交行首席经济学家连平团队：建议大力发展CDS等信用衍生产品

每经记者 张寿林    每经编辑 姚祥云    

日前，交通银行金融研究中心在北京发布《2018年下半年中国宏观经济金融展望》报告（以下简称“报告”），预计在金融去杠杆和监管加强后，表内融资难以充分承接表外融资需求的状况在下半年仍可能持续。

报告高度关注社会融资过快收缩的问题和风险，认为去杠杆有必要适度放缓货币和融资增速，但融资收缩过快却会对实体经济带来一系列问题甚至风险。建议把握和控制好治理整顿信托贷款、委托贷款等“影子融资”的节奏和力度，防止其收缩过快造成大面积违约和较大经济下行压力，对那些真正能满足实体经济融资需求、规范合理的信托贷款、委托贷款等予以鼓励和支持，促其平稳增长。

交行首席经济学家连平团队还建议，通过大力发展CDS等信用衍生产品，用CDS帮助投资者锁定损失，避免因信用风险引发产品流动性风险。

债市风险事件集中爆发的可能性不大

对于近期债市违约，报告认为，短期风险总体可控，但应引起充分重视。当前有实质还款困难的企业占比相对较小，行业分布也较为分散，风险事件集中爆发的可能性不大。但债市违约对市场参与者的心理有一定的冲击，使债券发行延期或取消的情况有所增加，这进一步使企业的财务状况更为恶化，增加其偿还兑付存续债券的难度。

地方政府隐性债务风险不容忽视。近年来地方政府债务治理已取得重大进展，但隐性债务风险正在积累。地方政府隐性债务大多在于市县两级政府，潜在合规瑕疵比例较高，部分地方政府隐性债务的还款来源和担保措施缺乏实际保障。如果不能合理平衡地方政府的财权和事权，两者之间的资金缺口只会通过不断的“金融创新”甚至直接的违法违规融资予以弥补，“堵暗道”工作难以有效避免“顾此失彼”或“堵而不实”的处境。

表外业务和非标资产存在潜在违约风险。报告分析，当前表外业务本身的风险较为可控，担保承诺类等传统业务管理较为规范，在资管新规出台打破刚性兑付后，代理投融资服务类业务即使出现风险，向银行传染的可能也较以往要低。非标资产面临的压力短期内集中爆发的可能性相对较小，但面临流动性和再融资的问题。存量资金的退出导致非标资产流动性状况较为紧张，资管新规大幅限制了资管产品对非标资产的投资，进一步制约了增量资金对非标资产的流入，增加违约的潜在风险。

建议货币政策适当开展偏松调节

针对当前金融领域存在的风险，报告给出了对策。建议继续实施积极的财政政策，切实发挥财政政策促进经济平稳增长和调结构的作用。加快财政支出进度，优化财政支出结构，提升财政资金使用效率。适当加大财政对基建投资的支持力度，促进PPP项目库金额和数量稳定甚至回升，提升PPP项目落地率和投资额。深化财税体制改革，下调增值税税率，内外资企业适用同样的纳税标准。加大财税优惠力度，对高技术产业、关键仪器研发和购进提供税前扣除优惠。推进个税改革，显著降低中产阶级特别是城市工薪阶层税费负担。提升财政政策对经济平稳运行的保障能力，及时有效应对外部不确定性冲击。如果美国实施500亿美元的关税制裁，作为应对财政赤字率可以考虑提升到3%；如果美国所谓的制裁范围扩大，可以考虑将赤字率提升到3.5%或者更高些。

建议货币政策基调保持稳健中性，适当开展偏松调节。为缓解银行表内信贷需求压力，建议适当增加今年银行信贷投放额度，具体可以相应适度放松MPA考核中信贷增速、利率定价等指标的考核弹性。建议把握和控制好治理整顿信托贷款、委托贷款等“影子融资”的节奏和力度，防止其收缩过快造成大面积违约和较大经济下行压力，对那些真正能满足实体经济融资需求、规范合理的信托贷款、委托贷款等予以鼓励和支持，促其平稳增长。

建议多措并举、针对性地防范和化解金融风险。进一步扩大资产证券化标的资产的适用范围，制定各类型资产证券化操作模式和实施环节的标准化要求，简化审批和实施流程，加速推动证券化项目落地。努力打消市场对于所有信用债券产生的系统性顾虑，鼓励市场投资机构积极提高信用分析研究水平，在促进信用定价科学化的同时，避免系统性的流动性问题。建议通过大力发展CDS等信用衍生产品，用CDS帮助投资者锁定损失，避免因信用风险引发产品流动性风险。

房地产短期调控建议精准预判和评估多重政策的影响，规范市场交易秩序，加大人口流入压力较大城市的住宅用地供应量，给予符合监管规定、资质良好的大型房企通畅的融资途径。建议健全住房租赁交易服务平台，完善配套设施和物业服务，创新住房租赁项目投融资合作模式，为个人申请租赁住房提供财税优惠措施。