每经热评｜股权激励“削足适履” 聚灿光电当有更充分理由

每经记者 杜恒峰    

每经评论员 杜恒峰

在今年4月发布限制性股票激励草案4个多月后，聚灿光电（SZ300708，股价11.94元，市值65.04亿元）对这份草案又进行了修正，修正的主要内容集中在业绩考核目标上。在旧版本中，业绩考核定在营收上，基数为“2019~2021年平均值”（即15.2亿元），三年考核期（2022~2024年）相对基数分别要增长45%（22亿元）、60%（24.32亿元）和70%（25.84亿元）。在新版本中，45%、60%和70%的增幅要求依然在，但公司又引入了“收入完成率”这一指标，以实际大幅降低股权激励的门槛。

对于调整的原因，聚灿光电解释是因为“国内疫情多点散发，对所处行业及产业链造成的负面效应远超预期，原激励计划目标已难达成，失去激励效果”。笔者认为，根据市场变化情况及时进行调整确实有必要，但这份激励计划存在两个主要的硬伤，需要企业披露更多信息加以明确。

一是从经营层面看，激励目标太模糊，导致激励对象难以形成合力。营收完成率导致激励门槛大幅降低，但这样的范围设定导致有太多的可能性，不同的可能性对应不同的奖励标准，不同的激励对象可能给自己设定不同的努力目标，比如甲可能将90%的营收完成率当成目标，而乙觉得自己所在部门比较困难，可能将80%的完成率当成目标；第一年如此，后面几年可能同样如此，降低了激励的实际作用。当然，聚灿光电也可以将营收激励目标分解到每个激励对象，即设定个人绩效，以达到整体目标，但个人绩效也是一个范围，并不能解决目标不统一的问题。

二是从企业价值看，激励目标过于宽泛，导致市场难以确定合理的估值。按照聚灿光电新的激励草案，2022~2024年，当营收分别位于17.6亿元、19.46亿元和20.67亿元的最低位（80%营收完成率）时，激励对象可以拿到一半股份，但公司未来三年的收入实际是在下降之后最终回升到2021年的水平，可以说是原地踏步，这意味着公司的估值应当下降或无法增长；当营收位于19.8亿元、21.89亿元、23.26亿元时，公司估值在经历疫情冲击后立即重回增长轨道，这时候的估值应当有所增长。对投资者而言，这份股票激励究竟传达出了什么信号？市场预期如果分歧严重，对企业的估值稳定也是不利的。

激励门槛可以高也可以低，授予价格也可以非常灵活，但股票激励需要给股东和员工传达出一致的信号。具体到聚灿光电，降低激励目标未尝不可，但与其又加一个“任务完成率”，不如直接下调业绩增速门槛，达到门槛才能获得激励，避免股份激励“削足适履”，变成了事实上的奖励。当然，在下调门槛的依据方面，聚灿光电还应当引入行业或同行其他公司作为参照，如果同行都在增长或降得更少，那下调考核标准就缺乏合理性，股东们也就没有摊薄自己股权的理由。