广发证券：央国企重估的“一箭三雕”——“中国特色估值体系”猜想系列（五）

● 央国企重估“一箭三雕”：短期事件驱动+中期政策主线+长期转型方向。

22.11.21“中国特色估值体系”被提出，我们从22.12.8以来连续4篇报告提示“中国特色估值体系”的四条主线，并重点强调央国企重估的能力（ROE高）和潜力（估值低）。23年建议继续重点关注央国企重估的投资机会：央国企的重估，能够“一箭三雕”，同时兼顾短期+中期+长期的3项目标。

● 事件驱动（短期）：央企再融资，有望获得“事件性”超额收益。

22Q4以来央国企的再融资规模没有明显提升，但再融资预案后一般都有较大概率能够获得阶段性超额收益，说明：（1）央国企重估，降低股权融资成本，是大规模再融资的前提；（2）投资者对央企再融资事件的关注度很高。结构上：22Q4以来，央国企周期行业（如石油石化、轻工制造、房地产、银行、建筑和通信等）的再融资规模以及预案后的超额收益都明显提升。建议重点关注23年央国企的再融资预案。

● 政策主线（中期）：央国企重估，提供“稳增长”再加杠杆的新抓手。

1月社融数据显示，央国企中长期贷款占比明显提升。20年疫情以来，企业的现金资产占比持续抬升接近历史高位，当前仍具备“资本开支扩张”的潜力，其中，民企的杠杆率已经回到16年的相对高点，而国企仍有“再加杠杆”的空间：总计具备接近15万亿的新增信贷空间。我们判断：“再加杠杆”将是央国企重估的重要手段：股权融资→再加杠杆→（投资科技新能源等新方向）估值重塑。

● 转型方向（长期）：央国企重估，开启“新能源”供给端投资的新方向。

“绿色化”转型将是23年央国企重估的重点—（1）国内政策的连贯性：19年“金融供给侧改革”驱动新能源车链投资（需求端），23年“央国企重估”将驱动风/光/电等大规模投资（供给端）；（2）国际环境的迫切性：23年10月欧盟碳边境调节机制（CBAM）方案将试运行，26年范围扩大，30年全面征收碳税。央国企高耗能行业投资风电/光伏/储能等，能够降低产业链“含碳量”，改善中国出口链的全球竞争优势。

● 投资线索

借鉴16年“供给侧结构性改革”经验，央国企重估政策预计将会带来3波行情。22Q4方向性政策落地后的“第一波行情”已经出现。23年有望迎来实质性政策细则落地后的“第二波行情”。24年及以后有望迎来政策效果落地，企业盈利改善后的“第三波行情”。

● 核心假设风险：策略观点不代表行业、宏观经济下行压力超预期等风险因素。

本文来源：广发证券研报《【广发策略】央国企重估的“一箭三雕”——“中国特色估值体系”猜想系列（五）》

（本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担）

封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