揭顶级私募高毅资产的“投资底牌” 冯柳何以斩获年内12%收益

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中国私募圈里，高毅资产的路径极其特别，六位明星基金经理组成了一家“投资俱乐部”，开创了国内平台型私募的先河。

高毅资产做了诸多内部管理机制的创新，比如基金经理跟投机制、以基金经理名字命名产品机制、以保持团队稳定性的奖金递延机制等。

邱国鹭、邓晓峰、王世宏、卓利伟、孙庆瑞和冯柳，这六位基金经理独立管理自己的产品，实践着不同的投资理念和方法。

据第三方平台，截至9月末，高毅资产成为年内表现最好的百亿私募，并跑赢沪深300指数。

华尔街见闻发现，高毅资产六位基金经理的业绩出现较大分化，这背后有哪些深层次逻辑呢？

“民间派”冯柳跑赢市场

华尔街见闻选取了高毅资产六位基金经理的代表产品，分别为高毅邻山1号远望（冯柳）、高毅-晓峰1号睿远（邓晓峰）、高毅世宏1号赋余（王世宏）、高毅利伟精选唯实（卓利伟）、高毅庆瑞6号（孙庆瑞）、高毅国鹭1号崇远（邱国鹭）。

截至9月30日，年内收益最高的基金经理是冯柳，收益率高达12.24%，累计收益和年化收益也是“拔得头筹”。

冯柳与其他五位“科班出身”的基金经理不同，他属于民间投资高手，早期曾任职娃哈哈集团从事快消品销售，之后从事十余年的个人投资，持续获得较高回报。

截至9月末，高毅资产董事长邱国鹭管理的产品也获得了年内正收益——4.58%，邓晓峰、王世宏、卓利伟和孙庆瑞的业绩依次紧随其后，虽然收益为负，但均跑赢沪深300和众多百亿私募同行。

加盟高毅资产前，王世宏曾任职于高瓴资本和泰康资产；卓利伟曾任上海景林资产合伙人、建信基金投资部副总监；邓晓峰曾任博时基金权益投资总部董事总经理。

值得注意的是，“高毅庆瑞6号”年内收益率在六只产品中最低，仅为-12.64%。

孙庆瑞是高毅唯一的女性基金经理，曾任中银基金管理公司权益投资总监，长盛基金债券基金经理。

致胜关键：择时不如选股

本文将利用某三方平台的数据，初步分析上述产品的进攻防御风格，并利用选股择时能力参数，对基金经理进行横向比较。

由于王世宏管理产品信息披露极少，故下文不涉及其风格分析。

某三方平台从进攻与防御能力强弱，对基金产品在不同时期的风格进行了划分。

【高毅邻山1号远望】2017年，冯柳以攻守兼备风格为主，2018年1月转为完全进攻型，防御能力极弱。但5月份至今再次回到攻守兼备的风格。

值得注意的是，2018年2月份-5月份，冯柳迅速加强防御，调整速度快于高毅其他基金经理。

【高毅晓峰1号睿远】2016年风格以防御型为主，2017年逐渐转为攻守兼备，但包含较强的防御性色彩；2018年1月以“强进攻、强防御”为主，截至目前保持攻守兼备的风格，但进攻能力并未下降，9月份的防御能力较5月份所有下降。

【高毅利伟精选】2017年5月以来，始终保持攻守兼备风格。今年5月-9月，该产品继续保持上述风格，但进攻能力略占上风。

可见，邓晓峰与卓利伟产品的管理风格较为接近。

【高毅庆瑞6号】孙庆瑞管理的这只产品“进攻色彩”最为明显。2017年3月-8月，该产品风格是攻守兼备型，但进攻能力略占上风。

之后，该产品便完全切换为进攻型风格，2018年1月达到强进攻的峰值，防御能力最弱。值得注意的是，今年2月份该产品开始略微增强防御能力，但防御参数仍大幅弱于高毅其他基金经理的代表产品。

截至目前，“高毅庆瑞6号”的进攻能力参数仍处于高位。

【高毅国鹭1号崇远】邱国鹭管理的这只产品风格变化比较明显，2016年防御性较强，2017年1月开始切换为攻守兼备风格，但防御能力略强，之后进攻能力逐渐加强。

值得注意的是，今年3月份，该产品告别从攻守兼备切换为进攻型，该风格一直保持至9月末。

此外，某三方平台还对上述产品进行了选股择时能力的测算，即通过T-M模型参数值的大小，以及系数双侧检验的显著性来判断该基金经理是否具有选股能力和择时能力。

可供参考的回溯数据显示，2018年1月-6月份，卓利伟和孙庆瑞的选股择时能力最为接近，比如二者选股能力参数分别围绕2%和3%上下微幅波动。此外，二者参数曲线比较平滑，表明发行产品以来选股择时风格稳定性较强。

此外，2018年上半年，邓晓峰的选股能力参数在2.5%-3%之间，与卓利伟、孙庆瑞也很接近。但其择时参数在2017年12月发生明显变化。2017年8月-12月，择时能力参数-0.39~-1.27，2018年1月迅速下降到-6.77，2018年6月回升到-3.88。

这部分表明，2017年底邓晓峰出现择时能力减弱的特征。

值得注意的是，冯柳是高毅内部选股择时风格变化最大的基金经理。2017年11月-2018年6月，他通过选股创造的Alpha逐月递增，择时的贡献度快速下降。

特别是2018年4月开始，冯柳选股能力参数在高毅基金经理中最高，择时参数则变为最低。

数据显示，2017年1月-2018年6月，邱国鹭管理的产品选股能力参数1.5%-2%之间。但他择时能力参数在高毅内部最高，特别是今年3月后参数为正值，其他基金经理普遍低于-5%。