券商业：2018峰回路转，2019创新业务成新的业绩增长点

每经记者 陈晨    每经编辑 何剑岭    

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横批：券商寒冬太冷了

回顾2018年的证券行业经营环境，股、债市场走势分化，两市成交额趋于回落。证券公司传统五大业务受信用风险暴露、交投活跃度下滑等市场环境影响，收入均出现不同程度下降，券商“凛冬”已至。

不过，火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，面对即将到来的2019年，不少非银分析师都认为，2019年券商行业业绩将得到改善。东吴证券非银金融首席分析师胡翔预测称，中性假设下，2019年券商业净利润同比增长10.7%；而在广发证券陈福的中性假设下，2019年券商行业利润回升率更高，达到23%。

此外，就投资机会而言，东兴证券非银分析师郑闵钢做出了不一样的分析。他认为，2019年券商板块将呈现“上小下大”的行情特征。

前11月上市券商无一“及格”

“峰回路转！”东吴证券研究所非银金融首席分析师胡翔对今年券商业发展做出了如此评价。

在他看来，年初以来市场持续下行，交易量、两融及IPO规模收缩，行业盈利增长面临较大压力。同时股票质押风险持续累积，券商净资产和流动性均面临较大挑战。10月份以来，为化解股票质押风险，落地系列政策措施，同时科创板等重大政策创新有序推动。全行业“峰回路转”，前景广阔。

正如他所说，今年券商盈利增长面临较大挑战，年底不断有券商售卖旗下房产，这也被视为券商“求生欲”很强的表现。

据东方财富Choice数据统计，今年前三季度，34家上市券商全净利润同比全线下滑，其中13家下滑比例超过50%，14家下滑比例在20%~50%之间，券商行业整体业绩压力可见一斑。

如果再将10月、11月净利润简单加总来看，据火山君（微信公众号：huoshan5188）统计，前11月，34家上市券商中，中信证券、国泰君安、华泰证券净利润位居前三，分别达到93.87亿元、63.11亿元和52.17亿元；第4~10名分别是广发证券、海通证券、申万宏源、招商证券、国信证券、中信建投和中国银河，净利润均在20亿元以上。不过，国海证券、山西证券、中原证券和第一创业不足2亿元，而太平洋证券甚至亏损2.52亿元。

当然，以目前情况而言已经不能期望券商今年的业绩能超过去年，甚至与去年持平都很难。在已知的前11月业绩情况下，若要与去年持平，今年前11月净利润就得至少占到去年的九成，但据火山君（微信公众号：huoshan5188）统计，34家上市券商无一达到这一成绩。今年前11月净利润占比前三的分别是华西证券、申万宏源和中信证券，占比在80%以上。此外，则是国金证券，占比达到71%。其余全部低于70%，其中不到50%的多达15家。

从业务角度来看，由于证券业协会没有披露券商2017年三季度经营数据，因而无法比较。若还是以占比来看，今年券商各项业务的业绩情况要想与去年持平，那么，今年前三季度各项业收也至少应该达到去年收入的75%。根据统计，证券业协会披露的7大业务净收入占比均未达到前述指标，仅资产管理业务、证券投资收益及代理买卖证券业务的净收入占比在60%以上，而证券承销与保荐业务净收入占比仅不到44%。“今年券商行业业绩下滑主要是由于交易量及两融下滑，零售证券业务收缩明显。市场下跌使得权益自营浮亏严重，股票质押风险暴露，减值损失计提增加，”胡翔表示。

政策创新进度大超预期

诚然，今年券商业绩堪忧难掩“寒冬”气氛，但也不可否认仍有亮点频频出现。在胡翔看来，最大的亮点就是政策创新进度大超预期。“比如科创板逐步落地，此举对发行制度甚至资本市场深层次改革均意义重大；股指期货稳步迈向常态化，期货及衍生品市场的新品类推出及制度创新稳步推进。”

