行业集中度不断提升 延安必康商业公司价值待重估

在政策调控和行业自身发展规律背景下，医药各细分子行业市场份额逐渐向头部聚集，行业集中度进一步提升，医药商业就是其中的代表。

兴业证券指出，2019年是医药商业行业分化元年，政策监管重拳频出，不合规中小药店逐步退出，5大药房优势显现。2020年是行业分化加速年，新冠疫情转移人流量至O2O，5大药房均大力布局O2O，获实质性利好。综合来看，药房中长期逻辑（医保统筹带动处方外流+集中度提升逻辑）明确，未来3-5年行业分化将进一步加剧，有利于龙头整合市场，提高集中度。而从长期来看，2020年料将是处方外流业绩兑现年。2019年是处方外流提速年，2020年料将是处方外流业绩兑现年，广东省成为第三个零售药店对接医保统筹的省份，推动全国处方外流进程。新冠疫情期间，国家医保局出台“长处方”相关医保报销政策；全国两慢用药处方外流总规模超千亿，预计线下药店流出规模达317亿。

延安必康从2017年开始战略性布局医药商业领域，先后收购润祥医药和百川医药各70%股权，两家公司均为区域性龙头商业公司。2019年公司医药商业实现营业收入57.55亿元，占总营收比重为61.70%，较2018年增长7.23%，而2017年医药商业营收占比仅为34.89%。

润祥医药是河北区域医药商业公司，经营范围广，品种结构全，是一家具有现代化的医药物流配送系统和信息化管理模式的河北省医药物流配送商业公司。润祥医药位列河北省内医药物流前3位，业务延伸至山东、山西、内蒙、北京、天津等地。网络业务覆盖包括省内多家三甲、二甲医院，以及石家庄所有二级医院；覆盖256家卫生院，210家社区，河北省内合规医药商业、连锁覆盖率90%，石家庄单体药房、民营医院、乡镇卫生院、村诊室、社区及干休所、职工医院、个人诊所达到6300多家，覆盖率达85%以上。

百川医药是河南区域知名医药商业公司，经营范围包括中成药、中药材、化学药制剂、抗生素、医疗器械以及医药零售连锁。百川医药终端渗透力强、覆盖面广、配送能力强，经营范围广，品种结构全，是区域唯一一家具有毒麻药品经营资质的商业公司。百川医药深耕河南终端市场15年，终端客户已发展至近万家，能够实现对300公里内的医药分销商及终端网络的及时、安全、有效配送。必康百川医药先后收购了原商丘市天康医药连锁有限公司和原商丘市圣光医疗器械有限公司，组建了商丘市百合医药连锁有限公司(下属连锁门店100多家)，建立了近千亩中药材种植基地。经营业务覆盖豫、鲁、苏、皖周边地区300公里左右的各商业公司及各医疗单位，已连续五年稳步迈入河南省民营企业百强单位和全国医药流通行业百强之列。

在润祥医药和百川医药取得成功后，公司进一步扩张商业版图。2019年上半年，全资子公司陕西必康与深圳中源、安徽昌鹤、淄博恒安、哈尔滨晋欣、甘肃天元签署股权合作战略框架协议，各目标公司销售网络分别覆盖广东、安徽、山东、黑龙江、甘肃、以及江苏等地区，均为地区性知名商业公司，资源整合能力及配送能力强，拥有大量合作关系稳定的下游客户，未来具有较大的发展潜力和上升空间。

在处方药外流以及行业集中度提升大势所趋背景下，延安必康旗下商业公司有望借助区域龙头地位进一步扩张市场份额，享受大健康市场发展红利。

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