上市周年看成长｜广联航空股价持续走低 西安制造基地投建能否带来想象空间？

每经记者 王帆    每经编辑 陈俊杰    

10月29日，广联航空（300900，SZ）将迎来上市一周年。广联航空主营业务为航空航天高端装备的研发、生产、制造，产品覆盖军用和民用领域。

自去年10月29日登陆深交所创业板以来，广联航空业绩稳步增长，但股价却持续走低，近一年来股价跌幅超过55%（较首日收盘价），市盈率位于同行较低水平。从业务方面来看，广联航空加大航空航天零部件和无人机的布局，收入占比有所提高，但短期内研制成本较高，毛利率存在下滑趋势。

此外，广联航空还存在客户集中、业绩季节性波动、应收账款周转率较低的风险。在投资者调研报告中，机构投资者还关心公司正在建设的西安航空产业加工制造基地项目一期。作为公司最大限度进入民机领域的重要一环，公司表示项目建成后，将具备从复合材料产品设计、航空工装设计制造、复合材料结构件生产、复合材料部段装配和整机产品交付的一站式服务能力。截至6月末，该项目投资进度超70%，随着未来投入运营，公司股价能否止跌？

上市一年股价持续走低

近年来，军工行业景气度较高，相关企业纷纷加快产能建设和资本运作的步伐。去年10月29日，广联航空在深交所创业板上市，成为航空航天与国防板块又一上市企业。

广联航空主要有三大业务板块：航空工装、航空航天零部件、无人机。2018年-2020年，广联航空分别实现营业收入2.06亿元、2.68亿元、3.17亿元，分别实现归母净利润5296.27万元、7464.85万元、1.01亿元，业绩稳步增长。

《每日经济新闻》记者注意到，与业绩走势相反的是公司的股价。上市时，广联航空的发行价格为17.87元/股，上市首日开盘价报70.00元/股，涨幅291.72%，全天最高价报88.88元，收盘报72.29元，涨幅304.53%。然而，上市一年期间广联航空股价一路走低，今年5月降至低点，跌破30元/股。10月27日收盘，广联航空报29.75元/股，跌4.68%。

Wind数据显示，近一年来，广联航空股价跌幅达到55%。在Wind航空航天与国防板块中，广联航空以约58倍的市盈率（TTM），处于同板块较低水平。同板块市盈率最高是光启技术为240倍，同板块11只股票中有8只市盈率超过70倍。

10月30日，广联航空上市首发股份即将迎来解禁。10月25日晚间，持股3.8670%（813万股）的股东霍尔果斯华控创业投资有限公司－华控科工（宁波梅山保税港区）股权投资基金合伙企业（有限合伙）率先发布减持计划，拟清仓减持。

上半年零部件与无人机毛利率大幅下滑

在三大业务板块中，航空工装是广联航空的传统优势业务，而航空航天零部件、无人机，是公司今年来逐渐加大布局的领域。

2020年，航空航天零部件及无人机业务的收入从2019年的1.49亿元上升至2.23亿元，收入占比从55.46%上升至70.84%；另一方面，航空工装的收入则从1.17亿元下滑至8240.67万元，收入占比从43.50%下滑至26.19%。

今年上半年，广联航空持续扩大对航空航天零部件及无人机业务的投入，该业务实现销售收入4323.67万元，同比增长15.31%；营业成本为2638.59万元，同比增长55.43%；毛利率下降15.76个百分点。广联航空表示，因公司上半年承制多款新型固定翼无人机，前期研发、试制成本较高，导致综合毛利率有所下降。

广联航空是中航工业、中国商飞、航天科工、中国兵器、中国兵装、中船重工等军工央企集团的供应商，这些客户的立项、招标通常集中在当年上半年，具有明显的季节性特征。广联航空表示，公司各项业务受到客户的预算管理制度、招投标流程和项目实施周期等因素的影响，公司的收入呈现较明显的季节性特征，营业收入主要确认在第四季度，因此公司存在业绩季节性波动风险。

另外，由于军工行业的特殊性，广联航空存在客户集中度较高的情况。2018 年、2019 年、2020年，广联航空对前五大客户的销售金额合计分别为1.80亿元、2.51亿元、2.48亿元，占当期营业收入的比例分别为87.37%、93.61%、78.79%。以2020年为例，第一大客户的销售占比就达到63.35%。

广联航空曾在招股书中表示，公司对前五大客户的销售收入占营业收入的比例较高，一方面，如果部分客户经营情况不利，降低对公司产品的采购，公司的营业收入增长将受到较大影响；另一方面，客户集中度过高对公司的议价能力也存在一定的不利影响。

客户集中也带来应收账款集中的问题。2021年半年报中，广联航空指出，公司应收账款的客户分布较为集中且主要为军工央企，应收账款周转率较低。应收账款能否顺利回收与主要客户的经营和财务状况密切相关。如未来应收账款增长速度较快，公司将面临更多的呆账、资产减值风险；如不能及时回款，将会占用大量流动资金，影响资金周转，对公司的生产经营造成不利影响。

西安制造基地投资进度超70%

上市一年来，广联航空接受过多次投资者调研，投资者普遍关注的是公司的订单和项目进展。

在去年11月的投资者调研报告中，公司指出，近年来，公司持续参与国内航空领域重大研发项目，承接了中航工业下属主机制造厂和科研院所大部分飞机、直升机、无人机型号的航空工装研制；公司研制了C919大型客机平尾部段成型工装、复合材料成型工装、装配工装，并参加了CR929大型加筋壁板试验件工装研发、垂尾壁板和梁成型方法研发、舱门预研项目成型工艺方法研究等研制工作；公司设计制造的AG600水陆两栖飞机总装生产线，采用世界先进的柔性支撑和定位系统，为公司自动化装配线生产积累了丰富的经验。

目前，广联航空已取得部队主要新增军用机型零部件的供应商资质，以及ARJ-21、C919、CR929、AG600、M-700等多种民用机型的零部件的供应商资质。

在无人机领域，广联航空表示公司及时察觉和捕捉到相应市场机遇，依托已有技术储备向下游无人机整机制造延伸，从2015年开始快速切入无人机市场，目前已经完成60公斤、560公斤、750公斤和3500公斤等4种无人机基础机型的研制，无人机产品能够广泛应用于战场侦察和打击（察打一体）、搜索营救、监视侦听等军事领域。

在建在研项目中，广联航空的西安制造基地备受投资者关注。2020年8月，广联航空子公司西安广联投资建设的广联航空西安航空产业加工制造基地项目一期，在西安阎良国家航空高技术产业基地开工建设。公司表示，该项目将建成国内最大的航空工装加工设备，能够年产万件航空配套产品及整机产品。

在今年8月的投资者调研报告中，广联航空表示公司在西安投资建设大型复合材料加工中心，最大限度进入民机领域。公司围绕着陕西航空产业上下游配套布局，将形成超大型航空工装研发制造能力、大型航空航天零部件生产加工能力、飞机随机设备配套和无人飞机研发能力，带动公司实现高质量发展，丰富航空先进制造产业链。

半年报显示，西安航空产业加工制造基地项目一期截至6月30日为止已完成投资6973.56万元，完成项目预算的73.41%。

日前，《每日经济新闻》记者就公司客户集中、项目进展等问题采访广联航空，截至发稿未获回复。

封面图片来源：摄图网-500999702