注册制下只能玩“酒”？“中而美”的故事请君一听——钱瞻研报

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来源：微信公众号“道达号”（微信公号ID：daoda1997）

各位老铁，大家周末好！我是钱研君，每个周六，我都在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——钱瞻研报。

很难相信沪指和创业板指本周是飘红上涨的，而一周却有近2000只个股周跌幅超过5%，扎心！

目前的市场可以这么说，除了白酒能在高位扛住，不断走高外，其余无论什么强势板块，都经历了一轮调整，包括新能源汽车、锂电、稀土等无一例外，市场行情是越发的极端，所以也有了不少行业研究员吐槽，处于被“逼疯”的状态！

下周只有3个交易日就休市，并迎来春节假期。本周钱瞻研报有点特殊，咱不讨论行业，因为钱研君找到一份非常有意思的报告，从一个新思路，站在鼠年末尾，展望牛年机遇。

本期《钱瞻研报》推出了白金版，分享了一些“中而美”的上市公司。欢迎大家关注微信公众号“道达号”，进入赢家学院进行阅读。

免责声明：本文及钱瞻研报白金版是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！

以“美”为鉴 注册制不仅是大龙头的游戏

极端行情，从去年4季度到今年越发的严重，在白酒股一直上涨的背后，中证1000指数不断下跌，近2000只个股跌破2440点的低位。

全面注册制预期之下，是不是其他中小市值的公司不再具备投资价值？

非也！非也！

市场经历了小而美时代、大白马的春天。鼠年的末端，就聊聊中市值公司的机会！

目前，市场认为中小市值公司不具备投资价值，但1926年到2000年美股中小盘整体收益率高于大盘股。最近市场认为随着注册制的推行，上市公司供应量不断增加，并且资金向头部基金集中趋势，导致中小市值股票缺乏投资价值。

但根据美国麻省理工西格尔教授在《stocks for the long run》中研究，美国股市1926年到2000年中小盘股票收益率，整体优于大盘股；美国中小市值股票1926年到2000年整体几何平均回报率优于大盘股，市值排名后两个等级的股票平均回报率达到16.71%和12.59%，好于最大两个等级的10.26%与11.32%。

美国中小市值股票在1975年到1983年超越市场表现，“漂亮50股”的下跌是重要原因之一。由于养老金的管理者和机构经理人长期以来一直只持有大盘股，因此“漂亮50股”的下跌使他们更关注小盘股，这些高成长性的股票在后来的牛市中极受欢迎。

目前，我国行业集中度正在提升过程中，各个细分行业龙头受益于行业集中度提升，中小盘个股中有许多的细分行业龙头，未来也有望受益于行业集中度提升，驱动公司成长。

分化下 中小市值股性价比可观

截至1月27日，在已披露业绩预告公司中，净利润同比增速和环比增速20%以上的公司分别有604和687家，其中，中小市值公司数量占比皆超90%。

但是，从业绩披露后公司股价涨跌幅情况来看，小市值公司平均股价涨跌幅分别为-1.08%和-2.28%，中市值公司平均股价涨跌幅分别为10.82%和11.98%，而大市值公司平均股价涨跌幅为19.07%和12.24%，显著高于中小市值个股。

从估值水平来看，申万大盘指数PE值已超2015年高点，达到历史高位，而中盘和小盘指数PE值仍低于历史均值。

因此，在当前抱团“核心资产”的市场风格中，许多业绩优良的中小市值公司未得到足够关注。随着市场对核心资产泡沫担忧的加剧，优质赛道中，具有良好基本面和低估值的高性价比中小市值公司，将被进一步挖掘，市场风向有望向中小盘偏移。

另一方面，2016年以来市场走势与业绩表现强相关，小盘指数表现尤为明显。2016年，小市值公司利润同比增速大幅回升，同期的小盘指数全年整体跑赢中、大盘指数。

2017至2018年间，小市值公司整体业绩出现了持续两年的下滑，并于2018年第四季度触底（同比增速为-64.59%），在2019年一季度出现回升；同期，小盘指数于2017至2018年间持续补跌，并于2019年一季度反弹。市场指数走势与企业业绩表现呈现出较强相关性。

同时，在过去十年中，中小盘股在牛市和熊市中的弹性都高于大盘股，但在本轮上涨行情中，中小盘股涨幅较小。在基本面的支撑下，国海证券认为，后市中小盘股将更具上涨空间。

超额收益新战场——新兴行业的中型公司

现在基金超发，基金经理的持仓动向备受市场关注，他们也是大龙头行情发起的掌舵者。

目前规模在100亿以上的138个基金经理，共计管理了3.3万亿的产品，占比超过60%。这些基金经理的重仓股中，市值在500亿以下的公司，占重仓股比重只有11%。上述百亿基金经理中，100亿市值以下公司，占重仓股比重只有0.44%。同时考虑加快推进的注册制和退市制度，100亿以下公司的左侧投资仍然类似大海捞针。从基本面角度，对于传统行业，尤其是竞争格局已经比较稳定的行业，强者恒强仍然是大概率事件。

因此，500亿以上公司还是主战场，头部公司仍然享受流动性和确定性溢价。但是随着机构持仓向头部公司不断集中，收益率与基准指数相近是必然的，从中获得超额收益的难度也在增加。机构想要获得超额收益，有必要开辟超额收益的新战场，作为储备。未来寻找破局的方式之一，在于新兴行业的中型公司。

为什么新兴行业的中小公司，是有望获得超额收益的关键？原因有二：

首先，新兴行业不同于传统行业的强者恒强，行业仍然是蓝海，竞争还不够充分，未来仍有格局变化。作为超额收益的储备，有一些市值刚到200亿左右的新兴行业公司，并且未来产业趋势还是很确定，那么这类公司会进入大资金的可买入范围。

其次，作为大资金买入范围，小市值公司将享有流动性折价到流动性溢价的过程。一是从资金面角度，这点类似于列入指数、列入港股通的标的，会享受到投资者增加带来的流动性溢价。

二是从基本面角度，新兴行业往往是蓝海，大资金进入有助于给相关企业资金支持，优化股权结构，提高盈利能力，类似于国家大基金的概念。资金面为基本面提供支撑，基本面景气时反过来吸引更多资金进入，形成一个正向循环，进而实现流动性折价到流动性溢价的过程。

因此，对于传统行业而言，要么是找能够全球化的公司，要么找国内渗透率、产品种类可以进一步做大的公司，小公司尤其是100亿市值以下的公司逆袭的可能性极小。但是新兴行业是蓝海，竞争还不够充分，未来还有很大的格局变化，在这个过程中，小公司会有类似于走出十倍股的机会。

如何寻找中而美公司，有兴趣的粉丝朋友，请移驾本期钱瞻研报白金版，与钱研君一同探讨。

本期《钱瞻研报》推出了白金版，分享了一些“中而美”的上市公司。欢迎大家关注微信公众号“道达号”，进入赢家学院进行阅读。

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风险提示：

1、整个市场流动性收紧。目前市场基于流动性推动的市场上涨，未来若央行收紧流动性，对整个市场将会有影响，中小市值个股也将面临不确定性。

2、中小市值公司业绩整体低于预期。考虑到中小市值公司虽然是各个细分行业龙头，但是在发展过程中受到各种宏观以及微观因素影响，业绩波动性较大。

本期钱瞻研报的参考研报如下：

天风证券：138人管3.3万亿，二八格局如何开辟超额收益的新战场？

国泰君安：中小市值优质成长低位布局正当时——中小盘谋定系列专题之四

国海证券：小市值企业利润激增，成长行业景气占优——2020年四季度业绩预告观察

（本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担。）

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