北大光华管理学院副院长金李谈财富管理：价格战让“良币”跌倒“劣币”吃饱

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▲北大光华管理学院副院长、金融学系教授金李  北大光华管理学院供图

每经记者 陈星  每经编辑 宋思艰

谈行业：财富管理正向“普惠金融”发展

“财富管理是一个突飞猛进、快速发展的市场，正处于井喷前夜。”金李曾在多个公开场合如此描述发展中的中国财富管理行业。

从其披露的数据来看，2000年至2014年，中国成年人口平均占有的财富从大约5000美元上升至2万美元左右。如今，城市中至少一半人口拥有10万人民币的财富，这也就意味着他们已进入到需要进行财富管理的时代。

在8月18日举行的北大光华西南论坛中，金李进一步透露，我国民间可用于投资的财富总规模已达到150万亿元到200万亿元之间，是我国GDP的2倍～2.5倍的规模。

随之而来的，是我国资产管理行业规模余额已经从2010年时的13万亿元跃升至2016年底的102万亿元。相关报告还显示，从全球数据来看，发达国家的财富管理总规模增长与居民人均可支配收入增长基本同步，其规模远超GDP规模。但从我国现状来看，财富管理规模才基本占到GDP的80%左右。这说明我国财富管理市场极其广阔。

但在中国持续扩大的中等收入人群为财富管理行业带来扩容的同时，财富管理如何从单纯服务于高净值人群向覆盖中等收入人群转移，这是该行业面临的一大难题。

金李表示，按照瑞士信贷的估计，我国符合1到10万美元个人净资产规模的中等收入人群在2年前就已达1.09亿。到2020年，城市的一半人口人均资产可能会达到1万～10万美元，财富管理已变成了大部分人考虑的问题。

金李坦言，由于中端及以下的人群财富规模较小，财富管理机构的获客成本较高，导致中等收入人群并未得到好的服务，造成目前的财富管理市场是一个公正程度有待加强的市场。但随着移动互联网、大数据等技术发展，中端及以下人群有望被真正纳入到系统的财富管理范畴之内，并使该行业成为普惠金融的最佳发力点之一。

讲问题：初级无序竞争导致信任感缺失

量的扩大不等于质的提升。我国财富管理市场还面临着诸如资本脱实向虚、银行存款与投资性房地产仍是主要财富管理工具及大量投资流向海外等问题。

在金李看来，前述所有表征性问题或都源于我国财富管理行业中的一个普遍性难题——资金无处可投。但值得注意的是，这并非指境内、实体经济或除存款及投资性房地产外没有好的资产管理手段，而是指一些优质的投资信息未必能真正传递到普通消费者手中。

在接受《每日经济新闻》专访时，金李表示，资金无处可投的原因之一是我国大量的财富管理机构仍处于初级无序竞争阶段。

金李表示，“去年，我国的金融中介在整个GDP中的贡献率超过9%。这就意味着机构在帮助客户进行财富管理的过程中，进行了层层加码，从中吃掉了一部分利润，从而使得一些资金成本还算合理的项目变得不值得去投资”。

“其二，我国金融中介还处于打价格战的状态。下游向财富客户不收费或少收费，转而向产品发行方收取佣金，这造成了金融中介倾向于选择那些销售难度高、隐藏大量缺陷甚至是暗含系统性风险的产品，形成了劣币驱逐良币的逆向淘汰机制。”金李说。

作为“硬币的另一面”，中介机构在通过上述手段赚得盆满钵满的同时也面临着客户快速流失等问题。

据金李透露的统计数据，“我国财富客户在与财富机构合作的最初2年里，有30%的概率将其换掉，这就意味着4年下来，客户与机构之间会迎来半衰期。因此财富机构也没有动力与客户建立长期信任，只会在4年时间里拼命压榨，进而导致信任感的缺失”。

由于信任感的缺失，财富管理机构往往只能看到客户手中财富的冰山一角。这就造成了机构倾向于推销某种特定产品，而不愿花费力气做真正的顶层设计与大额资产配置，中国的财富客户无法享受到“不把鸡蛋放在同一个篮子里”的风险分散机制。

一言以蔽之，眼下我国财富管理市场的初级无序竞争导致了信任感的缺失，并最终造成商业模式的扭曲和投资期限的进一步缩短。

据此，金李认为，为了提升我国财富管理行业的效率和质量，技术本身的建立是一方面，另一方面就是建立起行业自身的信任感，只有建立起类似于国外“从一而终”的财富管理关系，市场才能相对良性发展。

论监管：有利于排除风险、增强透明度

针对如何提高我国财富管理市场的竞争水平，并加快行业信任感的建立，金李也提出了自己的观察与建议。

“一方面，一些领先的财富管理机构已经认识到行业长期发展有赖于长期信任的建立。因此部分独立第三方财富管理机构开始针对不同的产品收取统一的费用，避免高佣金的不良产品受到过度青睐。”他说到，“同时，由于中国客户还不习惯于为点子付费，因此一些机构通过设立母基金或将财富管理业务与资产管理业务有机结合，通过‘前店后厂’的模式，以生产商品的利润去补充销售商品的利润，避免一些不良产品滥竽充数”。

作为脱胎于金融体系的细分行业，财富管理当然离不开整个金融范畴的引导与调控。

今年7月14日～15日，全国金融工作会议正式召开。回归本源、优化结构、强化监管及市场导向作为金融工作四大原则被加以强调。整体而言，该会议在强化全面风险管理的同时，继续传递出从严监管的思路。

金李认为，金融监管的趋严，不是对金融发展的抑制，反而说明中央对金融工作重要性认识的提升。“对于财富管理而言，其更是伴随中国十来年经济发展而来的新生事物。当其达到一定高度时，就有必要对其进行一系列的梳理。使其更加可控，尽量排除风险点，加强其透明性，同时将财富管理和相关产业纳入到国家管理的范围之内来。”他补充道。

除金融监管以外，金融创新亦是近年来出现的高频词。金李认为，金融创新可以有效提高资本市场的效率，并加强对投资者的保护，进而提升投资者对中国资本市场和中国经济的信心。但其也表示，由于监管部门的一些措施限制，导致一些金融中介机构必须通过所谓的金融创新，将产品加一层嵌套之后，重新实现原先的功能，反而使得简单风险复杂化。

“我们希望通过制度的创新与监管理念的创新，以更加符合市场和经济规律的方式去引导市场化机构的行为，给予其足够的激励机制，使其可以走正道。”金李对《每日经济新闻》记者如此表示。