MLF抵押品范围扩容 央行是在释放什么信号？

每经编辑 张弩    

中国人民银行6月1日晚间宣布，适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围。新纳入中期借贷便利担保品范围的有三类：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券，优质的小微企业贷款和绿色贷款。

担保品“扩围”一举三得，既加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，也可促进信用债市场健康发展，还能缓解部分金融机构高等级债券不足的问题。

据悉，中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。

对此，中金固收分析师陈健恒发布研究报告称，MLF抵押品范围的扩容可以看到政策层面希望引导资金更多流向普惠金融领域以及信用债领域。也某种程度是希望增强市场对于中低评级信用债的信心，引导市场的融资功能恢复。总体来看，是释放一个信号，希望投资者信心稳定下来，继续支持实体经济发展。

华泰宏观李超团队则认为，扩大抵押品范围有助于恢复债券市场对AA以上债券的信心。信用违约事件以及上市公司的债券负面消息压低了二级股票市场的风险偏好，是近期股市回调的重要因素。我们认为央行的表态较为清晰，有助扭转近期因为上市公司债券负面消息带来的市场负面情绪，提高市场风险偏好，股市企稳反弹的概率较大。

“扩围”一举三得促进信用债市场健康发展

此前，MLF操作接受国债、央行票据、国开行及政策性金融债、地方政府债券、AAA级公司信用类债券等作为担保品。

中国人民银行有关负责人解释，此次新增的担保品主要包括：一是不低于AA级的小微、绿色和“三农”金融债券；二是AA+、AA级公司信用类债券，包括企业债、中期票据、短期融资券等；三是优质的小微企业贷款和绿色贷款。

为何考虑扩大MLF担保品范围？上述负责人解释有三重考虑：

一是此次扩大MLF担保品范围，突出了小微企业债、绿色债以及小微企业贷款、绿色贷款并优先接受为担保品，有利于引导金融机构加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，缓解小微企业融资难、融资贵问题。

二是在公司信用类债券方面，从以前只接受最高等级的AAA级债券扩大到接受AA+、AA级债券，有利于平等对待各类发债主体，促进信用债市场健康发展。

三是增加了AA+、AA级信用债以及小微企业贷款、绿色贷款作为MLF担保品，可以在一定程度上缓解部分金融机构高等级债券不足的问题。

“扩围”不意味宽松货币政策仍将稳健中性

“担保品增加并不是全面宽松的政策，而是一个促使中国经济结构调整迈向高质量发展的政策举措。”兴业银行首席经济学家鲁政委接受上证报记者采访时表示，其中“三农”金融债指向精准扶贫，绿色债券指向污染防治，同时又保障了经济平稳降杠杆，货币政策基调保持稳健中性。

中国人民银行也指出，将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

鲁政委认为，这次纳入的是不低于AA级的债券，实际上我国绝大部分发行的债券都在AA级以上，拿这些债券向央行抵押获得的资金可以用来支持小微、三农、绿色企业融资，使得这些企业的融资得到有效恢复，有助于市场保持平稳。

央行最新公布的数据显示，为维护银行体系流动性合理稳定，结合金融机构流动性需求，5月人民银行对金融机构开展MLF操作共1560亿元，期限1年，利率为3.30%。5月末MLF余额为40170亿元。

MLF于2014年9月创设，是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。MLF采取质押方式发放，金融机构提供符合条件的债券作为合格质押品。

过去数年，MLF发挥了中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。

中金评论：稳定投资者信心，继续支持实体经济发展

MLF抵押品范围的扩容可以看到政策层面希望引导资金更多流向普惠金融领域以及信用债领域。适逢近期国内信用债违约风险上升，债券投资者的风险偏好快速下降，导致中低评级信用债难以发行。这次MLF抵押品的扩容也某种程度是希望增强市场对于这些中低评级信用债的信心，引导市场的融资功能恢复。避免信用债出现恶性循环，出现明显的净融资缺口，影响到实体经济。因此，这次抵押品范围调整，总体来看，是释放一个信号，希望投资者信心稳定下来，继续支持实体经济发展。

投资者关注未来央行是否仍有可能通过降准来置换MLF。如果继续降准置换MLF，MLF存量持续下降，那么这个MLF抵押品范围扩容，似乎也没有太多用武之地。但降准本身也是放松信号，也会刺激投资者对债券和对信用债信心恢复。因此只要货币政策有一定的边际放松迹象和信号，仍有助于缓解近期信用债市场的压力。

但如果要彻底缓解信用债市场的融资难题，还需要有更多的结构性政策。尤其是国内现在在资管新规下，打破刚兑和净值化管理的大原则下，投资者的风险偏好本身就是下降的。因此中国应该需要通过政策支持发展一些高风险偏好类型的投资者，才能有效支撑一些中小企业的融资。毕竟MLF只是针对银行，而银行这几年基本已经不怎么买信用债，靠银行自营资金去吸收中低评级信用债也不是很现实，还是需要培育一些高风险偏好的非银机构来缓解压力。