五大方向来了——道达对话牛博士

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来源：微信公众号“道达号”（微信公号ID：daoda1997）

本周，大盘稳步上攻，蓝筹股发飙，上证50指数表现一枝独秀，周涨幅达4.1%。本周最主要的变化，就是白酒股引领的大消费整体向强；热门板块除了元宇宙之外，多数出现调整。尽管指数表现不错，但如果未布局大消费，本周的体验并不好，该如何应对当前市场的情况呢？

中共中央政治局会议之后，中央经济工作会议也召开了，这个重要的会议释放的利好很多，基本上为我们明年的投资指引了方向，那么我们该如何理解这些方向呢？今天，牛博士与达哥就大家关心的话题展开讨论。

牛博士：达哥，你好，今天的话题主要就是年底的这次中央经济工作会议了，咱们先从宏观上谈谈会议释放的信号？

道达：年底的中央经济工作会议明显是承前启后的作用，这次会议首次用了“三重压力”来描述我国当前的经济现状——需求收缩、供给冲击、预期转弱。其中呢，“需求收缩”的核心是地产下行，“供给冲击”是缺电限产；而“预期转弱”容易造成微观主体缩减开支、加剧内需收缩。对于外部环境的判断，在7月中共中央政治局会议提及的“更趋复杂严峻”之外，本次中央经济工作会议在表述上加上了“不确定”。

中央对形势判断很清晰，看到压力、正视困难，化解“三重压力”。重新提及“逆周期调控”来应对需求收缩，“先立后破”应对供给冲击，稳增长信号意在扭转预期、提振信心。面对外部环境，“坚定不移做好自己的事情”。

会议全篇出现了25个“稳”字，而去年的会议中只出现了13个，可见稳的诉求很强烈。“稳健有效”的宏观政策被放在明年重点工作的第一条，上一次中央经济工作会议通稿类似的安排还是在2014年。会议通稿中专门指出要“围绕保持经济运行在合理区间，加强和改善宏观调控，加大宏观政策跨周期调节力度，提高宏观调控的前瞻性针对性”，“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”。

除了“六稳六保”以外，会议重提“以经济建设为中心”（上次提是2018年），要求各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，将政府工作重心都引到了稳定经济上。

“逆周期”意味着政策节奏明确，“发力适当靠前”。要求“围绕保持经济运行在合理区间，加强和改善宏观调控”，意味着明年增长底线决定政策力度下限。

为了实现稳增长目标，财政和货币都要发力。在财政政策方面，今年的提法是“要保证财政支出强度，加快支出进度”，而去年的提法是“保持适度支出强度”，今年的提法去掉了“适度”、增加“加快”，说明财政总量上要对经济增长尽快起到支持作用。

在财政支出方向上，去年强调是科技创新、结构调整、调节收入分配等调结构的领域，今年重点强调“强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等”领域，并且再度强调了“适度超前开展基础设施投资”。达哥认为，新老基建都会迎来机会，新基建的增量更高，老基建存量可能会前置。

在货币政策方面，强调“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”，这一表态和去年类似，但今年的中央经济工作会议没有提“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”。

总之，这次会议的政策定调明确了稳增长，接下来还会有密集的政策落地，结构性政策会更注重短期压力与中期目标的协调，更强调执行，未来的政策合力推动经济恢复可能会超过预期，市场风险偏好将持续提升。

牛博士：这次会议谈到了很多领域，从地产到碳中和，还提及了注册制，这些对于A股有哪些影响呢？

道达：确实，这次会议涵盖的面很广，我的关注点主要在大金融、基建投资、消费、新能源、科技创新五个领域：

一、在房地产领域，“房住不炒”的表述没变，“长租房-保障房-商品房”，地产更加突出了民生的作用。尽管12月6日的政治局会议未提“房住不炒”，但这不意味着地产政策的全面转向了，更多的是稳定市场信心和指明地产未来企稳的方向。短期对地产有些许利空，中长期地产的定位不变。

二、在金融市场改革方面，“全面实行股票发行注册制”。明年这件事的确定性大幅增加，无疑利好券商股。全面注册制，有利于A股走出慢牛行情，核心资产越来越值钱，市场标的太多，好公司会有溢价，垃圾股可能会边缘化。

三、在提振消费方面，增长更强调“内生动力”，但政策细节不多，要求各方出策，并未超预期。结合“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策”，可能就是要打破政策想象空间与思路束缚、放权交给部委和地方。有机构认为，明年内需政策有可能多点发力，甚至出现因城施策的情况。

12月8日，国家发改委表示，鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡，促进农村居民耐用消费品更新换代。这是首次针对家具家装行业提出的下乡补贴，A股市场闻风而动，后续更多刺激消费的细则会逐步落地。

四、“双碳”方面，“要狠抓绿色低碳技术攻关”，“深入推动能源革命，加快建设能源强国”。“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”，“推动煤炭和新能源优化组合”。对于双碳，提法有点变化，有观点认为推动节奏会放慢，算些许利空。

不过，“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，这对新能源的冲击可能会相对缓和。新能源很多环节都是高耗能，如果这些新能源生产不计入能耗体系，其实是利好。

五、在科技创新领域，“要实施科技体制改革三年行动方案，制定实施基础研究十年规划。”“提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批‘专精特新’企业”。达哥认为，科创依然是重点，专精特新、小而美强公司会享受政策红利和市场溢价。

简单一个小总结，明年的财政政策和基建投资大概率会超预期；继续倡导促进消费，消费政策未明确，但未明确也意味着想象空间；房地产有边际放松，但幅度不大，算是预期之中；金融改革明年会提速，全面注册制明年大概率可以落地；科技创新任重道远。

中央经济工作会议利好很多，主要体现在大金融、基建投资、消费、新能源、科技创新领域，基本上为明年的投资指引了方向。

牛博士：本周上证指数虽然表现不错，但整体上持股体验并不好，尤其是对于并未布局大消费的投资者而言，赚了指数不赚钱，该如何理解这种情况呢？

道达：谈了那么多会议内容，是该说说市场了。其实，眼下的市场好不好，持股人应该是最清楚的了。本周权重股拉升，赚钱效应只集中在少部分板块中，指数看似比较强，实则赚钱效应并不好，因此不能说A股全面走强，定性仍然是一个局部行情的市场。

眼下的分歧是仓位到底该如何分配的问题，是价值多一点还是成长多一点。市场风格切换是一个缓慢的过程，从目前的状况看，不能断言市场风格已经全部切换到价值股上了。之前，我已经明确回答过仓位配置的问题，担心风格切换的可以均衡配置，最稳妥的做法是价值和成长全都要，等到市场风格完全清晰之后，再把另外的仓位配置转到主线上来，这样可以避免踏空的情况。

尽管周末有很多新的方向，但咱们做交易还是要客观理性。上证指数周五出现回调，这是临近前高的正常表现，沪深300指数和上证50指数都面临重要压力位，这种调整可能没有那么快结束，曲折上行的主基调也是我此前反复强调的。

一些前期热门股的调整，对投资者的认知将是一个考验，短期肯定要难受一些。如果自己对行业中期发展趋势或者公司的发展趋势看不太清楚，心中没有数，那么市场波动对持仓心态的考验就会比较大。但是可能过几个月回头再看，这里其实不是最高点，所以最好的办法是明确自己的策略，不要短线做成中线、中线做成短线，不要自乱阵脚。

（张道达）

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