北师大研究报告：基金投顾组合收益风险比高于65%投资者的自主表现

5月15日，由北京师范大学主办的第二届“金融科技与数字经济发展”论坛在北京举行。北师大经管学院胡聪慧副教授就智能投顾在居民财富管理中的作用进行分享并指出，智能投顾对个人理财行为具有三大重要影响。一是投顾组合较个人自主理财具有更高的收益风险比，尤其在资产配置、降低偏误上表现显著。二是投顾具有教育作用，尤其“全委托式”的投顾服务具有持续化、碎片化特点，潜移默化优化投资者自主理财行为；第三，投顾具有普惠金融价值，但需持续投教和市场普及。

据了解，该研究基于与蚂蚁集团研究院、蚂蚁基金、先锋领航投顾的联合研究成果。以先锋领航投顾的投顾品牌“帮你投”为研究对象，通过脱敏、抽样、建模等方式，对帮你投用户行为进行分析，对比探讨投顾对个人投资者财富管理和自身投资行为的影响，意在探索适合我国国情的投顾产品设计和服务模式。

投顾组合收益风险比高于65%用户自主投资表现

研究发现，投顾对投资效果的改善主要体现在降低组合波动性、提升投资收益风险比上。研究周期中，个人自主投资的超额收益风险比整体为负，而投顾组合的超额收益风险比整体为正，同期投顾组合的收益风险比高于65%的客户自主投资表现。细化来看，投顾组合的波动率显著低于客户自主投资，说明个人投资者往往通过承担更大的风险获得较高的收益。

投顾如何提升基金投资效果？研究结果显示，投顾组合较好地规避了个人投资者在基金选择、组合配置和管理上的行为偏误，具有较强的独立性和专业性，且配置结构更合理、动态管理更加科学，投资决策亦较少受市场行情和外部环境的影响。而个人自主投资，却容易出现跟风（可得性偏差）、看短期排名（外推偏差）、追热点（博彩偏差）等倾向。因此，“选基”问题越严重的投资者，在使用投顾后投资效果提升越大。

投顾的教育引导具有“正向溢出效应”

除了投顾组合取得较好绩效外，投顾服务对个人自主基金投资行为也有正向“溢出效应”。使用投顾后，投资者在自主投资中，分散化和组合管理意识显著提升，基金选择的行为偏误也一定程度降低。但胡聪慧也表示，这仍需伴随行业基金销售环境的有序管理。

研究发现，反复接触和行为模仿是投顾实现投资者教育的重要路径。投顾对投资的教育和引导不是一次性的，是以持续的、碎片化的方式潜移默化进行的。研究发现，登录投顾产品次数越多、浏览时间越长的投资者，自主投资优化也更大。同时，投顾持仓和调仓报告具有示范作用，浏览过开/持仓报告的投资者，会模仿投顾的投资行为，随时间推移其个人风格与投顾也更加接近。

智能投顾具备普惠价值

该研究还发现，投顾利用智能技术提高了服务效率，降低了服务门槛，具备普惠价值。但仍需持续加强投资者教育，帮助接触财富管理服务较少、投资能力较弱的投资者认识到投顾的价值和正确的使用方式。

胡聪慧还从个人理财、投顾机构以及监管机构的角度谈了研究成果对实践的启示。对于个人投资者，要理解投顾组合追求的是收益与风险的平衡，而不是短期高收益，更要发挥投顾在长期财富积累中的“压舱石”作用。即在构建长期投资策略时，将投顾组合作为长期资产配置的核心，确保在风险可控的前提下获得稳健收益，实现自身财富的长期积累，以自主投资作为补充，灵活捕捉市场投资机会，让收益更具弹性。

对于投顾机构，在服务中持续进行投教陪伴外，更要注重服务开通前的投教工作，拓展投顾的普惠性，避免由于投资者的错误行为侵蚀绩效。对于监管机构，亟需通过立法及规范，加强金融机构在基金销售环节中的引导责任，防范销售不当行为，保护投资者权益。亦可充分发挥学者中立作用，协调好投资者保护和鼓励创新实践之间的平衡。

（市场有风险，投资需谨慎）