立白家族二代掌舵、卖驱蚊水的朝云集团登陆港股 上市首日破发跌13%

每经记者 王帆    每经编辑 文多    

3月10日，朝云集团（06601，HK）正式在港交所敲钟上市。相比于企业名称，朝云集团更为人熟知的是旗下驱蚊水品牌“超威”，以及其脱胎于知名日化企业立白集团的背景。

此前，朝云集团发售价定为9.20港元/股，却在上市首日遭遇破发，截至收盘时报7.99港元/股，跌13.15%。

《每日经济新闻》记者梳理招股书发现，朝云集团超过六成的业绩均来自于驱蚊产品，业务存在一定季节性，市场规模有限；尽管还布局了个人护理和宠物护理领域，但业务刚起步，品牌多而不强；在生产、销售等方面也与立白集团深度捆绑。

图片来源：公司官网截图

驱蚊产品占据六成收入

朝云集团的前身是立白集团2006年成立、主打驱蚊产品的超威事业部，后分拆独立运营，由立白集团创始人之一陈凯臣之女陈丹霞掌舵。

2019年，朝云集团在传统的家居护理业务（包含驱蚊杀虫、家居清洁、空气护理）上，新开拓个人护理和宠物护理业务。目前其旗下运营有七个核心品牌，即威王、超威、贝贝健、西兰、润之素、倔强的尾巴、德是。

招股书显示，2017年~2019年，朝云集团业绩表现平稳。

2020年，得益于疫情下家居清洁需求提升，朝云集团前三季度业绩强劲增长，实现营业收入14.61亿元，净利润2.05亿元，均超2019年全年水平。

根据灼识咨询报告，按零售额计，朝云集团是中国最大的杀虫驱蚊产品制造商，在2019年拥有22.8%的市场份额。生产的各类杀虫驱蚊产品包括盘香、电热蚊香片、电热蚊香液、气雾剂、啫喱、防蚊网等，主要以“超威”及“贝贝健”品牌出售。

《每日经济新闻》记者注意到，朝云集团对驱蚊产品存在较大的业绩依赖。2017年~2020年前三季度，驱蚊杀虫产品的收入贡献率均占到60%以上。

朝云集团招股书援引灼识咨询报告指出，中国杀虫驱蚊市场零售额从2015年的62亿元增长至2019年的84亿元，复合年增长率8.0%。

作为朝云集团的拳头产品，驱蚊产品目前市场规模不到百亿元，增长率仅为个位数，相对于公司初步涉及的宠物护理行业22%的年复合增长率、个人护理行业4587亿元的市场规模（数据源自上述相同报告）而言，难言高成长市场。

同时，作为特殊用途产品，驱蚊液、蚊香也且存在一定的季节性。朝云集团也在招股书中提示了相关风险——1月至4月，公司杀虫驱蚊产品通常会录得较高销量，彼时分销商开始下订单并进行采购，为4月到9月几个较热的月份内消费者对杀虫剂的需求高峰进行准备。同时，该产品的销量因需求较低而于冬季几个月内有所减少。

或许是受上述因素的掣肘，尽管是细分领域龙头，但朝云集团的驱蚊业务2017年~2019年收入整体不增反降，从9.20亿元跌至8.76亿元。

事实上，朝云集团也并非没有意识到发展瓶颈，并于2019年以来着力推出宠物护理和个人护理业务，到2020年前三季度收入占比合计为7%。

本次上市募集28.88亿港元的资金用途，也是要投入深化在宠物护理和个人护理行业的布局，并促进相关研发中心的建设等。

与立白集团深度捆绑

朝云集团背靠的立白集团，是在日化行业耕耘二十余年的国内日化龙头之一，其坐拥的供应链和渠道资源，一定程度上哺育了朝云集团的成长，也形成了目前业务相互捆绑的关系。

从生产来看，朝云集团在番禺及安福基地生产产品，并将部分产品的生产流程外包予立白集团和其他第三方制造商。

从销售来看，截至2020年9月30日，朝云集团布局有超过1200家分销商、14家自营在线商店，另外还通过立白集团面向48名大客户（包括全国性及区域性大卖场、超市、百货商店和便利店的经营者）进行销售。2020年前三季度，线下分销商的销售占比最大，为62.8%；其次是立白渠道，销售占比20.7%（如下图）。

图片来源:公告截图

从股权结构来看，朝云集团实际为立白家族所控制。在上市之前，立白集团创始人两兄弟陈凯旋、陈凯臣及两人配偶共四人组成一致行动人，共同通过Cheerwin Global BVI持有朝云集团99%的股权，为朝云集团的控股股东。

从管理层来看，朝云集团董事长、首席执行官陈丹霞为陈凯臣之女，同时也担任立白集团非执行董事；朝云集团非执行董事陈泽行为陈凯旋之子。

在招股书中，朝云集团强调其相对于立白集团的独立性。

朝云集团称，在生产上，鉴于公司与关联供应商的长期合作关系，相比其他第三方制造商，更能熟悉公司的产品规格及要求，且能在较短时间内在生产流程及购得原材料方面满足生产需求。未来公司计划减少外包予关联供应商的产品比例。

在销售上，朝云集团称公司并非单方面依赖立白集团的大客户，而是互惠互通，立白集团利用公司补充了其面向大客户时可展示的更多产品类别，公司则利用立白集团已建立的分销渠道及资源来创造成本与营运的协同效应，不会影响公司在所有主要分销渠道中销售产品的能力。若将来出现新的大客户带来的新商机，公司将会考虑对大客户进行直接销售。

而在管理上，公司称尽管陈丹霞将继续在多个陈氏家族业务（即凯晟控股、立白集团及上海新高姿）担任职位，但其将不会参与上述公司的日常运营，而是将把其大部分时间用于朝云集团的日常运营及管理；公司非执行董事陈泽行也不会参与公司业务的日常管理或事务及运营，公司具备管理独立性。

截至3月10日收盘，朝云集团报7.99港元/股，跌13.15%，总市值106.5亿港元。

《每日经济新闻》尝试就未来业务的多元化发展、与立白集团之间的经营独立性等问题采访朝云集团及立白集团，相关负责人表示朝云集团尚处静默期，暂不接受采访。

封面图片来源：官网截图