中国银河给予化学制药推荐评级：整体平稳增长，研发外包和体外诊断维持高景气

每经AI快讯，中国银河11月06日发布研报称：给予化学制药推荐（维持）评级。

行业整体平稳增长，受疫情影响显著分化：2022年前三季度医药行业上市公司整体收入和利润端增速较上半年略降，主要是仿制药、疫苗、医疗设备板块三季度因集采落地的原因环比下滑。环比来看，表现较好的子行业主要是研发外包、体外诊断、药房及医疗服务板块，疫情对医院端诊疗量影响依然非常突出，同时三季度药品和器械集采执行落地同比基数也使得工业端增速下行。

研发外包维持高增长，且利润增速不断提升：医疗研发外包板块2021全年、2022上半年、2022前三季度扣非归母净利润增速分别为48.83%、87.78%、106.15%。研发外包板块维持高景气，创新药及新冠药机疫苗研发热潮累积的订单仍在执行中，未来一段时间仍将保持高增长，但考虑到今年以来一级市场投融资大幅下滑，或对今年下半年至明年订单增长有较大影响。

诊断相关板块的盈利能力提升最为明显：自2019年以来，体外诊断和诊断服务这两个板块的净利率提升最为明显，且一直保持上升趋势。对比2021全年、2022上半年、2022前三季度的净利率，体外诊断板块净利率分别为33.25%、37.35%、44.59%，诊断服务板块净利率分别为13.20%、18.23%、18.81%。诊断相关板块盈利能力大幅提升，主要是因为业务扩张带来了规模效益，尤其是新冠检测业务的大幅放量摊薄了成本，增强盈利能力。近期各地新冠检测逐步自费，可能会削弱新冠检测需求，但会增强支付能力，缓解行业应收账款压力。

药店业绩增速从低位回暖：线下药店板块2021全年、2022上半年、2022前三季度收入增速分别为14.27%、22.01%、22.92%，扣非归母净利润增速分别为-3.20%、6.51%、11.72%。药店业绩增速从低位回暖，收入增速和利润增速均环比提升，一方面是因为连锁药店门店扩张再次提速，另一方面是防疫政策对药房售药的不利影响逐渐消退。

投资建议：医药行业自年初以来不断下行、估值回归，自10月开始反弹，整体上行业估值仍处于历史低位，疫情防控依然极大影响行业短期经营。当前我们建议关注两条主线：一是与新冠病毒相关的产品和服务，包括病毒检验（第三方医检、核酸试剂、抗原试剂等）、疫苗（第四针疫苗、吸入式疫苗等）、新冠药物（化药、中药及抗体药）；二是关注医药行业低估值的细分领域龙头，长期前景依然良好，如生物制品（血制品、疫苗）、消费医疗（医美、眼科和牙科）、创新药（ADC、CGT等）和创新器械等。

风险提示：疫情反复影响医院诊疗量的的风险、集采降价压力超预期的风险、国际局势影响医药供应链安全的风险等。

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(记者 蔡鼎)

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