是会有自己的问题的,CAR-NK就可以把原来的问题再进一步的做一些修正。

还有这个核药的话,主要是基于递送的技术。主要是用在DNA、RNA类似的这种药物研发里面,可能会起到一个更好的作用。

还有就是这个新型偶联药物,然后比ADC要更厉害的新型偶联药物是XDC。现在这一块儿的话,我们国家的技术平台以及积累,我觉得做的也非常好。像我们头部的公司在今年上半年的时候,我当时更新到的数据就已经有八个专利。光是ADC的专利就有六个都在上临床试验了。这个是很厉害的,因为这个能上临床的话,要花非常多的钱,它又有专利又能上临床,只能是头部公司才能做到。

这也说明我们国家在ADC或者说未来这个XDC的领域上,我们的积累会越来越多的。还有抗衰老的这个药物,包括像帕金森还有这个皮肤抗衰,还有一些这种抗衰老的这种mRNA作为载体的药物,主要是改善年龄提升带来的细胞衰老的功能。

我相信未来的话,这个市场它还是非常大,只要你的技术到了,还是可以带来非常大的一个市场的体量。

在今年中报的时候我观察到一个现象,因为三季报还没出,我就给大家说一下当时医药中报的一个情况。大家之前老是对我们的这个生物药或者说创新药的能力和水平也是各种质疑,就跟芯片领域一样,就是你能做到吗?

但到了今年中报,我看到已经开始出现了几家中小型的以创新药或者说生物医药为方向的企业,他们在今年中报里边披露出来的数据显示,他甚至已经可以开始去赚海外的授权的钱了。我觉得这是一个非常好的事情。当然可能这个技术水平也没有牛到多么厉害的程度,但是这是一个非常好的开始。就是说我们自己做出来的这个药品,它的知识产权或者说它的有效性是不是得到了海外同行或者说得到了海外的下游生产厂商的一个认可。这个我觉得是非常好的一个现象。我希望未来能看到越来越多这样的企业,然后他们能够有越来越多的这个license out的现象出现。就是在他们的这个财报里边披露出来的数量以及业绩占比会越来越高。

目前医药行业的估值也非常的便宜了,非常接近2018、2019年遇到带量采购那个时候的估值水平了。我们可以看一下历史分位点,大概也就是7%左右的水平。就还是非常不错的一个时间点。

去年四季度医药行业是有一波小的反弹,反腐这个事情就是在今年突然又冒出来。因为本身这个反腐它也是对医院这个体系去进行肃清,并不是要针对医药公司去进行肃清。所以本身医药板块承压下跌,也只是一个连带损伤。我们认为整个的行情它就应该回归到基本面,那基本面就像我们前面分析的,在创新以及GLP-1 这个大的品种引爆市场热情的情况之下,估值又比较低,所以医药行业是有反弹的希望的。四季度反弹的概率可能还是比较大吧,这个是医药。

我们有两个产品比较推荐给大家,一个是规模比较大的生物医药ETF(512290),这是一个非常老的医药类的ETF,五六十亿的规模,流动性也还是不错的。还有一个是创新药沪深港ETF(517110)。这个产品,它覆盖了港股的创新药,所以都建议大家也可以适当的去关注一下。

4、周期主线

接着就到周期板块了,周期板块里边,我们重点说两个吧,一个是煤炭,还有一个是黄金。

煤炭的话,大家先看一下成分股全是煤,没有别的东西,非常纯。然后里边具体划分的话,是小一半动力煤,然后三分之一是焦煤,然后还有11%是焦炭,剩下的还有一些杂七杂八,大概是这个样子的。应该来说就是整个的消费,或者说整个的经济如果慢慢起来的话,对于煤炭的需求还是在的,因为新能源虽然也在不断的发展,但是毕竟还没有办法承担起来就是发电的主力。

另外一个就是煤炭的供给侧改革还是会继续做下去,前面也提到了,就是新能源占比也会不断的提升。然后环保等这些条件越来越严格,那你作为一个煤炭主或者说煤老板,那你知道国家政策也不支持你这个煤炭企业开采那么多,那不会赚到的钱自然就不会投产,你就会把这个赚来的钱拿去干点别的。所以煤炭行业,这几年干的事情,一个是分红特别高。今年有一个叫红利指数特别受欢迎,我看了一下,一个能打的都没有,煤炭指数的股息率7月底的时候是11%点多,就算到8月底还有9.64%,就是一直在10%左右徘徊,哪个红利指数比煤炭指数的股息率能打?没有了。

