上半年EBITDA为正、自由现金流流入19.3亿元 摩根大通：维持神州租车增持评级

2020半年报披露已落下帷幕。受上半年疫情影响，多数公司因此遭遇业绩滑铁卢。旅游、交通运输板块尤甚。冲击前所未有。

在此背景下，与旅游景气度密切正相关的租车公司，亦未能幸免。

8月28日，国内规模领先的租车公司神州租车（00669.HK）发布截至2020年6月30日中期财报。报告显示，今年上半年，神州租车实现总营收27.6亿元，同比下降26.3%。其中，受新冠疫情冲击，国内旅游市场萎缩和出行限制等影响，核心业务汽车租赁收入16.5亿元，同比减少34.1%。上半年实际经营亏损5.65亿元。

这看起来似乎是神州租车近年来业绩最差的一次了。然而，抽丝剥茧，神州租车的运营能力在疫情防控期间依然经受住了严峻考验。 

报告期内，神州租车EBITDA MARGIN（息税折旧摊销前利润率）为45.2%。根据其他相关企业已披露信息，这个数值远高于海外租车公司安飞士与LOCALIZA。与此同时，神州租车采取稳健的财务措施，加速二手车处置，同时减少车辆采购，上半年录得自由现金流流入19.3亿元。与海外租车企业相比，虽同属于重资产经营模式，但神州租车资产负债率远低于安飞士与Hertz。

显然，通过努力维持更健康的债务指标，神州租车保障了公司在面对危机中的抗风险能力。

正如国际知名投行摩根大通在针对公司的最新研报中所提到，即使银行决定不再贷款，神州租车仍能从租赁业务和车辆销售中产生足够的流动性以偿还一年内到期的债务，对神州租车维持增持评级。

保持稳健的现金流、股权结构渐趋明朗

2020年，在经历了新冠疫情冲击的大背景下，神州租车面临的挑战前所未有。

财报显示，受股权投资、贸易应收款项减值等影响，2020年上半年，神州租车录得净亏损43.38亿元，包括神州租车对神州优车集团的股权投资减值28亿。经调后，神州租车上半年净亏损13.87亿元，其中关联方及其他客户的贸易应收款项减值及对五龙电动车有限公司预付款项减值总计约6.12亿元，以及宝沃车辆残值调整而额外增加的折旧金额约2.1亿。也正因如此，公司上半年实际经营的亏损在5.65亿元。

整体而言，今年上半年亏损的出现和公司的基本面运营关联较小。

另一方面，尽管上半年受股权结构不明朗等因素影响，神州租车再融资呈现较大压力。但公司通过努力推动业务发展、与债权人密切沟通、提前沟通还款时间表及增加二手车销售，能够维持业务稳定并保持稳健的现金流。

公开资料显示，2020年2月，神州租车悉数偿还了3.3亿美元的优先票据，随后4月份，神州租车悉数支付2021年到期的7.3亿人民币公司债券，以及于2022年到期的3亿人民币公司债券的赎回资金及利息，同时并未重售该债权。

值得注意的是，在报告期后的7月20日及7月24日，神州租车的主要股东神州优车旗下全资附属公司及华平关联企业Amber Gem Holdings Limited先后与江西省井冈山北汽投资管理有限公司签订买卖协议，在先决条件达成或获得豁免后以3.1港元每股的价格分别交割442656855股和不少于170720569股股份，神州租车的股权结构已渐趋明朗。

这无疑给神州租车接下来的融资渠道释放了明确的利好信息。

全球规模领先的银行及金融机构巴克莱银行在相关报告中就明确认为，各银行愿意在完成北汽协议后扩大对神州租车的支持范围；另一家全球知名金融机构美银美林也提及，继续相信神州租车与北汽的交易将会达成，而神州租车也已收到银行对其信贷额度的积极反馈。

汇丰银行观点同样直接，认为神州租车比安东油田服务（03337.HK）能偿还即将到期的债务的机会更高，相信神州租车的融资渠道比安东油田服务更多样化，且其运营中的车队在出现流动性压力时，能提供更大的融资灵活性，相信积极处置车队和贷款银行宽松的态度可以一定程度上降低股权变更失败的部份风险。

逆势而上 业务和盈利将逐渐走回正轨

在采取稳健财务措施的同时，2020上半年，神州租车门店也保持了稳健运营。

事实上，一季度全国疫情影响叠加北京等地二次疫情的反复，对出行行业上半年业务正常复苏造成了较大的干扰。这对于规模效应显著、以短租自驾为业务核心的神州租车而言，承受的压力无疑更大。

不过，财报显示，今年上半年，神州租车平均每日汽车租赁车队规模为110736辆，车队利用率仍然达到了49.2%。同时，即便受到前所未有的外部冲击，公司也并未缩减门店，截至二季度整体业务恢复85%。这在全球旅游业哀嚎一片的背景下，实属难得。

业内人士分析认为，多年的品牌积累和全国范围内网点布局形成的规模优势，和长久以来对移动化、无接触租车的研发投入，使得公司在极端情况下展现出了产生现金和持续业务的能力。

据了解，就在今年3月，神州租车App7.0版本上线，新版App界面新增帮助Ta人下单、Ta人代付、自助修改、取消订单、换车等五大功能，并利用大数据分析及人工智能技术，优化预定、取还车流程，进一步提升用户体验和运营效率。

而这种自助取还措施在提升效率的同时，无疑也是更加安全的防疫举措。财报显示，于2020年6月，公司自助取车单量占订单总量的80%，2020年3月则为88%，这主要是由于疫情防控原因，自助取车交易所在若干地区存在准入控制。

展望下半年，神州租车表示，将继续采取多项措施刺激业务复苏，致力保持二手车销售势头及审慎管理现金流。关于业务运营，公司争取新客户与挽留客户的目标将双规并行。为达成以上目标，公司将会进一步优化并进一步细化强大的大数据动态定价系统。对现有及新客户将采取不同措施以扩大业务量。在技术端方面，公司将继续扩大及升级自助化以提高效率。

伴随着新冠疫情影响的消退，神州租车业务和盈利或将逐渐走回正轨。

文/鹏程

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