天风证券给予永辉超市增持评级，目标价格为4.64元

每经AI快讯，天风证券03月20日发布研报称，给予永辉超市（601933.SH，最新价：4.11元）增持评级，目标价格为4.64元。评级理由主要包括：1）内外部经营叠加，永辉超市或迎经营拐点；2）积极探索仓储店、布局线上，永辉扬帆向远，壁垒深厚；3）内外部经营叠加，永辉超市或迎经营拐点4；4）积极探索仓储店、布局线上，永辉扬帆向远，壁垒深厚8；5）生鲜模式快速涌现的近5-8年，生鲜行业盈利快速下滑，原因有三；6）资本助推下，价格竞争、先量后价会是生鲜零售经营者长期的思维模式，内卷亏损成为生鲜零售常态；而在监管入局后，内卷局面有望在长期得到根本性的改善；7）展望生鲜零售模式创新，移动互联网时代带来的技术红利逐渐消耗，模式创新整体放缓且更多体现为现有参与者间的创新之争；此外各创新业态扩张最陡峭的阶段或已过去；8）位于20元每千克的低位，低位之下，后续有望反弹；9）永辉超市有望从中受益。从CPI到超市经营的传递逻辑来看，主要通过同店影响，毛利率在CPI上行周期由于库存的影响也会受到一部分影响，肉类和日用品的价格温和上行，将对超市整体销售有所带动，并对利润有积极的影响；10）2021年，永辉处于经营周期的底部，公司主动调节库存，探索仓储店等业态，公司的毛利率、净利率等都处于相对低迷的状态，销售、研发费用率相对较高；11）我们认为，公司2021年在仓储店、数字化投入、供应链调整等投入，有望在未来给业绩带来一定的提振作用；12）根据《零售业态分类规范试行意见》，仓储式超市一般是指以经营生活资料为主的，在大型综合超市经营的商品基础上筛选大众化实用品销售的零售业态；13）近年来，围绕众多外资仓储店入华、本土超市经营者摸索，仓储店迎来了一轮创新的小高潮；14）仓储店效率和体验提升在何处？在品类上更具价格优势；15）为什么当下仓储会员店开始崛起？我们认为，从发展阶段看，中国的车辆保有量和郊区基础设施等已满足了仓储制超市发展的条件；而从消费者心智端看，随着社会发展速度相对放缓，疫情对消费观念的影响，推动了仓储制超市的火热；16）首先是中产的崛起和汽车的普及；17）消费者偏好转变，推动行业由过去满足大众化需求的零售模式，向满足分层化、小众化需求的新零售模式转变；18）为何说仓储制超市长期极具商业价值？观海外Costco、山姆、Aldi等发展历程，仓储店是一种将加价率控制到极致的商业模式，以交易效率取胜，其在消费者心中的低价心智与在供应链端的深入布局相互强化，因而最终成就了单店稳定增长的奇迹；19）除了Costco广为人知之外，Aldi同样见证了仓储会员店的商业价值。Aldi在欧洲定位为平价仓储折扣店，目标客群对应选址，踩准低价路线；20）Aldi高效供应链助力降本增效，精简SKU提升性价比；21）永辉在仓储店上的布局，即聚焦于自身的优势区间，在消费者新消费习惯中确认新的场景定位；22）相较于竞对更多类似于Costco的付费会员制，永辉不设付费会员制，底层的运营逻辑更接近Aldi；23）国内仓储店竞争正酣，尚无全面跑通者，永辉具备独特的差异化优势；24）仓储店的单店模型尚未迭代成熟，但改造成功推动公司利润端改善，且后续在自有品牌推进等仍有进一步改进空间；25）生鲜线上化趋势显著。从生鲜零售渠道来看，超市、菜市场等线下渠道仍是生鲜零售的主要渠道，线上零售占比逐年提升；26）即时零售市场是增长最快的线上零售模式之一；27）生鲜线上化销售成本比例高昂，依托于现有门店，永辉开展超市到家的线上零售模式；28）加码数字化建设构筑底层能力；29）调整供应链，提高头部SKU集中度；30）组织结构扁平化；31）多举措并举，面向未来永辉蓄势待发，其所拥有的核心资源，包括线下门店和适配于线下门店的供应链体系、数字化的管理能力和灵活的管理机制都有望在未来发挥新价值。风险提示：经营改善不及预期，竞争格局不及预期，消费下行，股价波动风险，管理不善等。

AI点评：永辉超市近一个月获得1份券商研报关注。

每经头条（nbdtoutiao）——加息，美联储的“阳谋”与“阴谋”

(记者 张喜威)

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