财报里的真相之医药行业丨普洛药业2021年净利同比增长17% CDMO成新增长点 业绩亮眼同时也有环保隐忧

每经记者 许立波    每经编辑 董兴生    

2022年3月9日，普洛药业（000739.SZ）发布2021年年度报告：公司全年实现营业收入89.43亿元，同比增长13.49%；归母净利润为9.56亿元，同比增长17.00%；扣非后归母净利润为8.33亿元，同比增长20.53%。

较好的业绩也令普洛药业股价为之一振，在年报发布后的次日，公司股票以涨停价32.15元/股收盘，市值也来到了378亿元。3月11日，普洛药业再度上涨3.51%，报收33.28元/股，总市值达392亿元。

从“中间体”向“原料药”转移重心

从收入结构上看，普洛药业业务主要分为原料药中间体（API）、合同研发服务（CDMO）及制剂（FDF）三大板块，占总营收的比重分别为73.20%、15.59%、9.70%。

普洛药业以“做精原料药、做强 CDMO、做优制剂”为长期发展战略，这三大业务板块的定位问题也在这一战略规划中得以厘清。

其中，作为普洛药业营收的基本盘，原料药中间体是公司最主要也是相对优势最强的业务板块，其产品线广泛覆盖抗感染、心脑血管、抗肿瘤、精神神经等领域。2021年，普洛药业原料药中间体业务实现营业收入65.46亿元，同比增长10.37%；毛利率19.15%，较上年同期下降了2.83个百分点。

据此分析，原料药中间体业务毛利率承压，已经拖累了公司整体毛利润的增长。普洛药业在公告中的解释是，部分原料、能源动力价格上涨带来成本增加，且海外疫情导致抗生素原料药出口需求下降。

实际上，尽管收入规模在国内原料药企业中排名前列，但利润率偏低是困扰普洛药业已久的问题。Wind数据显示，普洛药业最近四年的销售毛利率分别为31.43%、31.95%、27.60%、26.27%，作为参考，制药行业的中位值分别为50.48%、47.06%、53.65%、56.12%。

普洛药业称，公司产品也在由“中间体”逐渐向“原料药”转移重心。近年来，公司主营产品级别已由最初的“起始物料+注册中间体”为主，逐渐过渡至向“注册中间体+原料药”为主，产品重心向后端延伸，原来大部分产品仅能做到中间体环节，现在靠近产业链后端的 API 比例不断提高。

而在制剂业务上，公司报告期内实现营业收入8.67亿元，同比增长14.11%，毛利4.98亿元，同比增长13.71%，毛利率57.42%，同比下降0.21个百分点。记者纵向对比发现，2020年普洛药业制剂业务受新冠疫情和乌苯美司退出医保目录的短期影响，整个板块收入和毛利均出现了一定幅度的下降。

图片来源：财报截图

今年之所以能够呈现恢复性增长，一方面是由于头孢克肟系列总体销售较去年同期大幅增长，创下了历史新高；另一方面左氧氟沙星片和注射用头孢他啶参加了年内国家两轮集采并中选开始供货。后续，头孢克肟片、头孢克肟颗粒以及琥珀酸美托洛尔缓释片也将参加国家集采，或可为制剂业务带来新的增长点。

在兽用药CDMO领域具备差异化优势

普洛药业于2021年提出了“强科技研发、高标准合规、低成本制造”的新发展理念。2021年，公司全年累计研发投入达4.79亿元，同比增长34.88%，占公司营业收入的5.36%，研发投入再创新高。

为更好地适应公司业务发展需求，公司在研发和制造端的投入进一步增加，尤其是CDMO方面的投入在大力加强。年报显示，公司2021年CDMO业务板块实现收入13.94亿元，同比增长32.09%，毛利6.01亿元，同比增长36.85%，毛利率43.12%，同比上升1.50个百分点。

普洛药业介绍，其CDMO业务板块战略不断强化，研发能力不断增强，API合作项目数增加明显，同比增长50%。其中8个项目已实现产业化供应，9个项目已在验证阶段，还有28个项目处于研发阶段。截至报告期末，CDMO报价项目812个，同比增长50%，进行中项目323个。进行中项目中，研发阶段项目143个，商业化阶段项目180个（包含人药项目120个，兽药项目37个，其他电子材料等项目23个），同比增长61%。

根据民生证券的研报，与药明康德、凯莱英等头部CDMO公司相比，普洛药业的CDMO业务聚焦方向有所不同，公司CDMO业务除人用药业务外还在大力开拓兽药市场，以获取差异化优势。目前在普洛药业CDMO板块收入中，约有40%以上为兽药项目收入。从项目数量来看，商业化项目中有20%以上为兽药项目，单个兽药项目的平均收入体量高于人用药。

