每经热评丨股权激励不能变成企业利益输送的工具

每经评论员 胥帅  

近日，锂电池巨头亿纬锂能抛出的股票激励计划引发市场和深交所关注，原因是股票授予价格相对市价大幅折让。深交所下发关注函，要求亿纬锂能解释2021年业绩考核指标的确定依据和合理性以及是否能达到激励效果等。而亿纬锂能最新回复认为，2021年业绩考核指标设定合理、科学。

过低的授予价格并非一定引起争议。想要马儿跑得快，就得给马儿多吃草，关键是激励要有一个风险收益比，高收益要和高风险权责匹配。亿纬锂能业绩考核目标为2021年至2024年营业收入分别不低于163亿元、261亿元、418亿元、669亿元。初看之下，本次激励计划的业绩目标增速还要高于亿纬锂能过往的年复合增速，但过去五年有一些特殊情况。比如2017年，锂价迎来历史上真正意义的价格爆炸周期，碳酸锂价格刷新历史新高。亿纬锂能这些中游电池企业直接承受上游原材料价格上涨压力。2018年，补贴退坡又影响到锂电池装机需求。2020年自不必说，新冠疫情对每个行业都造成冲击，上半年的锂电装机需求又处于一个冰点。

亿纬锂能处于储能和新能源车的双重“风口”，当蛋糕变得更大，投资者毛估的增速预期自然会高出很多。市场动态PE就是重要参照，亿纬锂能市值接近2500亿元，动态PE超过80倍。按照PEG等于1的合理估值，市场自然希望亿纬锂能远期业绩增速比股权激励制定的目标更高。换言之，你的业绩目标是应该完成的“分内之事”，又何必再弄一个股权激励？

上市公司股权激励计划要真正起到激励目的，不能变为企业员工“无风险套利”的工具，更不能借激励为名进行利益输送。这种“无风险套利”和利益输送就是零和博弈，有人赚钱，有人吃亏。

上市公司实施股权激励主要采取定向增发和回购方式。定向增发增加总股本，摊薄每股收益，对老股民是一种损伤。要想定向增发不损害投资者利益，这只有一种可能——增发后的激励回报大于被摊薄收益。回购自不必说，上市公司用全体股东的钱去激励员工，如果实施后的股权激励计划没有达到效果，吃亏的只有投资者。员工大不了不行权，除开工作付出的精力等，这一行为的机会成本接近零。

另外，每一个投资者也在为股权激励付出成本。股权激励的会计意义表达就是股份支付，这实际构成了一种成本费用。上市公司总的成本费用摊薄到每一股，便是每个投资者所承担的成本代价。况且，企业成本影响到定期报告的利润，这对上市公司估值预期有很重要的影响。当然，令投资者在意的还是低廉筹码在远期的砸盘风险，担心解锁日变成清仓日。

笔者认为，要想股权激励起到激励作用，一是要让行权的风险收益比处在合理范围，高业绩增速对应低行权价格，低业绩增速对应高行权价格。实际上，上市公司的股权激励草案，很少详细解释行权价的定价机制。这难免给外界一种“任性”的感觉。合理授予价格可以参照增发价的定价机制，比如以前20个交易日股价的70%或者80%为依据。二是要丰富行权目标约束，除开收入指标之外，可适当增加利润、毛利率、成本或者市占率等多维指标。