华夏基金钟帅：仍对市场有信心，新能源或迎来中期底部

2022年的投资路有点难走，特别是春节后市场的持续调整让很多人感到迷茫，不过，也有一些基金逆流而上，在调整中展现了不俗的实力，比如华夏行业景气，这只去年偏股型混合型基金业绩亚军在经历市场调整后，逆袭成近一年偏股型基金(偏股混合型+普通股票型)业绩冠军。下面是根据华夏行业景气基金经理钟帅近期直播内容整理出的观点。也许可以从中找出这只基金优秀业绩表现的秘密。

年初调整幅度超预期 对市场仍有信心

在钟帅看来，从去年年底到今年年初整体市场的调整幅度、速度，都有一些超出预期。他认为回溯近5年的A股市场，这次算是比较大的一波调整。关于调整原因，钟帅分析认为主要原因之一是市场剩余流动性阶段性出现了问题。

“权益市场的流动性，实际上更强调的是一个剩余流动性的概念，这次剩余流动性出现问题发生在整个宏观整体流动性相对比较充沛，央行降息的过程中，影响的因素可能有——对量化交易的监管加剧，以及年初以来公募基金发行情况不乐观等等。在宏观流动性相对变好的情况下，权益市场的剩余流动性出现问题，导致市场在新的流动性环境下，新的交易量水平下需要找一个新的价格平衡点，自然就会有调整出现。”

展望后市，钟帅对权益类市场仍旧充满信心，他认为，“波动是市场的一部分，随着整体交易量的持续平稳，大家会找到一个新的可以开始交易的价格，结合目前市场的估值水平，以及中国市场中长期处于降息过程中，利率持续走低的状况，我们对市场还是有信心的，但是剩余流动性究竟需要多长时间才能恢复，或者说能不能恢复到以前的水平还不好说，需要密切观察。”

钟帅也提醒投资者，不要过分纠结于“能不能抄到底”。“拉长时间看，能不能抄到那个所谓的最低底，很多情况下真的是靠运气，对我们来讲，其实不是特别关心抄没抄到底，更重要的是，你应该想的你要去买哪些股票，在后面整个市场反转或者真正大级别反弹来的时候，它能够实现较大幅度的涨幅。找对好的股票，即使抄在半山腰也没关系，短期熬一下，扛一下就过去了。关键是等市场好的时候它要能涨起来，这个才更重要。”

重仓股有调整 看好新能源长期配置价值

Wind数据显示，2021年华夏行业景气全年收益率为84.11%，斩获可比1530只偏股混合型基金业绩亚军。2021年A股市场风格快速切换，给权益类基金管理提出了巨大考验，偏股混合型基金首尾业绩差异超过100个百分点。能否及时跟上行业热点成为影响基金业绩的关键，而钟帅管理的华夏行业景气无疑交上了满意的答卷。

谈及持股调整的原因，钟帅表示，主要是从板块和个股两个层面去考虑。“比如，从大的板块来讲，去年四季度我们减持了一些新能源，买了一些传媒和医药，今年年初传媒和医药的阶段性表现还可以，但最近随着市场持续的调整，这些前期涨的强势板块也出现了补跌。个股层面，我主要是看这些公司的业绩变化，以及整体市场对它的认知是不是有变化。”

作为去年业绩表现优秀的偏股混合型基金，新能源在华夏行业景气的持仓中占据重要位置，今年以来新能源板块也持续调整，不过在钟帅看来，调整后的新能源其实投资价值在提升：“整个新能源产业链我现在还是比较看好的，之前大家最关心的问题是经过过去两年的大幅上涨，新能源板块很多公司估值比较高，而且交易比较拥挤，全市场大量的公募基金头寸都扎堆集中在这个行业里，所以当市场出现波动的时候，它向下杀的也很厉害。但是最近这段时间，实际上很多新能源公司我们又开始陆陆续续逐渐买回来，我们觉得经过调整，新能源特别是新能源汽车产业链，估值其实已经到了一个相对合理、比较舒服的位置，现在至少应该是一个相对中期的底部。但是我们也不是特别着急地全部买入。这样一波下跌下来，想要马上实现V型的反转是很难的，它需要时间去筑底，估计起码需要一个季度左右的时间，但是我们会陆陆续续增加新能源的配置，具体方向上，我们更关注的是上游的锂。”

