中原证券首予寿仙谷增持评级：珍贵中药材产品的细分龙头

每经AI快讯，中原证券01月20日发布研报称，首予寿仙谷（603896.SH，最新价：37.18元）增持评级。评级理由主要包括：1）公司主要从事珍贵中药材的育种、种植和加工业务，包括灵芝、铁皮石斛、西红花等。生产的核心产品包括灵芝孢子粉、灵芝孢子粉颗粒、铁皮枫斗颗粒、灵芝浸膏等；2）从公司历年来的营业收入和利润看，公司的主营收入和利润主要来源于灵芝孢子粉类产品，2015 年之前公司主营产品为灵芝孢子粉中药饮片， 16 年之后公司的灵芝孢子粉作为保健食品推出，随着营销力度的加大以及公司三代（去壁）技术的进步以及产品的推出，公司的营收实现了快速的增长，净利润也保持了稳健的增长。财报显示，灵芝孢子粉类产品2020年上半年的收入和毛利占比均超过60%.从地区分布看，公司产品从种植到销售仍然主要集中在浙江省内，2019 年公司浙江省内的营收占比达到 64%，2020年上半年这一占比提升至65%；3）通过与公司沟通，我们了解到，目前公司灵芝孢子粉业务方面的壁垒主要存在于以下三个方面；4）为了提高灵芝类产品的消费者认同度，公司与美国梅奥医学中心，北京大学医学部等 26家国内外机构在心血管、肿瘤免疫、老年痴呆等多个领域展开了灵芝的药理药效研究，初步取得了一定的成果，有利于灵芝孢子粉类产品的推广；5）从上游原材料看，目前公司灵芝种植产能充足，绝大部分为公司集约化种植，少数为公司提供种源，从合作种植农户处采购，不存在产能；6）互联网和浙江省外的销售占比较低，未来将成为公司主要的发力点。 2020 年上半年互联网和浙江省外销售占比分别为 21%和12%。其中互联网销售从 2017 年的 647 万增长到 1341万，年均增长36%，增速较快。2020 年 7 月份，公司组建进了新零售部门和招商部门，目前新引进的人才、新组建的销售团队已经基本到位，后续将采用加盟店的方式， 在全国范围内主推孢子粉片剂。片剂相对粉剂来说，口感更好，价格更高， 便于中高端人群实现零食化消费，适合于更加广泛的受众；另外公司未来 也将发力线上营销。至于营销改革效果如何，后续仍需继续观察。风险提示：疫情发展超出预期，自然灾害出现风险，公司营销推广进度低于预期的风险。

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(记者 蔡鼎)

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