为什么它分红那么多,主要还是刚才前面提到的,就是新能源的份额越来越多,那大家都知道老能源的份额是越来越少的,赚来的钱它就不会再投入再生产。拿在手上它可不就要分给股东实现盈利?煤炭企业最大的股东一般就是煤老板,当然国家的除外。所以煤炭企业或者说煤炭行业它分红的动力和诉求是非常充足的,那加上他们会自己主动去产能,就形成了这个行业的供给侧改革。

但为什么煤炭行业还能涨?大家还记不记得,2021年煤炭行业涨幅非常好,那一年其实也是碳中和如火如荼,然后煤炭行业就大涨。虽然是自己主动在去产能,但是需求还在。它自己先去了产能,去完产能之后,它的供给就比需求要下的更快,就导致了供不应求,那煤炭价格它就还会往上涨。

煤炭ETF(515220)是2020年发出来的,2020年涨得很好,2021年涨得很好,2022年也涨得很好。所以我在去年年底的时候,就说2023年我们不看好煤炭,也不看好钢铁。很重要的原因,就是因为前面几年真的涨得太好了,但是今年调整完了一年之后。尤其是明年进入降息周期之后,作为资源品,我觉得它还是有一定优势的。而且它还有高股息率这样的一个优势,我就觉得大家还是可以多多关注它。

我们每年年底,只要它在净值之上,都还是会去给大家做基金分红。除非它是跌破净值,那我就没辙了。但是它在净值之上的话,我们还是会每年去做一下分红的操作。

煤炭ETF上市以来的净值走势来看,真的很漂亮,现在大概是两块多。

然后还有一个矿业ETF(561330),我稍微的讲一下。我为什么要讲这个东西,是因为市场上有很多有色ETF,我们家也有一个有色60ETF,但规模比较小,所以我也就不推荐了。大家想要买有色,就在市场上找规模大、流动性的买就好了。我们家的矿业ETF是有色的加强版。

可以看一下前十大成分股,都是有色企业里边儿,就是拥有有色金属矿产资源储量的上市公司,要确定它的主营业务收入里边有至少20%到30%是从矿产挖掘采掘里边做的贡献,这样的企业才会被选到我们这个矿业ETF里面。就是主打一个“家里有矿、心里不慌”。从过往走势来看,指数表现还是非常不错的,它相当于是有色的一个加强版。

接着就是黄金。我们的黄金基金ETF(518800)从2013年上市到今年都十年了。这么长的时间里,应该说首先还是给大家赚到了钱,另外一个跟踪误差来看,我们这个跟踪误差是比较小的。

黄金其实大家也比较熟悉,跟美元成一个反向关系。美元我们前面也说过,美元指数现在是一个强弩之末,我们觉得那未来的话,黄金往上涨的概率还是比较大的。它最近是有一个调整。我自己比较喜欢这个调整的幅度,因为它今年年初到现在最高涨幅是10%出头的水平,现在的这个调整我算了一下comex黄金的跌幅都已经10%左右了,那我觉得还是一个蛮合适的上车的时间窗口吧。

主要是因为美联储突然表态偏鹰,然后就开始进入到调整。当然我们之前也反复的讲,为什么前段时间黄金会涨这么好,其实已经price in了一到两次美联储降息的预期。所以当美联储出来表态说它要在这个比较高的利率水平维持一段时间的时候,黄金就会有一个调整。我们认为是很正常的。

黄金的投资价值,我们觉得反正就算你降息降的晚,明年总归也是要降的。就是说货币政策会出现彻底的转向。毕竟这么高的一个利率水平,无疑会加大经济衰退的风险。所以黄金在这个过程中,它是有这个抗风险的能力的。

加上最近全球的风险事件频频爆发,像今年3月份这个硅谷银行和瑞信的事情。最近以色列和巴基斯坦的冲突,虽然对我们来说好像影响没有那么大,但总归作为一个避险的品种,黄金还是有比较好的价值的。

还有就是长期的去美元化的体系,各个各国央妈都在拼命的买黄金。我们国家的央妈买的也非常的狠,然后我看说已经买了1000亿的黄金。就是全世界范围之内都在买,也不仅仅是我们在买。央妈一出手,整个金价往上涨。这是一个趋势,就是慢慢的都在去美元化。

