可转债再现上市首日即告破发！主承销券商巨额包销“压力山大”

每经记者 王海慜    每经编辑 何剑岭    

图片源自：视觉中国

即便是此前A股行情再不济，新股上市首日便破发的情形也极为罕见，不过这一幕正在可转债市场频频发生。

今日是湖广转债正式上市的日子，不过上市首日其开盘价便宣告破发。有可转债资深分析师认为，这在现在已经算是正常的现象。此前，湖广转债弃购比例超30%，主承销商选择包销。鉴于今日的市场表现，其主承销商已经出现几千万元的浮亏，而这也导致其承销湖广转债可能已处于“赔本”的状态。据火山君（微信公众号：huoshan5188）梳理，承销万顺转债的民生证券、承销盛路转债的长江证券同样面临类似的压力。

去年9月下旬雨虹转债的发行，标志着可转债的信用申购新政正式启动。不用花钱就能申购风险系数相对较低的可转债曾一度让投资人趋之若鹜，不过随着行情的走弱和可转债的持续扩容，投资人尤其是广大散户申购可转债的热度也趋于降温。

可转债上市首日开盘破发很“正常”

湖广转债上市首日以93.65元的价格开盘，较发行价足足低了6.35元，截止今日收盘，湖广转债报93.16元，下跌6.84%。此前湖广转债弃购比例超30%，主承销商选择包销。实际上，今年二季度以来，上市首日便告破发对于可转债市场而言俨然已经成为常态。

去年12月4日上市的时达转债，首日早盘便宣告破发，截止收盘报96.58元。据Wind资讯统计，这是去年首次出现可转债上市首日即告破发的情形。

到了今年，可转债上市首日开盘价便告破发的情形明显增多。据Wind资讯统计，截止8月1日，今年来上市的47支可转债中，有14支在上市首日开盘即告破发，其中有8支是在今年6月以后上市的。

对此，有可转债资深分析师向火山君（微信公众号：huoshan5188）表示，可转债的首日开盘破发已经不算什么异常现象了，而是目前的正常状态。她表示，这主要缘于“现在可转债市场整体估值比较低，而且新发的很多券资质也不行”。据她介绍，要评价一支可转债的资质如何，要考量正股的基本面如何、受关注度如何，另外相关信用评价也是考察重点。

而可转债的频频破发，也让去年曾一度火热的可转债申购降入冰点。

从去年9月下旬雨虹转债的发行标志着信用申购新政正式启动后，可转债的申购中签率便显著降低。雨虹转债之前的一只可转债——国君转债——的中签率为0.081%，而雨虹转债的网上中签率骤降至0.0013%，这甚至要远低于绝大多数新股的中签率。而雨虹转债之后已完成发行的十余只可转债中，除了济川转债外，其余的中签率均低于0.01%。

各路投资人争先恐后申购可转债的情形在今年已难以重现。据Wind资讯显示，今年来，可转债发行的网上中签率呈现逐步递增的态势，今年一季度还可以见到多只中签率为万分之几的可转债；二季度之后，可转债发行的网上中签率普遍提升到了千分之几的水平，其中还有3支可转债的中签率高于1%。今年7月下旬完成发行的万顺转债的网上中签率甚至高达1.7253%，创下可转债网上中签率近一年多以来的新高。

上述可转债资深分析师向火山君（微信公众号：huoshan5188）指出：“由于今年来破发等情形屡屡发生，让散户之前申购可转债吃了亏，所以现在热情也淡了很多”。

值得注意的是，从去年起可转债市场加快了扩容的节奏。据Wind资讯统计，从去年起，可转债的发行节奏明显加快，去年全年有40支可转债完成发行，同比大增263.6%，而截止目前，今年来已有36支可转债完成发行。有分析认为，可转债之所以越来越容易破发，也与可转债的供需关系失衡有关，投资人担忧后续将发行的可转债规模会持续增加。

券商“赔本”包销？

上市公司发行可转债的相关公告里都会出现这样的声明：如果网上、网下投资人出现放弃认购的情况，将由主承销券商负责包销。

据湖北广电6月29日的公告显示，网上发行占此次公司可转债发行总量的83.45%，发行总数为1446.7万张。不过从公司之后可转债发行结果公告来看，其中有581.66万张（即40%的网上发行份额）被广大散户放弃认购，同时这581.66万张也超过了此次发行总额的30%。

