上海灿谷IPO前夜下调募资规模 立足三四线市场能否解除“破发魔咒”？

每经实习记者 张祥威  每经记者 骆一帆  每经编辑 段思瑶

继易鑫、优信后，又一家汽车金融平台提交上市申请。

7月26日晚，上海灿谷投资管理咨询服务有限公司（以下简称上海灿谷）登陆美国纽交所IPO上市，发行价区间为10美元~12美元。与招股说明书中的募股计划相比，上海灿谷在上市前大幅下调了融资规模，从发行1250万ADS降至发行400万ADS。如按12美元的发行价计算，包括超额配售，灿谷将最多募资5520万美元。

对于融资规模缩水，上海灿谷方面向《每日经济新闻》记者回应称，“上市融资是一个综合考虑的结果，会结合企业自身发展需求及资本市场状况。对灿谷而言，融资规模大小对当下公司的持续稳健发展并无影响。而且我们已完成三轮融资，融资总额达6.5亿美元。腾讯集团、滴滴出行、泰康保险、华平投资等均已成为上海灿谷的战略股东。”

此外，就上海灿谷股权架构来看，创始人兼CEO林佳元旗下Medway Brilliant Holding Limited为灿谷最大股东，持股20.8%；董事长张晓俊旗下基金Eagle Central Holding Limited持股13.4%；华平旗下WP Fintech 持股18.2%；滴滴出行占股权14.8%；腾讯旗下Tencent Mobility Limited持股10.7%；泰康人寿离岸基金持股5.4%。此次IPO完成后，灿谷管理层仍占绝大多数表决权，滴滴表决权为2.4%，腾讯的表决权为1.7%。

与易鑫、优信上市后跌破发行价相比，灿谷能否赢得资本市场认可解除“破发魔咒”值得关注。

依靠提供融资服务盈利

上海灿谷是在盈利背景下展开上市，与此前的汽车融资租赁平台易鑫、二手车电商平台优信的情况不同。数据显示，2017年，上海灿谷盈利达3.5亿元人民币（下同），同比上涨16.1%。收入为10.5亿元，和2016年的4.34亿元相比涨了超1倍。

据了解，上海灿谷成立于2010年8月，作为一家汽车金融科技服务平台，主要面向新车金融市场，盈利模式主要为收取融资服务费。招股说明书显示，2018年一季度，灿谷平台为97219辆新车和二手车提供融资，交易总额为58亿元，同比增长7.2%。

据上海灿谷介绍，公司主要通过连接金融机构和购车者，利用经销商网络提供汽车融资便利化服务。通过利用近4万家经销商网络从线下直接获客，实现高转化率和低获客成本。同时，采用平台化撮合模式协助银行进行获客和落地服务。

对于金融机构，上海灿谷通过信贷评估等服务，对汽车融资交易提供支持。同时，上海灿谷还经营数字汽车交易平台，注册经销商能够获得额外的汽车采购渠道，同时享受增值服务，包括物流和仓储支持。

对汽车购买者，上海灿谷提供汽车融资解决方案，为购车者提供便利。此类融资方案的融资由第三方金融机构或融资租赁提供商提供。上海灿谷还为汽车购买者提供增值服务，例如协助与汽车购买和融资相关的行政程序。

招股说明书显示，目前，上海灿谷的资金渠道合作最大的两家金融机构是晋城银行和江西农村商业银行，以及其即将完成收购的公司——上海汽车之家。2017年一季度和2018年一季度，晋城银行融资交易额分别为51亿元和19亿元。截至2018年3月31日，上海灿谷与11家第三方金融机构合作，今年一季度交易额为58亿元，其中99.7%的资金由第三方金融机构提供。

向三四线城市扩张

值得注意的是，在上海灿谷的合作经销商中，三四线及以下城市占比高达71%。这与当前我国汽车消费正快速向三四五线城市转移的趋势相关。

数据显示，截至目前，上海灿谷已覆盖国内新车经销商的22.37%，包括7314家4S店和18199家非4S店。其中，一二线城市占比为29%，三四线及以下城市占比71%。

“目前，我国的汽车金融市场主要分为银行系、厂商融资系和第三方融资租赁公司系。前两者的放款额度低，同时对客户资质要求较高，以头部客户为主。对融资租赁公司来讲，不管是灿谷还是易鑫，抓取的都是尾部客户，对客户的资质要求较低，更倾向于做三四线城市的市场，因为银行和厂商融资系在三四线城市往往没办法触及。”建元资本资金部高级资金经理张立华向《每日经济新闻》记者表示。

“我们将业务放在低线城市、非4S店经销商和国产品牌这三个重点上。目前，上海灿谷的经销商网络中，约71%的经销商在三线及以下城市，80%为非4S店经销商。由于三线及以下城市的汽车金融渗透率较低，国有商业银行的业务在这类城市覆盖较少，汽车厂商自营汽车金融公司也很少在这些城市开展业务，此市场缺口为汽车金融提供了增长机遇。”灿谷方面表示。

罗兰贝格与建元资本联合发布的《2017中国汽车金融报告》显示，新车金融方面，市场开始进入群雄逐鹿阶段，各类玩家的业务模式开始愈发多元化，其中，融资租赁成为市场的新兴力量。

上述报告还指出，我国汽车金融总体渗透率为35%左右，融资租赁作为信贷之外的另一种金融购车方式，渗透率约为5%，与发达国家尚有较大差距。该报告还预测，到2025年，我国汽车融资租赁渗透率或将至少达到9%。

“上海灿谷主要是依托几家银行做起来的，通过立足本地化业务，同时扩展三四线城市。之所以能够盈利，原因之一是由于其定价可能会更高一些。融资租赁公司生存的关键就在于中间利差能否做得足够大，如果利差太小，减去资金成本、渠道返佣和坏账报备，剩下的非常薄。”张立华称。