还是建议大家可以在目前这个位置上,去进行黄金的一个配置。之前我们觉得金价已经计入美联储停止加息甚至降息的预期,短期可能有调整风险。现在来看,已经开始兑现调整的风险。那我们觉得,现在是比较适合去进行配置的的一个时间窗口。所以现在的话,应该来说,我觉得很多东西都还是挺有价值的。

三、配置建议

四季度我们的判断是,我们觉得市场反弹的概率是比较大的,那我们就推荐弹性比较大的,像科创板100ETF(588120)、还有像半导体设备ETF(159516)这样的一些波动性比较大的品种来作为进攻的选手。

医药也是本年度都比较看好的品种,后来也遇到各种各样的事情,包括反腐。那在这样的一个情况下,医药我们觉得它本身也属于大消费,同时生物医药和创新药又属于大消费里偏科技的板块。也还是可以做一定的分散。

再加上,周期里边短期的就是地产链,包括基建、建材、家电等都可以关注。周期方面稍微长期一点的,就是走美元降息逻辑的品种。比如黄金基金ETF(518800),我们觉得当下可以考虑做分散的配置,或者说现在就可以去做分批的建仓。像煤炭ETF(515220)包括矿业ETF(561330)这样的一些品种,我们就建议可以稍微晚一点,可以等到降息的趋势比较确认之后,再去做选择,可能会效果更好一些。

还有像美股和港股太多了我们就先不说了。主要就是先给大家做这样的一个汇报吧。目前我们的非货ETF规模在市场上排名第四,我们的产品非常多的,以行业和主题为主,科创板100ETF是我们为数不多的比较有影响力的宽基。就先给大家汇报这些吧,看一下有没有什么问题。

四、互动问答

1、中药您怎么看?

答:中药因为我们没有相关的ETF品种,所以其实没有做太多的深入的研究。但是从我对于医药整体行业的了解来看的话,我觉得阶段性也是有机会的,它的机会更多的是来自于国家政策上的一个支持。

但是我稍微有一点担忧的是,我觉得它之前的涨幅可能会有一点高,就是抬估值抬的比较明显,然后如果业绩没有能够继续兑现的话,可能回调的压力会稍微大一些。

2、目前您对新能源车怎么看?

答:对新能源车,我们在今年年初的时候,就说今年是可以回避的。其实这个观点到现在来说也没有什么太大的变化。

今年其实我们那个汽车ETF(516110)是有阶段性的表现的。但是新能源车ETF(159806)的整体表现一直都不是特别的好。

我说一下我在年初的时候,发表这个观点背后的原因。第一点是我们觉得今年出口是不好的,去年我们出口最好的东西就是太阳能电池和电动汽车。所以我们觉得基本面上它会受到一些影响。第二点的话,就是它增速最快的阶段过去了,资本市场会要重新给它调整估值中枢,所以这个影响它会没有那么快消失,就它的估值可能会调下去。那么要想回到之前那么好的一个表现其实是不太可能的。市场要重新适应新能源汽车,它未来的一个行业增速在二级市场的表现可能都没有那么好,要适应这件事情。因为它表现最好的阶段已经过去了。

那现在市场其实慢慢的在转向智能汽车,就是智能化。你会看到最近华为汽车表现好,那华为汽车是新能源汽车吗?其实也不完全是。现在市场给它打的标签更多的其实还是它的自动驾驶或者说智能驾驶的功能,然后它走的是一个智能汽车的方向。这个区别或者说差异还是有的。

所以,新能源汽车它的未来要把它的预期要降下来,然后这个是我们对新能源汽车它的一个观点。

我们2020年初发行的新能源车ETF(159806),当年其实也帮大家赚到了不少钱。但是今年确实是非常建议大家要回避的,因为就是不太好,从基本面和估值的角度来说就都不太好,所以我不建议大家去做。

这种短期的波段可能有些机会。今年我记得在3、4月份的时候,当时有客户问说人工智能休息了,我们能不能去搞一搞这个新能源汽车,我当时的建议就是你要搞也可以,你短期搞一搞就可以了。这个是我们对于新能源汽车的一个观点。

风险提示:

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资人获得收益,也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金,都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种,其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票,会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险,提请投资者注意。

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