兆易创新研报：量价齐升构筑2021年高增长，季节波动&产品调整带来Q4收入利润表现分化【招商电子团队】

每经AI快讯，3月14日招商证券电子研究团队“招商电子”公众号发布了兆易创新研报。研报要点：公司2021全年收入和归母净利润均呈现同比大幅增长态势；2021Q4收入季节性下滑，排除商誉减值和税收影响后经营性利润率有环比提升趋势；NOR&MCU：产品结构持续改善，2022年增长态势清晰。①从价格上看，NOR和MCU不同产品价格分化明显，此外，海内外厂商价格亦有分化；DRAM：提升合肥长鑫关联交易额度，自有品牌持续放量。

投资建议：尽管2022年NOR和MCU价格或有波动，但考虑到国产替代背景下公司产品结构持续调整，新品不断放量，因此2022年全年以量补价逻辑清晰。同时，公司公布2021年1月-11月与长鑫关联交易采购额以及2022年向长鑫晶圆采购额中自研部分和代销部分比例关系，因此我们下修2021年-2023年DRAM整体销售额，并提升DRAM销售额中自研芯片比例，下调代销比例，由于自研芯片利润率将大幅由于代销芯片利润率，对应将公司2021年-2023年营收下修至85.10亿元/109.36亿元/130.20亿元，上修归母净利润至23.37亿元/27.63亿元/33.04亿元，对应EPS为3.50元/4.14元/4.95元，对应PE为45.1倍/38.1倍/31.9倍。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：MCU景气度下滑风险；晶圆产能扩张不及预期；NOR制程切换不及预期；DRAM良率提升不及预期；指纹识别竞争加剧；商誉减值风险。

(记者 汤辉)

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