该公告同时还指出：“本次发行认购金额不足17.33亿元的部分由主承销券商包销。保荐机构（主承销商）根据网上网下资金到账情况确定最终配售结果和包销金额，主承销商包销比例原则上不超过本次发行总额的30%，即原则上最大包销额为5.2亿元。”

不过从最终的发行结果来看，主承销券商还是选择全部吃进被散户弃购的这部分可转债。具体包销金额为5.82亿元，包销比例为33.55%。

火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，根据规定，包括公司大股东在内的可转债配售方都没有可转债限售期，即在获配转债上市后即可抛售。鉴于今日湖广转债的成交额为仅3.09亿元，因此主承销券商无法全部清仓。如果主承销券商选择持仓不动，那么截止今日收盘，其手里的湖广转债将产生3980万元的浮亏。而湖广转债的总发行费用为3380万元，也就是说，截止目前，主承销券商承销湖广转债很可能已处于“赔本”的状态。

据Wind资讯显示，在今年已经出具发行结果的42支可转债中，在发行时需要主承销商包销的多达37支，其中包销金额过亿元的有7支。除了湖广转债外，还有吉视转债、新凤转债、广电转债、海澜转债、盛路转债、万顺转债。从历史走势来看，今年早些时候上市的吉视转债、新凤转债都曾给包销券商全身而退的机会。不过近期上市的广电转债走势持续疲弱，除了同样首日开盘即告破发外，截止目前，其市场表现总体处于阴跌状态，该转债的主承销商所获得的1000多万元发行收入，也被包销的浮亏抹去了不少。考虑到资本成本问题，券商在被迫包销的可转债里陷的时间越长，就越不利。

而已完成发行还没有上市的万顺转债，其转股价已高于当前正股市价3.85%，若公司股价之后持续调整，那么预计万顺转债上市后破发的概率也较高。该转债的主承销商为民生证券。截止今日收盘，盛路转债的转股价同样高于正股市价逾3%，其主承销商长江证券承销保荐也将同样面临压力。

可转债还有戏吗？

有行业人士认为，在定增融资受到限制的情况下，由于可转债具备低息融资与转股期权的功能，因此受到了不少上市公司的欢迎。

如果可转债上市首日即告破发的情况持续延续下去，将来难免会影响到可转债的顺利发行。

今年证监会对上市公司的可转债发行申请也显得较为“宽容”。据Wind资讯统计，今年来，可转债上会41家次，其中通过35家次，通过率达85.37%，这一数字远高于IPO的通过率，而去年可转债发行申请在发审委的通过率更是达到94.3%。

某中小板上市公司董秘今日向火山君（微信公众号：huoshan5188）指出，从几种再融资方式的融资难度和审核的便利度来看，可转债是最方便的，也是监管层较为鼓励的方式，因此不少上市公司再融资会选择可转债这种方式。

不过某上市董事对火山君（微信公众号：huoshan5188）的一番表态反映了当前可转债相对于市场的尴尬：“本来可转债是挺好的品种。大家都奔着转股去，会让上市公司有动力维持股价。但现在行情不好，股价调整压力较大，投资人担忧转股不成，可转债就真成了债，而转债本来利率就很低，会让投资人觉得觉得划不来”。

在湖广转债发行前路演时，有投资者询问到：“目前的正股价才8.6元左右，可转债转股价却是10.16元。正股价和转股价差距近20%。大概率预示了你们的可转债当天上市就会破发”。今日盘面的走势不出这位投资人的预料。

通常而言，当可转债转股价高于正股价时，可转债调整的压力较大。上述董秘向火山君（微信公众号：huoshan5188）指出，由于可转债的初始转股价定价参考的是募集说明书公告日前二十交易日均价和前一个交易日公司A股股票交易均价，且可转债发行和上市往往间隔20多天，因此，如果此期间市场下跌，那么难免会发生可转债上市时转股价高于正股价的情况。

他进一步指出：“虽然发行可转债的上市公司应该会比较有维护正股股价的动力，但是能不能维护住，就是另一个问题了”。

值得一提的是，如果说承销商被迫“吃进”客户发行的可转债属于无可奈何的话，那么广大散户完全可以自主选择可转债的申购与否，只不过申购后如果不缴款，将会产生不良信用记录，会对今后申购新股产生影响。

某券商人士向火山君（微信公众号：huoshan5188）表示，投资人申请可转债不可与申购新股等同起来，如果投资人觉得某支可转债投资价值有限的话，可以选择不申购。