流量平台告别“躺赚”，属于芒果的时代或将开启

拥有巨大流量的平台，正在告别“躺赚”时代。

今年以来，国家市场监督管理总局已公布超40余起互联网领域违法实施经营者集中处罚案，昭示了反垄断执法的强硬态度。

随着国家对平台监管的趋紧、强调严把政治导向，市场已逐渐认识到，流量垄断远非当今的时代潮流，而早期依靠投资互联网渠道，就享受到发展红利和便捷之路的平台，从现在开始将被重新改写。视频行业也将在此时机下，迎来新变化，因为流量烧钱只赢得了一时，行业的核心竞争力始终要看价值观引领和优质内容的可持续性创新。

文化传媒行业具有意识形态的特殊属性，反垄断之剑的利刃下，让外界更加意识到，视频平台经营符合行业监管和政策要求的重要性，而这正是芒果超媒拥有的核心优势之一。从传统媒体生成长起来的芒果TV，一直坚守媒体平台的本质，而非流量型的互联网公司。凭借“媒体平台属性+内容自制基因”芒果超媒站上全新风口。

引领主流价值观的优质内容是护城河

互联网是意识交锋的最前沿，而对文化传媒行业来说，内容具有意识形态特殊属性，政策监管贯穿于行业的整个业务流程。业内公司都必须严格按照行业监管和政策要求开展内容生产，并完善质量和品控。

近期反垄断利剑再起，巨头频频被罚，让业内深刻感受到：不管是PGC还是UGC，从影视文娱到长短视频，整个内容行业都进入全面监管时代。这亦给行业、广告主敲响警钟，彰显出内容平台拥有“把握政策监管”能力的重要性。

脱胎于传统媒体和国企，使得芒果超媒在资源和渠道上拥有先天优势，也使得公司在内容把控和价值导向方面拥有相对优势，在项目内容过审、获批都面临更小的政策风险，这是芒果超媒的护城河。《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱》等芒果超媒的知名IP产品或综艺选拔机制设计，均踏准了崇德尚艺、弘扬正气，内容绝不踩审核机制和舆论导向红线。

内容竞争力优势的凸显，让芒果TV吸引了大量用户长时间的停留。据QuestMobile数据，今年6月芒果TV MAU近2.1亿，晋升为头部视频平台。

随着行业监管趋严，在不断打击流量的逻辑下，拥有大资本助力的长视频平台将结束“躺赚”时代，逐渐回归内容本质。那些靠着烧钱买版权内容跑马圈地的平台，虽然都已分别累积上亿用户，却依然覆盖不了高企的内容成本。

自制一定是未来的趋势，在这个核心制高点上的对决将决定未来用户的归属，长视频的江湖才能真正定论。拥有强大内容自制基因的芒果超媒，既有做好内容的风控能力，还能持续输出优质内容，用来扩大用户规模、增强用户黏性，进而通过广告和付费用户变现。

从产品竞争力看，芒果超媒的话语权正在不断提高。数据显示，在剧集领域，从2019年~2020年，芒果TV逆势而上，覆盖率由10%升至50%。综艺领域，芒果TV的年均覆盖率也力压竞争对手，从2019年~2020年，在Top10综艺里，芒果TV覆盖率为60%。这里面最让人印象深刻的是《乘风破浪的姐姐》火爆全网，播放量超51亿次，广告客户数超40家，在影响力和广告收入上取得了双丰收。

持续优质的内容生产，人是核心资源。背靠湖南卫视的芒果超媒具备多年的传统沉淀和创新基因，拥有1500人以上的创作团队、12个影视制作团队、30个战略工作室，且具备成熟的工业化生产模式，获取内容成本低，可以预见，爆款“姐姐”并非昙花一现。

ROE连续3年超15% 排A股上市公司第一阵营

“媒体平台属性+内容自制基因”是芒果超媒的核心竞争力和护城河，让公司拥有持续成长的能力，并为股东创造源源不断的利润。

在长视频行业整体处于亏损泥潭的时候，芒果超媒持续盈利，已向市场和投资人不断交出亮眼的成绩单。芒果超媒2020年年报显示，公司实现营业收入140.06亿元，同比增长12.04%；净利润19.82亿元，同比增长71.42%。旗下芒果TV实现营业收入100.03亿元，同比增长23.36%，净利润17.75亿元，同比增长83.17%。

2021年一季度同样迎来了“开门红”，公司2021年一季度营收40.09亿元，同比增长47%，净利润7.73亿元，同比增长61.18%。

以2018年至2020年三年的周期看，在几个主要衡量公司盈利能力的指标上，芒果超媒堪称行业翘楚。公司营业收入持续增长，2018年~2020年分别为96.61亿元、125.01亿元和140.06亿元，三年平均增速达19.4%。公司销售毛利率稳定在30%以上，2018年~2020年分别为37.04%、33.73%和34.10%。其中，占营收近65%的芒果TV互联网视频业务，毛利率达到40.69%。

在投资人非常看重的ROE指标上，2020年芒果超媒已成功突破20%的关口，跻身上市公司盈利能力的第一梯队。从2018年至2020年，公司ROE稳定在15%以上，行业一般认为，ROE持续保持在15%以上的公司是赚钱的好公司。

数据显示，A股连续3年（2018年至2020年）ROE稳定在15%以上的公司约520家，在所有A股上市公司中占比仅13%。

放眼整个文化传媒行业，芒果超媒ROE依旧优秀。在Wind可选消费下的媒体行业中，芒果超媒ROE 18.02%高居第二，而行业ROE中位值仅为6.86%，公司盈利处于行业高位。

站在消费升级潜力赛道 估值相对合理

标的好不好，核心是这家公司赚不赚钱，能否可持续性成长，投资人同时也会关注，公司是否处于一个有潜力的行业赛道，以及公司目前的估值。

文化传媒，属于投资者喜欢的大消费领域，但它又与食品饮料等传统消费行业不同，是消费升级的板块。随着大众物质生活的提高，对美好生活、精神娱乐消费的需求势必不断增长，文娱消费未来将有较大的发展潜力。

目前，芒果超媒PE（TTM）43.55，对比近3年历史平均水平处于合理估值区间，估值在申万二级行业互联网传媒中处于中等水平，目前行业PE平均值94.87。

芒果超媒也是具有互联网特性的成长型公司，按照业内常用的PS（市销率）估值，公司目前的PS为6.48。方正证券预测，芒果超媒2021年、2022年的PS分别为：5.8、4.8。招银国际证券预测，行业可比公司爱奇艺2021、2022年预测PS分别为4.4、3.8。从这个角度看，芒果超媒的估值相对合理。

上海申银万国证券研报认为，成长型流媒体公司一般适用PS估值，对芒果超媒2022年给予的目标市值为1872亿元。

(本文不作为投资建议，投资者据此操作，风险自担)