两会代表委员献策新三板：建议增设精选层、差异化投资者门槛……

每经记者 陈玉静    每经编辑 姚祥云    

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自2013年以来，全国中小企业股份转让系统（以下简称“新三板”）为解决中小微企业融资难、服务创新创业企业成长发挥了重要作用，已成为资本市场服务中小微企业的重要平台和服务民营经济的主阵地，目前挂牌公司已超过一万家。

但由于新三板投资者准入门槛过高、分层制度不完善等问题，制约了市场的流动性，也使得近年来新三板新增挂牌企业数量、融资和交易规模明显下滑，大量优质企业摘牌，市场发展陷入困境。为此，今年两会上，全国政协委员林凡儒、全国人大代表魏臻、全国政协委员陈海佳纷纷就上述焦点问题建言献策。

三因素制约新三板市场流动性

全国政协委员林凡儒指出，在新三板市场规模快速扩张的同时，市场流动性日益降低，具体表现为成交活跃度下降、成交规模萎缩、投资者参与意愿下降、指数持续下行。2018年有成交股票数量日均仅611只，占比5.43%,全市场日均成交金额仅3.62亿元，参与交易的合格投资者占全部合格投资者的比例为18.98%，均较2017年大幅下降；截至2018年底，三板成指、三板做市分别报收954.8点、718.94点，较2017年底分别下降25%、28%。

林凡儒认为，流动性制约因素主要有三点：一是市场预期不明，新三板市场重大改革措施晚于预期，导致投资者信心不足，交易意愿持续下滑；二是投资者数量少，海量挂牌股票的流动性需求难以得到满足；三是机构投资者类型过于单一，交易型投资者严重不足，难以激发多元化交易需求。

鉴于上述新三板市场出现的流动性困境，林凡儒提议，可以从三方面提升市场流动性、提振市场信心。具体措施为：一是推动设立精选层、完善发行和交易制度等深化改革措施尽快落地，这是提振市场信心、打破新三板市场目前的流动性困境的关键；二是降低投资者门槛。新三板自运营以来，经过六年的发展，现已逐渐形成了具有新三板特色的投资者保护工作机制，降低投资者适当性门槛的条件已经具备；三是丰富投资者类型，引入更多元的交易理念。进一步研究并推动证券投资基金、社保基金、企业年金、QFII、RQFII、养老金产品等专业机构投资者参与新三板市场，丰富机构投资者类型，引入多元化的交易理念，进一步激发市场流动性。

增设精选层 完善转板制度

全国政协委员陈海佳指出，鉴于新三板对民营和中小微企业创新发展的重要意义，建议有关部委进一步深化新三板改革，增强其服务实体经济能力。再者，新三板目前仍聚集了不少优质企业，根据2017年年报，新三板净利润超过5000万元的企业有458家，净利润超过3000万元的企业有1095家，具备深化改革的基础。因此建议在新三板现有的创新层之上增设精选层，对于精选层的企业,应该优化发行制度，降低投资者门槛，引入公募基金等多元化机构投资者，实行连续竞价，完善转板制度等,全面提升新三板对优质企业的服务能力。

具体而言，陈海佳有三点建议：一是完善分层制度，增设精选层。在创新层之上，针对优质企业再增设“精选层”，并匹配差异化的发行融资、投资者适当性和交易制度，使优质企业能够获得更多的资源和服务，激励挂牌公司通过改善业绩、提升公众化程度等方式进入精选层；二是为精选层企业匹配更高效的融资和交易制度，扩大资金来源。具体可为：放开精选层企业定向发行新增股东不超过35名的限制，不设发行对象数量上限，实行公开路演和询价，使优质企业能够进行大额高效融资，扩大精选层投资者范围和资金来源，针对精选层企业实行连续竞价交易制度；三是建立精选层企业与包括科创板在内的主板市场的转板机制，提升新三板市场吸引力。

试行差异化投资者准入安排

在全国人大代表魏臻看来，自然人投资者准入门槛过高是造成市场流动性不足的重要原因。新三板实行严格的投资者适当性管理制度，自然人需金融资产500万元方可参与新三板市场股票交易，如此高的准入标准在世界范围内均为罕见，甚至远高于我国的私募发行投资者准入标准，导致新三板市场投资者规模与挂牌股票数量严重不匹配，给市场流动性带来深刻影响。此外，之前新三板虽然进行了交易制度改革,但新三板投融资及资源配置功能仍然很大程度受制于市场整体流动性不足，难以充分发挥。因此，为了完善市场功能，更好支持中小企业发展，迫切需要降低投资者门槛，改善市场流动性。同时，新三板经历六年发展，已逐渐形成具有市场特色的投资者保护工作机制，降低投资者适当性门槛的条件已经具备。

综合上述情况，魏臻建议，结合深化新三板改革的有关举措，针对不同市场层次和企业风险外溢情况试行差异化投资者准入安排：为了解决基础层海量公司融资交易需求难以得到充足数量的投资者供给支持的问题，将基础层的投资者适当性标准调至200万元；创新层较基础层公司投资风险有所降低，流动性需求有所提升，为进一步匹配其风险收益特征，投资者标准调整至100万元；配套深化改革推出精选层后，由于精选层公司为市场优中选优，并对标上市公司，为满足其更加高效的融资交易需求，防止转板制度套利，建议将投资者标准调整至50万元。

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