对于普洛药业CDMO业务的这一特点，民生证券也曾在研报中解释称，一方面原因是公司在兽药领域相对优势和客户关系更强，承接的项目阶段更为靠后，目前大部分可做到API（人用药目前仍有大部分为注册中间体）；另一方面也和之前人用药项目中有较多过期专利药、项目更为分散有关。

资本开支、人才引进加速 未来产能将进一步释放

本质上来说，CDMO属于资本+劳动密集型的行业，一方面CDMO公司为实现订单及营收的稳定增长，需要不断投入大量资本以进行产能建设；另一方面全球医药外包产业链之所以向国内转移，也是看中了国内的工程师红利。

在此背景下，普洛药业在CDMO业务上的发展路径也清晰可见。年报显示，2021年公司资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）7 亿元，达到上市以来最高值；2021年末在建工程7.1亿元、固定资产19.3亿元，从在建工程明细看，普洛康裕、普洛生物、汉兴医药、普洛得邦等项目完工度在70%+。

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在人才引进方面，2021年，普洛药业引进关键人才14名，其中化学博士8名，研发高端人才1名，生物方向专业人员3名，自动化方向专业人员2名。共招入化学、药学、生物、自动化等相关专业的应届大学生410名。普洛药业称，公司的目标是在2024年研发人员能够扩张到2000人左右，这其中CDMO研发人员将占到60%左右。

此外，根据公司年报，“报告期内，公司首条流体化学商业化生产线、首个CDMO单元化柔性生产车间以及一个高标准自动化原料药车间相继建成投产”；研发产能方面，“上海新增CDMO研发大楼已于2022年2月底投入使用，横店新增CDMO研发大楼也在建设中，预计也将于年内投入使用”、“公司生物研发实验中心于2021年初投入使用”、“公司分析测试中心也于2021年底正式投入使用”；制剂产能方面，“制剂七车间Ⅱ期扩产项目计划将产能由原来的10亿片（粒）/年提升至30亿片（粒）/年，还有新建产能1亿支/年的无菌粉针车间项目也在建设中，计划都将于年内投入使用”。

上述数据显示，普洛药业各项业务产能或将在未来两年得到加速释放。浙商证券对此也点评称，看好公司在资本开支加速、产能陆续投放下的供给能力升级，支撑中长期持续增长。

环保风险有所凸显，治理成本或将增加

记者注意到，在对未来发展的展望中，普洛药业在年报中还增加了对环保相关风险的表述：随着人民生活水平的提高、社会对环境保护意识的增强，同时在党中央生态文明建设及“碳达峰，碳中和”战略目标的推动下，节能减排、安全环保的政策要求进一步提高，监管力度进一步加大，从而要求医药企业必须持续加大环保投入，保障绿色生产。

这或许与2021年上半年普洛药业全资子公司山东普洛汉兴医药有限公司（以下简称“普洛汉兴”）因废气超标拟被行政处罚有关。2021年4月21日，山东省昌邑市发布通报，山东普洛汉兴污水站北厂界发现明显恶臭。经初步监测，硫化氢浓度最高达298微克/立方米，超厂界标准8.9倍。发现问题后，当地相关部门当日即对该公司进行了全厂溯源，发现北侧污水处理站池体部分盖板密闭性不严，厌氧段有泄漏点两处，硫化氢气体逸散排出。针对两处泄漏点，公司立即进行了密封处理，并对污水处理厂所有密封点进行了加固密闭处理。公司当时表示，针对硫化氢浓度厂界超标问题，生态环境部门正在立案查处，将予以行政处罚。

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而在普洛药业2021年5月28日投资者关系活动记录中，也有机构投资者问及：山东一家企业过去为期两周的环保整治工作对公司经营是否有影响？普洛药业方面当时回应称：“生态文明建设之后也会成为常态化。今后一定是更具规模 、经济能力和技术能力的公司才能够把这块做得更好。这种提升对企业接下来和未来的正常生产是非常好的支持和保障。”

此外，在去年7月6日的投资者关系活动记录中，普洛药业也提到：“跨国公司对EHS（健康、安全与环境一体化的管理）的要求比政府要求高很多，过去我们关注于固废危废处理，现在要求做到VOC（挥发性有机化合物）治理达标。原来我们每个厂区都有一套RTO（蓄热式热力焚化炉）设备专门针对处理VOC，现在所有厂区都要求配备2套。一套RTO设备成本是1500万左右，加上每年的运行费用1000万，这些成本都是要摊入产品中去的。如果企业规模太小，是很难消化这些成本的。所以大企业在这块相对会比较有竞争力。合规是基本要求，还要做到如何降低成本。质量要求也是一样，跨国公司比cGMP要求还要高，这就需要更多的设备投入。”