近3年融资余额低谷对应大盘阶段底部？现在它又创两年新低了！

每经记者 王海慜    每经编辑 何剑岭    

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据Wind资讯统计，截至8月24日，A股融资余额为8549.71亿元，环比8月17日大幅下降近100亿元，并继续创下今年以来融资余额的新低。而从单日融券余额这一角度来看，这是自8月17日以来连续第五次创出今年以来的新低；也是自8月22日以来，连续第二次创出2017年以来的新低。

火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，在融资余额节节走低的背景下，融券余额却在持续攀升，其中占融券余额大部分的ETF是融券余额持续增长的主力。据了解，在用股指期货对冲仍然受限的情况下，有一些私募量化对冲基金已通过融券ETF的方式来做对冲。然而今年来A股市场整体低迷也在一定程度上抑制了ETF融券余额的快速增长。

融资余额持续走低

随着市场成交量的不断走低，两融余额也呈现出持续缩水的态势。据Wind资讯统计，截至8月24日，A股两融余额为8623.23亿元，创下今年来的新低；其中融资余额为8549.71亿元，环比8月17日大幅下降近100亿元，并再度创下今年以来融资余额的新低，甚至创出了2017年以来的新低。

而从单日融券余额这一角度来看，这是自8月17日以来连续第五次创出今年以来的新低；也是自8月22日以来，连续第二次创出2017年以来的新低。同时，最近也接连刷新了2016年8月以来的融券余额新低。

据Wind资讯统计，自从2015年6月中旬融资余额创下22666.35亿元的历史最高点之后，近3年，融资余额呈现趋势性下滑。其中最近三年融资余额的“低谷”出现2016年5月，当月单日融资余额最低曾下探至当年5月30日的8186.34亿元，并连续多日保持在8200亿元左右的水平。

火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，从2013年以来融资规模的波动来看，2015年中期为分水岭：之前2年，融资规模呈现趋势性增长，而此后的3年，融资规模呈趋势性收缩态势。2013年1月初，单日融资规模甚至不足1000亿元，2年多后这一规模大幅扩容了近20倍，期间伴随着A股市场的不断走高。

而融资盘的不断买入则是助推当时市场上涨的主要动力之一。据Wind资讯统计，在2013年1月初，单日融资买入额占A股成交额的比例一度不足4%，而到了2015年2月，这一比例最高曾一度接近20%。不过随着融资盘的持续缩水，最近这一比例持续在8%上下徘徊，杠杆资金对市场的影响明显不如以往。

某券商策略分析师向火山君（微信公众号：huoshan5188）指出，融资余额趋于下降说明A股市场也在“去杠杆”；A股历来波动较大，而杠杆资金的大量涌入会加剧这一波动。

值得一提的是，从2015年下半年以来的趋势来看，此期间，融资余额共有5个较为明显的低谷，包括2015年9月中旬、2016年3月上旬、2016年5月下旬、2017年1月底、2017年6月初。值得注意的是，这些融资余额的低谷也大致对应着大盘的阶段性底部，例如2017年6月初融资余额见底后，沪指迎来连续3个月上涨。随着近期融资余额迭创新低，今年8月下旬有望出现2015年下半年以来第六个融资余额低谷。

融券余额趋于攀升

就在融资余额节节走低的同时，融券余额却在持续攀升，两者呈现出两极分化的趋势。

据Wind资讯显示，截至8月24日，A股的融券余额达73.52亿元，这一规模接近今年7月25日创下的75.75亿元的近三年新高。回顾2015年二季度，融券余额曾在大部分时间保持在每日70亿元以上的高位，此后的近3年时间内，融券基本都在相对低位徘徊，不过今年7月下旬以来，融券余额再度回到了大部分时间每日70亿元以上的水平。相比之下，在2017年年初，融券余额一度每日不足40亿元。

具体来看，在最近每日70多亿元的融券余额中，ETF的占比较高。据Wind资讯统计，截至8月24日，仅南方中证500ETF一支ETF的融券余额就达到39.13亿元，占到两市融券余额的53.2%。数据显示，南方中证500ETF是目前市场融券余额规模最大的ETF，其次为华泰柏瑞沪深300ETF，不过其融券余额规模远小于南方中证500ETF。

火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，以往通过ETF融券的方式做空更适用于一般投资者，而近年来，有私募量化对冲基金也开始用ETF融券的方式做对冲交易。

据多位金工分析师向火山君（微信公众号：huoshan5188）表示，目前市场上的对冲策略以做空中证500股指期货为主。“因为沪深300指数内金融股权重太大，行业分布不均匀，获取超额收益比较难；而中证500指数行业分布相对分散，更容易作出相对收益”，上述金工分析师表示。

而某私募量化基金人士向火山君（微信公众号：huoshan5188）表示：“我们现在用融券500ETF的方式做对冲，没有考虑过用股指期货，因为股指期货有交易限制。另外，相比占用资金较多的股指期货，融券是不占用资金的，尽管融券的利息成本也不低”。

然而，今年来A股市场整体低迷也在一定程度上抑制了ETF融券余额的快速增长。“现在想用500ETF对冲的基金也多了，不过今年A股市场表现不佳，券商手里不太敢拿太多的ETF，只有大型券商手里的ETF相对较多可供融券，所以现在市场上可供融券的500ETF也呈现出了一定稀缺性”，该人士指出：“实在不行，我们也只能用股指期货做对冲了”。