每经热评｜规范量化交易有助于价值投资理念深入人心

每经特约评论员 宋清辉

近日，中国证监会指导证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措，上交所及深交所随后分别发布相关通知，自2023年10月9日起施行。

量化交易实际上已经不是什么新鲜事物，在十多年前“互联网思维”一词正火热的时候，量化交易这种技术已经被某些机构或专业操盘手使用。量化投资并不神秘，而实践也证明在复杂多变的资本市场中，量化交易不是常胜将军般的存在，否则量化交易的相关工具早就实现了全民化。

近三十年前，股市的造富神话吸引大量股民入场，与此同时一系列炒股书籍蜂拥上市，它们告诉读者股市有规律可循，比如可以通过K线、日线、成交量等指标，精准判断股票后期的变动。于是，这些书很快成为了长居“畅销榜”前列的书籍，尽管有许多股民认真学习，但最后能够通过炒股赚钱的股民少之又少，倒是这些书籍的编者们大赚了一笔。

现在复盘，可以发现所谓炒股的“铁律”“秘籍”“宝典”，是当时编者们根据已上涨股票的主要特点，总结出来的一部分规律，这些规律放在今天便是“大数据”。这类总结出的经验、规律，并不具备普遍性，只能在某种特定形态、特定区间、特定指标等都恰好符合要求的情况下呈现出一定的规律性。

量化交易就是遵守这些指令进行操作，因为它没有感情，所以不会受心理影响；因为它不会手抖，所以不担心会出现“乌龙指”。与传统操作不同的是，量化交易可以每秒钟完成数百次操作，别说普通人，连超人都难以做到这一点。但即便量化交易的指令再厉害，也只是针对某一行业或某类股票，在某一段时间、符合某些指标的情况下的交易，如果股市单边上涨或是下跌，量化交易就缺少了用武之地。

例如，笔者常思考一个问题，如果在一个资本市场中，所有交易都采用同一种策略，那么这个交易是否还会发生？当策略认为某只股票将上涨时，因没有卖方卖出股票而无法发生交易；同理，当策略认为某只股票将要下跌时，不会有任何买方做出买入指令。因此，想要量化交易发挥出其作用，必须满足三个条件。一是市场有明显的波动情况，便于高频交易操作；二是需要资本市场有大量的中小投资者，便于高频交易后的“割韭菜”；三是市场急功近利，例如短线交易多、价值投资少的状态更利于量化交易。

很显然，当前的A股市场格局是机构投资者少、散户投资者多，这种格局极容易被量化交易所利用。看似活跃的成交数据，也许并不是投资者交易的结果，而是量化交易左手转右手、右手转左手的交易。量化交易不是洪水猛兽，但使用量化交易的人或许会别有用心。若是量化交易广泛开展，那些持有限售股的企业高管，大可将自己持有的股权质押给量化投资机构，接着双方通过量化交易不断收割公司投资者的血汗钱，既符合限售股的要求，又能活跃公司的成交量，同时还能将收割的收益快速变现，他们何乐而不为？

综上所述，我们可以发现，量化交易在一定场合中对资本市场的发展能起到积极作用，但同样也会造成三方面的负面影响。

第一，量化交易可能会扰乱正常的资本市场秩序，违背市场的公平原则，同时还可能会导致市场出现异常波动，不利于市场稳定，进而或会引起市场人心惶惶，导致市场信心大幅受挫。

第二，量化交易的策略是由人制订的，策略的制订来源于历史数据，然而历史数据并不能说明一切。资本市场风云莫测，其交易本身就存在一定的风险，在量化交易的操作下，不排除这种风险被放大并且造成失控的可能。

第三，量化交易与笔者常提到的价值投资背道而驰。站在经济发展的大背景下，价值投资既有助于为上市公司的发展添砖加瓦，又能帮助投资者实现超乎想象的收益，其前提是要对上市公司有充分的了解。笔者曾多次参与上市公司调研工作，了解到基金、私募等投资机构非常看重企业发展前景，尤为关心企业自身经营情况、是否稳定发展等问题，他们判断的依据不会是干巴巴的K线、成交量、均线，在投资时更不会超短线操作，而是更加看重企业未来的发展、市场占有率以及市值等。

总而言之，监管层规范量化交易并不是通过政策手段干预市场自由，最终目的还是维护市场稳定、公平和透明度，从而为保护投资者利益、降低系统性风险、促进金融体系稳定等打下坚实的基础，进而让价值投资理念更加深入人心，推动中国资本市场进一步行稳致远。（作者系著名经济学家）