中国银河给予煤炭行业推荐评级：供给偏紧释放，需求回暖预期增强

每经AI快讯，中国银河11月15日发布研报称：给予煤炭推荐（维持）评级。

事件：统计局发布2022年10月煤炭生产数据。

10月国内原煤产量增速环比9月回落，进口煤增速环比下降：根据统计局公布的2022年10月煤炭生产数据，10月原煤单月产量37009万吨，同比上涨1.2%，增速较9月-11.1PCT，环比降4.3%，1-10月累计原煤产量368540万吨，同比上涨10%，涨幅较1-9月收窄1.2PCT，增产保供政策持续发力，但受疫情等因素影响，原煤释放保持较平缓趋势；2022年1-10月，煤及褐煤进口量累计同比下滑10.5%，降幅较1-9月收窄2.2pct，10月进口煤炭2918.2万吨，同比增8.3%（上月为0.5%），环比降11.7%，我们判断年末受客观因素影响，进口端依然会维持偏紧状态。

10月火电发电量增速放缓，水电降幅收窄，核电由降转升，风电、太阳能发电保持较快增长：10月总体发电量同比上涨1.3%，较9月增速提高1.7PCT，由负转正，环比下滑3.2%；1-10月总发电量增2.2%，与1-9月增速持平，显示了需求端10月份环比略微偏弱。其中，火电发电量10月同比上涨3.2%（上月为6.1%，增速放缓2.9PCT），环比下降8%，1-10月火电累计发电量同比增0.8%；水电/核电/风电/太阳能发电量10月同比-17.7%/7.4%/19.2%/24.7%，较9月增速分别+12.3/+10.1/-6.6/+5.8PCT，水电降幅收窄，核电由负转正，风电增速略有放缓，太阳能持续高增长；从环比增速来看，水电/核电/风电/太阳能10月份环比+0.4%/+11.3%/28.8%/-5.8%，水电略有改善，核电风电环比改善程度较明显，太阳能发电情况环比9月略有下降。

钢铁仍显示同比修复，建材需求持续低迷，随着地产链筑底回升，建材需求有望迎来拐点：10月粗钢产量同比增11%，较9月增速下滑6.6PCT，环比-8.3%，1-10月累计粗钢产量-2.2%，降幅较1-9月收窄1.2PCT;10月生铁产量+11.9%（上月为13%），环比-4.2%，1-10月同比-1.2%，降幅较1-9月收窄1.3PCT；可以看出，钢铁同比修复程度仍较好，但环比有所下滑，结合粗钢产量压降政策仍制约生产端，预计钢铁未来需求边际改善；10月水泥产量同比+0.4%，增速较9月-0.6PCT，环比-2.3%，1-10月水泥产量累计同比-11.3%，显示建材端需求仍较为低迷，随着地产产业链筑底修复，建材端需求大概率明年一季度将回暖；预计今冬明春非电用煤需求仍有望持续对煤炭需求起到提振作用。

电煤日耗在10月基础上近期均有回升：截至11月上旬，全国统调电厂/全国重点电厂/南方八省电厂/样本区域电厂的煤炭日耗分别为750/440.4/172.7/152.9万吨，多处于各指标年内较低水平，但在10月基础上近期均有所回升，显示了电力需求环比修复。

11月港口煤炭库存低位回升，电厂库存处于高位：港口库存方面，截至11月14日，秦皇岛港/CCTD主流港口煤炭库存分别为750/480万吨，表现为年内低位回升；电厂库存方面，全国统调电厂/全国重点电厂/南方八省电厂/样本区域电厂煤炭库存截至11月10日，分别为17000/10355/3175/2750万吨，均位于年内高位；综合，港口库存低位回升，电厂库存位于高位，煤炭近期仍在累库阶段，进入迎峰度冬旺季，预计库存压力下一阶段将有所缓解。

投资建议：根据10月煤炭生产数据，供给端，原煤产地端/进口端均环比回落，原煤释放保持平稳趋势；库存端，11月港口煤炭库存低位回升，电厂库存处于高位，煤炭近期仍在累库阶段，进入迎峰度冬旺季，预计库存压力下一阶段将有所缓解。需求端，发电量数据显示，10月火电发电量增速放缓，水电降幅收窄，核电由降转升，风电、太阳能发电保持较快增长；下游非电煤需求方面，钢铁仍显示同比修复，建材需求持续低迷，随着地产链筑底回升，建材需求有望迎来拐点。电煤日耗指标多处于年内较低水平，但均在10月基础上有所回升，总体供需格局仍处于基本平衡状态。投资标的方面，我们建议把握政策大方向，长协煤价稳中有升，原料用煤额度适度释放，煤炭板块仍具有较高配置价值。个股推荐中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（601898）、山西焦煤（000983）。

风险提示：政策调控导致煤价大幅下跌的风险、国企改革不及预期的风险。

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(记者 王晓波)

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