LP越来越强调跟投权，今年前11月直投子基金数量比2019全年几近腰斩，资管类AMC异军突起

每经记者 任飞    每经编辑 肖芮冬    

投中研究院最新统计数据显示，今年前11月直投子基金数量与2019全年相比几近腰斩，这与LP投资风偏趋紧不无关联，甚至已经出现从过去参与基金投资向参与跟投的趋势迈进。

有分析指出，这对LP降低投资门槛、成本、回报周期都有利，但对GP募资带来挑战，母基金搬来救兵的同时也让部分赛道继续拥挤，对于缺乏商业基础最终告吹的“大手笔”，反而会进一步削弱投资人的信心。

LP直投项目成趋势

昨天，投中研究院公布了2020年1~11月的VC/PE市场报告，有关各类LP开始收紧“钱袋”的数据引发业内关注。统计数据显示，2020年前11月LP投资基金数量仅为1021只，较2019全年相比几近腰斩。

从数据来看，近五年随着LP跟投不断增加，LP直投基金的数量及规模连续下滑。而从目前的情况来看，LP做直投在全球范围内都是一大趋势，LP把越来越多的资金用于直投，而不是交给GP管理。

据投中研究院分析，在募资中，一些LP越来越强调跟投权，甚至常常超过对基金本身的关心。显而易见的是，当LP将更多的资金留给直投也就意味着对于子基金的投资随之减少。

记者从业内人士处了解到，这样做可以省去超额收益中的Carry提成、降低投资门槛，并提高成功率、缩短回报周期。在PE、VC发展的早期，GP常把跟投权利赋予员工进行激励，一般可以激发内部投资团队的投研热情，更好地进行主动管理。

但从市场化的运作角度而言，大比例跟投权的释放会导致GP面临利润缩水的情况。不仅如此，一位投资界人士告诉记者，“跟投权主要是针对GP内部员工的，LP参与跟投的前提是要投资子基金，单纯参与跟投显然不符合GP的利益。”

然而，VC/PE机构的出手次数目前已创近三年新低。投中数据统计显示，2020年1~11月，中国VC/PE市场投资数量、投资规模较2019全年均有所下降，降幅分别为32%、7%，较2018全年降幅更为显著，分别为58%、31%。

有分析指出，募资难问题加之退出有限，中小机构面临无钱可投的窘境。此外，头部机构纷纷抢夺优质项目投资份额，对于本就不存在竞争优势的中小机构来说，更是另外一种打击。

变相地，母基金顺势成为主力LP，如前海母基金就是市场化母基金趋向直投化的典型代表，其投资策略为50%用于子基金投资，另外50%用于项目直投。其中，旗下前海股权投资母基金在LP直投项目方面表现更为突出。

资管类AMC异军突起

与母基金充当LP的还有包括引导基金、银行保险信托等资管类AMC也在提高直投的比例。从数据来看，资管类LP在2018~2020年前11月期间直投案例规模稳中有升，三年增长78%，今年前11月该数据较2019全年上涨11%。

具体来说，今年AMC直投案例规模增长主要原因在于中国华融、东证资管、湖南资管、天乾资管等参与的数起大额非公开发行。以中国华融为例，仅参与的非公开发行金额就高达39248万美元。

对此，市场持谨慎态度的一方是认为，母基金不是救市资金，但当前确已成为诸多GP的资金来源，如何激发投资人信心才是关键，但当前个别赛道拥挤吸金导致很多被投企业缺乏商业基础，反而会削弱投资人的信心。

从今年的投资情况来看，新基建、医疗、硬科技、新能源车为2020年最热门的几大投资赛道，制造业为VC/PE机构最关注领域，投资规模占整体规模的15%。其中，5G、特高压等新基建项目占比最大，中兴通讯、通达股份获投规模超百亿人民币。

此外，疫情叠加医疗健康产业的发展周期，1~11月中国VC/PE投资市场医疗健康领域获投规模241.19亿美元，较2019全年增长60%。其中，医药研发领域获投规模占据整个医疗投资领域半壁江山。

1~11月中国VC/PE投资市场新能源车领域获投超81亿美元，占整体汽车市场投资规模近八成，为整个汽车领域最受关注的投资赛道。其中，小鹏汽车、威马汽车、理想、蔚来等造车新势力最受资本青睐。

不过，赛道拥挤的后遗症也开始显现。记者从热门赛道的细分行业中可以发现，不少是针对C端设计的产品及应用开发，但有一些至少目前仍然没有形成商业化氛围。比如在尖端的卫星产业链，即便有涉足民用卫星技术研发的投入，但多数消费者并不了解民用卫星能给自己的生活带来哪些帮助，在商业氛围达成之前，部分吸金赛道或已出现泡沫。

封面图片来源：摄图网