一周FOF研究丨公募FOF延续新发势头，上周8只产品启募，业内再探ETF-FOF轮动策略

每经记者 任飞    每经编辑 肖芮冬    

上周，公募FOF市场再掀权益热，头部产品周内收益率高达2%以上，再次点燃投资人对此类产品的热情，也促进新发市场再次活跃，周内共计8只产品启募。

不过，囿于前期投资组合重债轻股的谨慎态度，连续多轮权益行情的上攻似乎没有为FOF整体带来行业性的业绩提振，但也有产品从去年开始引入ETF至投资组合，业内也不断对ETF-FOF轮动策略展开尝试。

一周公募FOF市场动态

上周（2.27-3.5），公募FOF新发势头依然猛烈，共计有8只产品（统计初始基金）启动募集。从募集期来看，部分基金信心十足，仅计划12天就将结束募集，如中泰天择稳健6个月；而也有民生加银卓越配置两年等基金，将募集超过3个月。

尽管从新发产品的数量及各家管理人发行节奏来看，今年以来的FOF市场动力十足，但不得不提的是，从募集效果来看，“冰火两重天”的情况依然存在。Wind统计显示，新发FOF基金当中，有的十余天募集超过10亿，有的则近三月募集千万有余。

统计显示，兴证全球优选积极三个月在12天内募集10.76亿元，南方浩祥3个月18天募集10.10亿元。

事实上，今年以来，养老FOF发行提速背景下，募集规模普遍不是个大问题。记者统计发现，年内完成募集的9只养老FOF产品中，平均募集天数为31天，有3只为延长募集期。从发行规模来看，除了发起式基金成立门槛较低，养老FOF发行规模也普遍较小，今年成立的FOF中，最大募集规模也仅刚超过2亿元。

从产品类型来看，大部分属于混合型FOF，而针对混合型产品平均规模下降的原因，上海东证期货研报指出，2022年理财产品“破净”潮以及避险情绪攀升可能是导致单只产品的平均规模下降的主要原因。

当然，按照目前FOF基金经理的配置去向，混合型产品当中，偏债混合型依然较多，其中尤以纯债型基金组合较为常见。上海东证期货统计了2022年12月31日披露的FOF重仓基金，并与自2019年12月31日起季度披露的12期历史重仓基金情况进行逐一对比。

结果发现，其中中长期纯债型策略有25只产品，混合债券型策略（一级）有10只产品，偏股混合型策略有9只产品，混合债券型策略（二级）有6只产品，其余各策略均等于或小于5只产品。

这意味着，虽然在配置理念上，更多的FOF组合试图通过大类资产配置对抗市场风险，进而倾向发行资产配置更为灵活的混合基金。但值得注意的是，在重仓配置的样本池中，需要根据被FOF持有情况及变动趋势进行基金产品标签化和评级评价，有区分地进行公募样本配置检验，但从目前的情况来看，所谓FOF对基金的选择难度也在增加。

业内再探ETF-FOF轮动策略

上周内，各类型FOF产品收益率水平差异依旧明显，股票型FOF收益率高企，国泰行业轮动一年A收涨2.0414%，混合型FOF汇添富积极投资核心优势三个月持有期1.5246%，含权混基FOF占优。

需要指出的是，受权益基金回暖的带动，以及被低估的上市公司数量增多，多家公募基金早在去年末就已对今年的权益打法充满期待，尤以加大对前两年备受估值承压的传媒、医药等品种进行关注，调研、持仓等方面已有体现。

天风证券研报指出，基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系，剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性，从规模因子的构造出发，分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。

因此，根据其对基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合，构建的规模低估因子即被投资者“低估”的基金来看，季度调仓的效果已经显现。

截至2023年03月03日，无约束的FOF组合实现了14.49%年化收益，年化超额基准7.21%；有约束的FOF组合实现了15.17%年化收益，年化超额基准7.90%。今年以来，无约束FOF组合的累计收益为5.62%，超额基准1.49%；有约束FOF组合的累计收益为4.96%，超额基准0.82%。上周，无约束FOF组合超额收益为-0.32%，有约束FOF组合超额收益为-0.54%。

这意味着，随着A股行情的轮动，一众主题基金的“回血”速度将加快，进而利好配置相关资产的FOF产品。与此同时，采纳ETF进入FOF投资组合的策略依然被业内关注，特别是一些组合以及评价模型在近期再次见效。

华安证券研报分析指出，该策略主要是将ETF内部的成分股牵引力，概括为过去一段时间内成分股股价走势的一致程度，牵引力越高，代表过去一段时间成分股走势越相似，Beta性质越强。

通过研究发现，选择强牵引力的标的实质上是对Beta的完全捕捉甚至是放大，在构造高弹性组合或是拥有胜率极高的轮动策略时，牵引力能够进一步放大收益。当然，FOF投资注重长期效应，短期来看，可能业绩无法同强势赛道型基金相比，波动亦经常存在，需要把握当下的市场风格以及大类资产配置的方向。

不过就目前的情况来看，大类资产方面，整体上权益、商品资产表现较强，而债券资产表现较弱；权益风格方面，整体上大盘风格有望占优，而成长价值风格的分化可能相对较小。

封面图片来源：视觉中国-VCG41134955466