股指期货可能再度松绑？这对市场是利好，但一步到位可能性极小

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定性来看，预计股指期货放松对资本市场整体是利好。从上证50、沪深300、中证500三大股指点位、估值水平纵比来看，当前上行空间远大于下行风险，如期指约束放松，将有利于套保功能发挥，对于稳定现货持仓，分离风险交易与股票价值投资，引入增量资金都有积极作用。进而也将有利于市场会逐步企稳，改善市场流动性。

目前没有时间表及具体条款信息，但2017年期指已进入放松通道，政策信号具有一致性。2016年以来市场异常波动大幅减少，市场情绪趋于平稳；并且近三年的反思也使得投资者对于衍生品有了更深刻、更科学、更客观的认识，交易所也已于2017年2月17日、9月18日（详细情况可参见表1）两度放松了对期指的限制。两次放松对于改善市场流动性，降低风险管理成本，稳定绝对收益型产品持仓起到了积极作用；同时，两次放松标志着股指期货已进入实质性的放松进程，使市场形成了后续持续放松的预期。

预计逐步放松的可能性远大于一步到位的可能性。“恢复常态”意味着保证金水平、开仓及平仓手续费、开仓及持仓数量限制全面恢复到2015年上半年的状态，一步到位的可能性极小。放松进度可能会较多地依赖于市场运行状态、投资者舆情以及每次放松后期指的成交持仓状态。

充分考虑各类市场参与者的预期后实施放松更利于市场健康发展。根据以往经验，当新期指推出或者期指约束放松时，总会引起社会舆论分歧，从情绪面上对市场构成不利影响。近年来，尽管随着全社会对衍生品功能总体认识的提升，这种担忧逐渐减弱，但持续的投教工作，尤其是如何从自身情况出发合理使用衍生工具的投教工作仍不可缺失。因此，不仅考虑机构投资者和专业法人投资者的意见，也充分考虑其他市场参与者的预期，根据各类投资者的预期变化逐步实施放松更有利于市场的健康发展。

期指的核心功能是风险管理，市场的健康运行需要期指的配合。市场风险上升时，风险管理的需求会大幅提升，当前的期指市场无法满足巨大的风险管理需求，今年6月份市场回调后基差贴水迅速扩大就是典型的证明。近期如能放松期指，有利于降低担忧情绪，优化投资者结构，稳定A股市场持仓。

来源： 中信证券研究院 作者：王兆宇，赵文荣，张依文，顾晟曦