私募可交换债成新减持利器 中信证券：可规避减持限制

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每经记者 杨建 每经编辑 谢欣 何建川

近期有多家上市公司股东通过私募可交换债换股之后实现减持，其中，本钢板材的控股股东本溪钢铁减持股份占总股本的4.02%，金禾实业大股东通过私募可交换债换股实现减持的股份占比甚至超过了7%，这使得私募可交换债成为新的减持利器。

新减持利器受青睐

在减持新规发布的初始，对私募可交换债的影响究竟有多大一时间众说纷纭。中信证券曾发布研报指出，通过三一重工等公司的公告可以发现，减持新规后期股东所发行的私募可交换债换股正常进行，且换股的速度比例并未出现明显的限制，减持新规对于目前私募可交换债的换股行为没有障碍。从目前已有案例来看，上市公司大股东因可交换债换股而出现的减持行为并未受到影响，私募可交换债依然可以进行换股和相应减持操作。

《每日经济新闻》记者注意到，长盈精密8月30日公告称，控股股东长盈投资可交换公司债券已全部完成换股，这也意味着，长盈精密控股股东长盈投资通过私募可交换债实现减持1.32%的股份。本钢板材的控股股东本溪钢铁的减持可谓密集且量大，公告显示，截至9月4日，本钢集团发行的可交换债累计已完成换股1.26亿股，占本钢板材总股本的4.02%，这也意味着本钢集团减持了4.02%的股份，超过了集中竞价、大宗交易允许减持的比例，却又达不到协议转让要求的最低比例。

此外，金禾实业大股东通过私募可交换债换股实现减持的股份占比甚至超过了7%。2016年8月19日，金禾实业的控股股东金瑞投资发行的可交换债券于2017年2月22日进入换股期，公司控股股东金瑞投资持有公司29221.8万股，如果全部完成换股后，金瑞投资持股数将变更为25049.3万股，而金禾实业在8月9日发布了控股股东可交换债券换股完成的公告，金瑞投资因可交换债券换股而累计减持公司股份比例为7.5367%。

再如亿纬锂能在8月11日发布公告称，截至2017年8月9日，亿纬控股本次可交换债券已全部换股完毕，累计完成换股4004万股，占公司总股本比例为4.68%。此外三一重工、中泰化学、天海防务的部分股东发行的可交换债均进入换股期，上述公司在公告中也提示了相关股东股份减少的可能性。

可规避减持限制

今年5月发布的减持新规将可交换债也纳入监管范畴，且参考协议转让的操作。而中信证券研报指出，减持新规后期股东所发行的私募可交换债换股正常进行，且换股的速度比例并未出现明显的限制，目前的私募可交换债，其平均发行规模占到正股总股本的4.11%，只需要稍微多增加几位投资人等额划分便可以消除减持新规的限制。

对此有私募人士也指出，实际上从目前市场存量上市的私募可交换债数据来看，平均发行规模超过正股总股本5%的很少，就算超过5%，只需要稍微多增加几位投资人等额划分便可以消除减持新规的限制。虽然减持新规对换股卖出没有产生影响，但是单一持有人持有量过大也可能存在一定影响。从投资者的角度来看，即使是再看好的优质项目也不敢持有过多的份额。此外，分期发行也是规避限制的方法之一，如金龙机电在8月23日公告称，控股股东金龙控股集团正在预备发行第四期可交换债，金龙控股集团在今年的1月、3月和4月已经发行了三期私募可交换债，累计发行达9.7亿元。

而深圳前海乾元资始执行董事李宝则告诉《每日经济新闻》记者，私募可交换债除了具有融资成本低廉的优势，还具有发行较为灵活的优势，而且在当前严格规范减持行为的背景下，其减持功能也受到部分上市公司大股东青睐。

由于可交换债内含可能换股的权利，受二级市场股价上涨的驱动，不少私募机构对可交换债一直较为追捧。据《每日经济新闻》记者了解，深圳瀚信资产旗下曾在2017年6月12日成立了一只私募产品，在协会登记备案的名称为瀚信可交债一号私募证券投资基金。此外，在2016年12月23日，迎驾贡酒与北京恒天财富投资达成协议，出资5037万元，认购“恒天稳泓可交转换债私募投资基金”。