27年股指暴涨近14倍！这个邻国施行注册制后IPO数量暴增，A股也将开启优胜劣汰时代？

每经记者 蔡鼎    每经编辑 吴永久    

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12月28日上午，十三届全国人大常委会第十五次会议闭幕会上表决通过了新修改的证券法。修改后的证券法将于2020年3月1日起施行。此次证券法从证券发行制度、股票发行注册制改革、大幅度提高证券违法成本、强化投资者保护、强化信息披露等方面进行了全面修改完善。其中，最受关注的无疑是全面推行注册制。

而放眼邻国同为新兴市场、金砖国家之一的印度，该国在1992年首次施行IPO注册制以来，不仅IPO数量暴增，退市的公司数量也不断增长，资本市场开启了优胜劣汰的时代。此外，在印度实施IPO注册制以来的这27年时间里，该国主要的股指SENSEX30更是累计暴涨了近14倍。

A股有望开启优胜劣汰的时代

新修订的证券法明确了要全面推行注册制：一是精简优化证券发行条件。将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”；二是调整证券发行程序。不再规定核准制，取消发行审核委员会制度，证券交易所等可以审核公开发行证券申请；三是强化证券发行中的信息披露；四是规定证券发行注册制的具体范围、实施步骤，为注册制的分步实施留出制度空间。

同时，证监会法律部主任程合红表示，创业板改革试点注册制正在实施过程中，证监会将充分考虑市场实际，把握好证券发行、注册和市场承受力的有机统一。新证券法的实施，意味着中国资本市场将正式进入注册制时代。据证监会的最新公告显示，截至到12月26日，IPO排队企业数量为436家（不含科创板），其中上交所主板165家、深交所中小板84家、深交所创业板187家。

《每日经济新闻》记者注意到，其实在此之前，科创板已平稳、顺利地试点注册制长达5个月，为即将全面推行的注册制积累了宝贵的经验。试点注册制之下，IPO审核权下放至上交所，审核时间大幅缩短，发行效率大幅提升。以注册制发行的69家科创板企业为例，其从IPO受理到成功上市发行平均耗时为165天。而创业板、主板、中小板上市企业的平均耗时分别长达583天、645天和714天。同时，科创板试点注册制刚满5个月，IPO融资金额已经超过创业板、中小板2019年全年融资金额的总和。且单家企业的平均募资金额亦仅次于沪市主板。

可以预见的是，在IPO效率提升、上市审核权力下放的同时，全面推行注册制后，A股的退市机制也必将被激活，A股有望开启优胜劣汰的时代。

市场普遍认为注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断，但这一理解似乎并不准确。例如，清华大学法学院博士后沈朝晖在2011年的一篇论文中全面描述了美国注册制的全貌，揭示了“注册制”和“核准制”的异同。其指出美国式的注册制在运作过程中，其实充满了实质审核。这对于国内所效仿的美国式注册制具有很大的借鉴意义。

印度施行注册制后主要股指27年涨近14倍

再来看一些已经实施了IPO注册制，且与中国同属于新兴市场的国家或地区的情况。

1992年，正当中国刚刚发布《股份制企业试点办法》，开始较大规模推进股份制改革的时候，印度决然废除了对新股发行的发行频率、价格和规模的管制，建立了以注册制为基础的发行新体制，大举开放该国资本市场。

1992年6月，印度证券交易委员会SEBI颁布《投资者保护与信息披露指引》，推动印度发行制度由过去的“选优为本”（merit based）转变为“披露为本”（disclosure based）。1992年5月28日，印度股市代表指数SENSEX30收盘报3072.48点，截至2019年12月27日收盘，SENSEX指数已高达41575.14点——印度股市在27年内上涨了近14倍。

《每日经济新闻》记者注意到，从实施注册制后，印度股市的供给充分体现了市场化原则。据彭博终端机数据，1992年印度新增上市公司316家；1993年印度IPO公司549家；1994年印度IPO公司968家；1995年印度IPO公司1281家；1996年印度IPO公司1105家。到2018年底，印度股市27年间累计上市5379家，年均上市200家。

在IPO如雨后春笋般涌现的同时，印度股市也迎来了一波“退市潮”——1996年到2018年，印度股市退市总计2869家，年均退市高达106家。这与前文提及年均上市200家形成鲜明对比。这也足以说明，注册制的实施，让印度股市的优胜劣汰的机制被释放，将优秀的公司留在了资本市场，并淘汰了一批质量差的企业，然后投资者成了最大的赢家。

海通证券在研报中还指出，除了施行注册制外，“1999年后印度资本市场对外开放进入深化阶段，不断放松外汇管理体制和资本出入境管理制度，允许外资更大范围地参与印度资本市场，吸引了大量的海外投资者。海外投资者是印度市场上重要的组成部分，这也成为推动印度股市走出长期牛市的重要动力之一。”