H股股价较发行时跌去三分之二 云南水务拟回A股为发展亦为融资

每经记者 曾剑    每经编辑 陈俊杰    

日前，H股上市的云南水务（06839,HK）披露，将正式启动A股上市计划，并将适时召开董事会和(或)股东大会批准A股发行的详情。倘若云南水务在A股成功上市，其有望成为云南唯一一家“A+H”股的公司。

2011年成立，2015年港股上市。云南水务通过大量资产并购和项目扩展几年内规模涨了几倍，但这种模式使得公司融资成本高企，毛利率偏低。而上市的几年来，公司股价也没有伴随着规模和业绩的提升而上涨，反较发行价已跌掉三分之二。

对此，云南水务相关人士向《每日经济新闻》记者表示，公司选择回归A股，主要是出于长远发展的考虑，也有融资方面的考虑。同时，公司认为H股的股价处于被低估的状态。

上市4年并购耗资超35亿

云南水务全称为云南水务投资股份有限公司，主要从事城市供水、污水处理、中水回用以及水务固废物处理环境治理项目的投资等。2011年成立之初，云南水务第一大股东为云南省水务产业投资有限公司，二股东为A股上市公司碧水源。

2015年5月，云南水务在联交所上市。上市募集到超过19.16亿港元的资金，其中约30%用于收购新专案，30%用于取得新项目及建造。

上市后，云南水务进行了持续并购，实现业务范围和区域的快速扩张。

《每日经济新闻》记者梳理发现，2015年至今，云南水务资产并购超过12笔。粗略估算，公司这些并购合计耗资超过35亿元。如，公司在2015年以7000万美元收购PJT Technology全部股权，标的当时为泰国唯一完全采用市政家居垃圾的发电厂。2016年度分两次合计耗资约2.365亿美元收购注册于新加坡的水务公司Galaxy NewSpring100%股权……

通过一系列资产并购，云南水务将业务扩展至危险废物处理及固体废物处理等领域，业务范围也拓展至东北省份，并拓展了东南亚等海外市场。

大量并购扩张和新投项目，云南水务近年来的项目规模快速增长。截至2014年末，公司拥有90个水务项目和2个固废项目，污水日处理规模为64万吨，供水日处理总量为38万吨。截至2017年底，公司污水日处理总量达243.9万吨，供水日处理总量达168.7万吨，固废项目年处理总量221.1万吨。

到今年上半年末，云南水务拥有近220个水务项目，日处理总量约为594万吨；公司拥有18个固废处理项目，年处理总量约为293万吨；同时，公司还拥有24个在建的市政环境综合治理项目等。

这样的业务规模在水务行业中处于什么位置？

记者梳理发现，截至6月30日，行业龙头北控水务集团水处理业务处理规模为2060.31万吨/日，有1343.23万吨/日的项目处于未投入运作或未移交的状态；首创股份合计拥有约2471万吨/日的水处理能力；粤海水务水处理规模2659万吨/日。

与行业第一梯队相比，云南水务显然还有着一定差距。目前，处于第二梯队的云南水务的规模与A股上市公司创业环保、重庆水务以及兴蓉环境相当，这三家A股公司的水处理总规模分别约为490万吨/日、457万吨/日、463.49万吨/日。此外，以半年报数据估算，洪城水业、武汉控股的水处理规模分别约为274万吨/日、274.07万吨/日。

A股水务公司估值比H股更高

大举并购扩大了云南水务的经营规模，也使得公司业绩快速增长。

2015年~2017年，云南水务营业收入分别为15.6亿元、28.66亿元、51.4亿元，同比增速分别为41.6%、83.9%、79.4%；同期净利润分别为3.2亿元、4.14亿元、5.4亿元，同比增速分别为68.9%、30.5%、31.3%。

进入2018年，云南水务的增长势头仍在延续。上半年，云南水务取得营业收入约为24.23亿元，同比增长约46.2%；毛利约为5.82亿元，同比增长约40.9%。

但相比公司业绩的快速增长，云南水务的股价走势却不尽如人意。

2015年5月27日，云南水务在H股上市时曾受到市场的青睐，发行获得354倍超额认购。最终定价为每股5.8港元，相当于2015年市盈率18.9倍（行使超额配售权前）及19.4倍（行使超额配售权后）。

但短暂上涨后，到2015年6月22日收盘，公司股票已跌破发行价。此后，公司股价一直处于震荡下跌的态势，目前，已跌至2港元附近，滚动市盈率只有5倍左右。

对比H股水务上市公司，康达环保、中滔环保滚动市盈率约为3.6倍，北控水务集团滚动市盈率为10倍。只有粤海投资表现较为特立独行，其目前滚动市盈率约为20倍。

云南水务相关人士向《每日经济新闻》记者表示，在对公司的部分水厂和项目考察后，一些分析师都认为公司的运营处于一个比较健康的状态，也认为公司股价处于被低估的状态。在该人士看来，针对市政行业方面的股票，H股的投资者可能同A股的投资者的看法不一样。

一位H股市场的私募人士告诉记者，整体来看，H股水务行业股票表现都不是很好。其认为原因是多方面的，一个是市政相关的政策变化快，政策的持续性可能引发投资人担忧；同时，投资人对基建投资能不能持续高增长的判断，也可能存在不同看法。

中国香港南华金融高级策略分析师岑智勇则表示，H股投资者对水务行业的股票兴趣不大，云南水务回A股可能获得比H股更高的估值。

比较下来，A股水务公司享受到的估值水平似乎要稍微高一些。首创股份滚动市盈率约为26倍；创业环保滚动市盈率约为20倍；重庆水务、兴蓉环境的滚动市盈率大约为13倍。

不过，在上述私募人士看来，云南水务回归A股，能否得到市场认可还是未知数。其认为，A股一些PPP模式的企业此前不是太被看好，典型案例便是东方园林今年5月募资的遇冷。

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