据胡翔介绍，2016年以来资本市场监管全面趋严，虽然有效净化了市场环境，但同时也抑制了券商行业创新及券商股估值。但下半年以来监管层为推动资本市场健康发展，已开始适度给予政策红利（并购重组监管放松、放宽市场交易限制等），并孕育创新业务萌芽。此外，火山君（微信公众号：huoshan5188）发现，广发证券非银分析师陈福也持有类似的观点。他表示，金融行业对外开放进程加速，配合国内开放政策，循序渐进引入海外长线资金，中国资本市场将逐渐与国际成熟市场接轨，衍生品、GDR等创新业务萌芽。

作为资本市场的重要中介之一，科创板的腾空出世对券商来说受益是不言而喻的。胡翔表示，首先是扩容券商投行承销与保荐收入；第二是增量市场的成交额带来经纪业务收入，且新经济标的有望受到资金追捧，带来高成交量；第三，注册制导向下，未来有望重构券商投行业务链，涉及定价、销售等环节，推动投行部与研究、机构销售、财富管理、直投等各部门协同，各线业务分享制度红利。

另外，胡翔还表示，股指期货监管预计将恢复常态。股指期货自2015年交易受限以来，2017年经历了两度小幅放松，2018年12月在保证金、过度交易监管、手续费三方面均有放松。而这对于券商而言，也可以体现在三个方面，包括：为券商自营投资提供更充分的风险对冲工具，减轻市场波动冲击；股指期货套利交易将提升券商投资收益率，尤其对衍生品交易能力优异的券商贡献增量收益；为私募、外资等各类机构投资者提供更具吸引力的市场交易环境，提振市场交易活跃度。

而在场外期权方面，胡翔认为，场外期权分层监管后，新增业务量仍稳定，看好未来需求增长，同时上证50ETF期权等创新产品也有望陆续推出，金融衍生品交易或成为大型券商未来的增量盈利。

2019年券商业绩回暖

“2019年券商总体业绩或将保持稳定增长。我们认为2019年市场环境或将逐步改善，传统业务经纪、自营、两融等均将迎来业绩复苏。同时政策创新持续推进，股指期货等衍生品创新业务或将成为新的业绩增长点”，胡翔表示：“中性假设下，证券行业2019年营业收入、净利润分别将增长4.3%、10.7%，ROE回升至4%。”

相比东吴证券胡翔，广发证券陈福在中性假设下的2019年券商行业利润回升更高，达23%。他表示，展望2019年，货币政策延续宽松、政策环境向好等市场背景下，券商行业整体业务环境有望较今年显著回暖。在中性假设下，预测行业总营业收入为3142亿元，同比变动32%；对应行业净利润为870亿元，同比变动23%。另外，他还预测ROE有望回升至5%~6%的正常水平。

就投资价值而言，胡翔表示，2019年券商投资价值体现在三个方面：一是股票质押风险有效化解，券商资产质量稳步提升，券商估值水平或将得到明显修复；二是市场环境同比改善，券商盈利或将明显改善；三是政策创新加速落地，带来新的长期业绩增长点，并推动估值大幅提升。

不过众所周知，券商行业两极分化也非常明显，到底是投资大券商股还是中小型券商股呢？东兴证券非银分析师郑闵钢做出了不一样的分析：2019年券商板块将呈现“上小下大”的行情特征。

郑闵钢表示，在2018年10月22日开始的基本面舆情大幅抬升的周期尚未完全结束，预计将持续至走完全年。此时市场风险偏好的抬升还不明显，根据滞后性的特征，预计2019年上半程将以市场风险偏好改善为主题。风险偏好改善的可能性较高。在这个主题下，上半程中小券商将有比较好的投资机会。

此外，他接着分析称，在完成了风险偏好修复之后，接下来在2019年将有较多的基本面预期改善的机会出现，包括股指期货常态化交易恢复、CDR首单的落地、科创板与注册制、沪伦通与海外市场、银行理财子公司作为增量机构客户等。预计2019年下半程将以基本面预期的进一步改善为主题，因而下半程大券商将有比较好的投资机会。