注重服务换取股权模式 CRO公司维亚生物登陆港交所

每经记者 刘晨光    每经编辑 魏官红    

随着全球制药行业，尤其是生物制药产业飞速发展，CRO（Contract Research Organization）行业也受益良多。

5月9日，在港交所修改上市规则一周年之际，又一家生物科技公司维亚生物（01873，HK）在港交所挂牌上市。维亚生物主要聚焦于CRO药物发现领域，2017年中国药物发现市场排名前两位的企业，合计占据市场份额超过80%，维亚生物占据2.6%的份额，位列第四。

港交所 图片来源：每经记者 刘春山 摄

《每日经济新闻》记者注意到，维亚生物的业务模式除了常规的提供外包服务后收取现金的CFS（Cash-for-Service）模式之外，还提供服务换取股权的EFS（Equity-for-Service）模式。

EFS模式营收占比不断增长

公开资料显示，维亚生物是一家基于结构的新药发现技术平台，为全球生物科技及制药客户的临床前阶段的创新药物开发，提供基于结构的药物发现服务。

根据上市材料，维亚生物2016年至2018年营业收入分别约为9.65亿元、14.82亿元以及21亿元。收入主要来自于CFS模式，但由于EFS模式的收入增长加快，导致CFS模式占总营收比重下跌，2016年至2018年，CFS模式的收入占总营收比例分别约为84.41%、81.93%、73.64%。

经济学家宋清辉对记者表示，“提供服务换取股权（EFS）模式存在一些风险，毕竟其孵化投资企业为初创型企业，并无太多优势可言。这并非是一种模式创新，这种模式可能不会给公司带来与其他CRO企业不同的竞争力。”

那么，维亚生物的业务模式接下来会如何进行调整？维亚生物相关人士对《每日经济新闻》记者表示，EFS模式享有更高的利润率，未来计划增加EFS模式占比，但也会继续保持CFS模式，CFS模式可以给公司带来稳定的现金流，“公司会根据回报情况随时调整策略，灵活调整两种模式的占比，不会非此即彼”。

一位资深医药分析师则指出，维亚生物目前主要聚焦临床前阶段，是药物发现的环节，边际弹性很大，项目只要看起来有希望，就可以退出了。他认为，这个业务的天花板比较低，扩容的范围比较有限。

而在维亚生物看来，EFS模式的风险可以尽可能规避。“公司管理层拥有系统化及科学化评估该等研发项目各自成功率的专业知识，并透过分散投资将孵化投资企业的相关风险减至最低。”上述相关人士进一步表示。

维亚生物本次公开发售获得超额认购约106.92倍，最终招股发行价定为4.41港元/股。共募集资金超过13亿港元，其中，约30%将用于扩大EFS模式，约30%将用于建立商业及研究制作能力，以及生物CMO及化学CMO的能力。

国内CRO药物发现行业集中度高

CRO市场由药物发现、临床前研究和临床研究组成，维亚生物目前主要专注于早期研发阶段的药物发现部分。根据弗若斯特沙利文报告，2017年全球药物发现CRO服务市场达102亿美元。

随着制药行业稳步发展，且CRO具备降低研发成本、提升研发效率、缩短研发时间等优势，2017年全球CRO市场的收益占全球药物研发支出的36.5%，预计到2022年将升至45.8%。

中国的CRO药物发现市场集中度相对较高，在传统的CFS模式下，早期药物发现外包服务市场的竞争十分激烈。2017年，中国药物发现市场规模达到6.98亿美元，维亚生物的收入为1800万美元，以2.6%的市场份额位于行业第四。但值得注意的是，排名前两位的企业垄断了8成以上的市场。

面对高集中度的行业现状，维亚生物的发展是否会面临较大的竞争压力？上述资深医药分析师向记者分析称：“市场份额小并不影响维亚生物的发展前景，CRO的产业链条很长，药物发现只是其中一个部分，即便是垄断公司也不可能涵盖方方面面，维亚生物还是可以利用自己独特的技术平台在这个行业中占有一席之地。”

《每日经济新闻》记者注意到，维亚生物在招股书中突出表达了自身拥有的基于结构的新药研发等四个方面的核心技术。在上述维亚生物相关人士看来，公司优势主要集中在早期研发阶段，但未来也会根据孵化企业对下游研发服务的需求延伸服务，并计划战略性开发CMO业务，为全球生物科技及制药公司提供研发、生产及其他配套服务。