拉尼娜来了 物价还能淡定吗？

本文作者招商证券谢亚轩、林澍、张一平、闫玲、刘亚欣、高明，原文标题《拉尼娜来了，物价还能淡定吗？》。

问题：

“拉尼娜风险已被调升至 85-95%，近期我国多省市也出现大范围雨雪天气，12 月至今鲜菜价格累计涨幅已达 24%。天气这么冷！CPI 同比压力有多大？”

回答：

首先，本次能否最终形成一轮完整拉尼娜事件仍有待观察，目前判断将仅形成一次“弱拉尼娜”。

其次，从历史情况来看，拉尼娜事件通过影响鲜菜、鲜果价格将额外拉动 1 月份 CPI 同比 0.05 个百分点，极端情形下拉动 0.2 个百分点，影响幅度相对有限。

最后，考虑到近期鲜菜价格环比大幅上涨之后，1 月份同比涨幅仍是负值，鲜菜项整体上对 CPI 同比仍是拖累。随着拉尼娜的渐行渐近，我们认为 CPI 同比依然能够保持淡定。退一步讲，即便未来冷冬冲击大幅超预期也仅能对 CPI 同比形成短期扰动，仍不应过度担忧冷冬天气对于全年通胀中枢的影响。

正 文

早在去年 12 月中，国家气候中心便预计 2018 年将形成一次弱拉尼娜事件。最新数据显示，NINO3.4 指数在 1 月份有所回升但仍维持在-0.5 之下，拉尼娜事件最终形成1的风险渐近。在 1 月 11 日，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）将北半球冬季的拉尼娜风险调高至 85-95%。

拉尼娜也被称为反厄尔尼诺现象，是指赤道中东太平洋海面温度大范围持续异常偏冷的 现象，具体到在我国的体现，拉尼娜一般将导致我国冬冷夏热、南旱北涝，冬季农作物特别是鲜菜鲜果容易遭受低温冻害，而大范围的冷冬雨雪天气也将显著影响鲜菜鲜果的运输，这将对短期内的鲜菜鲜果价格产生明显的上涨压力。

2000 年之后，共出现了 12 次厄尔尼诺-拉尼娜事件，其中尤以 98-01 年、07-08 年、 10-11 年的拉尼娜事件为典型代表，持续时间较长、影响强度较大，相应时间段内我国出现了夏季洪涝、冬季雪灾等严重自然灾害。

此前这三次较强拉尼娜事件，起始时间均在年中（6、7 月份），且均紧随上一次厄尔尼诺事件发生。由于 2017 年 ONI 指数自 10 月份才下跌至-0.5 以下，即便 ONI 指数在今 年 1 月、2 月仍能够维持在-0.5 以下的水平以构成一次完整的拉尼娜事件，由于起始时间较晚，且并未紧随上一次厄尔尼诺事件发生，从历史统计的角度来看，本轮出现较强拉尼娜现象的概率并不高，这也与我国国家气候中心此前“弱拉尼娜”的判断相符。而从 2017 年 12 月的气温与历史正常值的偏离程度来看，仍属偏暖。

假设最终出现完整的拉尼娜事件，又将如何影响鲜菜鲜果项的环比、以及 CPI 环比/同 比呢？

我们不妨参考历史经验进行估算。由于 2018 年春节位于 2 月份，为剔除春节效应与拉尼娜事件叠加可能高估相应的影响幅度，我们在样本中将 2008/12-2009/02、2011/12-2012/02、2013/12-2014/02 这三个春节位于 1 月份的样本剔除。最终结果如下表。（对于 CPI 分项数据仅能追溯到 2007 年，故本估算样本区间为 2007-2017）

考虑到鲜菜、鲜果项在 CPI 中的权重大致为 2.7%、1.6%，单纯考虑拉尼娜事件对这两项的平均影响：

对于鲜菜项，2017 年 12 月-2018 年 2 月份间 CPI 环比将因此抬高-0.28%、0.03%、 -0.003%；考虑极端情形，则将分别导致 CPI 环比抬高-0.18%、0.17%、0.58%。

对于鲜果项，2017 年 12 月-2018 年 2 月份间 CPI 环比将因此抬高 0.03%、0.01%、 -0.02%；考虑极端情形，则将分别导致 CPI 环比抬高 0.07%、0.03%、0.01%。

综合两项，平均情形合计拉动 CPI 环比分别达到-0.25%、0.05%、-0.02%；极端情形合计拉动分别为-0.11%、0.20%、0.59%。对应到 2018 年 1 月的具体数据，平均情形下将额外拉动今年 1 月份 CPI 同比 0.05 个百分点，极端情形下将拉动今年 1 月份 CPI 同比 0.2 个百分点。可见事实上，拉尼娜对于 CPI 同比的拉动效果相对有限。

当然，以上估算我们仅仅考虑了拉尼娜事件对于鲜菜与鲜果两个细项的影响，如果我们进一步考虑到极端天气可能对全球大宗商品价格产生影响，也可能推高玉米等饲料价格 进而影响猪价等肉类价格，我们不妨运用同样的方法量化考察拉尼娜事件对于 CPI 食 品环比以及 CPI 环比的影响。具体的统计结果如下：

从以上结果来看，如果认为在拉尼娜年 CPI 环比超越季节性的部分均来源于拉尼娜事 件的影响3，那么 2018 年 1 月份 CPI 环比将额外多增 0.27 个百分点，这将明显额外推 升今年 1 月份 CPI 同比达到 0.3 个百分点左右；如果参考最极端情形，1 月份 CPI 环 比将因此额外抬高 0.4 个百分点，CPI 同比将因此多增 0.41 个百分点，这将导致 1 月 份 CPI 同比可能接近乃至突破 2%。

当然，从相关产品近期的价格走势来看，鲜菜价格自 12 月初以来出现快速上涨，1 月份截至目前环比涨幅已达 10%左右（根据不同蔬菜价格指数估算），目前已接近去年 1 月份的平均价格，但从同比增速角度来看，目前仍处于负增长区间，预计蔬菜项整体仍将拖累 1 月份的 CPI 同比。

综合来看，无论从历史情形估算，还是参考相关农产品的近期价格表现，随着拉尼娜 的渐行渐近，我们认为 CPI 同比依然能够保持淡定。退一步讲，即便未来冷冬冲击大 幅超预期，极端天气对鲜菜鲜果价格的影响也仅能对 CPI 同比形成短期扰动，仍不应过度担忧冷冬天气对于全年通胀中枢的影响。