控回撤侧重持股和结构 高景气行业精选低估值个股

华夏行业景气除了业绩亮眼，另一个吸引投资者的因素在于，其回撤控制表现不错。Wind数据显示，自2020年7月28日钟帅开始管理华夏行业景气以来截至去年年底，任期内基金最大回撤为11.84%，经历年初以来的调整截至今年2月22日，任期内最大回撤为14.23%，而同期钟帅的任职回报为118.81%。

关于回撤控制的秘诀，钟帅认为关键不是仓位而是持股和结构。“像华夏行业景气这种以权益资产为主的偏股混合型产品，如果仅从仓位控制上去进行回撤控制，意义不大，主要还是持股和结构上。相比个股短期波动，我更在乎它长期的投资价值，比如说你持有甚至重仓的个股，它回撤了10%甚至更多，这个公司跌完之后你是敢继续加，还是说一跌下来你就心里慌了，要反手去剁？这一点很重要，我还是倾向于多去买一些长期前景比较好，然后估值比较低，有足够安全边际的公司，说白了就是我希望持有的是这样的公司——即使真的是有10个点20个点的回撤，我也反手敢加，而不是要继续减仓的股票。”

谈及自己的选股架构，钟帅表示，自己关注两个点。“第一个我是做成长股，所以我取高景气的成长行业，不讲赛道，我要求我所投的这些公司所处的行业长期的成长空间要足够，也就是要处于一个比较景气的、快速产业化的、高成长的状态。第二个取相对低估值或者叫合理估值的，就是在高景气成长行业里面选一些股票，它的估值至少在我的框架里是可以接受的，比如说这个公司我觉得未来会有四五十倍的成长，现在估值就二十多倍，这种可以。如果是未来可能每年有翻倍的增长，五六十倍的估值，也可以。但是你不能说你所处的高景气成长赛道特别，但是未来可能只能实现二三十倍的成长，然后你给我四五十倍的估值，那我可能就算了。整体来讲，我就是在高景气的成长赛道里去找一些相对低估值的公司去投。”

目前规模还在能力范围内 努力将规模对业绩的影响降到最低

除了优异的业绩表现，华夏行业景气获得市场关注的另一个原因，在于其2021年快速的规模增长。基金定期报告显示，华夏行业景气规模从去年一季度末的0.9亿元，增长至年底的122.98亿元，3个季度规模增长超135倍。

规模的快速增长源自投资者对基金业绩和基金经理投资能力的认可，但是当华夏行业景气成长为一只超百亿元的主动管理型基金后，也有人担心钟帅的能力能否应对规模增长带来的影响？对此，钟帅有自己的思考，也给出了诚恳的答案：“我原来的投资风格是偏中小市值成长的，当规模变大了之后，我其实面临两个选择，第一个，抛弃掉原来的风格，去买一些大股票，买龙头，买偏白马的公司，这样的话可以维持组合里股票数量不变。第二个，尽量维持原来的风格，但会大幅增加股票的数量。关于规模对业绩的影响，其实我自己也思考了比较多，我觉得业绩的来源，归根到底还是要回到自己的投资框架上，回到过去支持你做得比较好，支持你取得比较好业绩和低回撤的框架上。所以大家看华夏行业景气最新披露季报会发现，我其实倾向于采用了第二种方式，就是尽量去维持自己的投资风格，还是偏中小市值成长。但这个过程肯定会更累，比如，就从数量上，以前可能深度研究十几个公司就可了，现在要深度研究40多个公司，未来也可能更多。但是我还是倾向尽量不让基金规模增长影响自己的投资风格，而是靠增加股票的数量去应对规模的扩张。当然这个平衡点也是一个动态寻找的过程。目前的规模我觉得还好，没有到说完全驾驭不了或者很吃力，还是一个比较适应的状态。”

（本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。）