中投刘珺：全球投资格局生变 黑天鹅和灰天鹅事件将频出

中国投资有限责任公司副总经理刘珺7月15日称，全球投资格局将发生根本性变化，黑天鹅和灰天鹅事件将会频出，国家之间的经济活动受到双壁垒限制。

他在中国人民大学主办的“2017国际货币论坛”上并称，行业投资选择和行业发展趋势已无常例可循，颠覆性破坏者不断的涌现。

“投资服务于实体经济，肯定是服务于未来有潜力的实体经济，但是现在谁可以告诉未来有潜力的实体经济是什么呢？人工智能、互联网、物联网，你确定哪些行业是真正未来有潜力的行业吗？肯定说不出来。

刘珺同时指出，T型投资能力建设必要性和重要性愈发突出，垂直维度行业挖掘能力和平行维度金融市场把握能力同样重要、同样不可或缺。

 他另就人民币国际化表示，在国际化过程中，要重新的审视到底什么是货币的根本属性，“我给出的答案是国家利益。只有国家利益才能真正的铆定货币国际化与他国货币和国别经济之间的比较关系。”

以下为刘珺发言全文，仅供参考：

汇率是很复杂的经济学概念，国际上对于汇率的预测模型林林种种，如果告诉你我可以预测汇率，不是天方夜谭也是格林童话。汇率是货币和货币之间的比价关系，什么东西最终来决定了汇率大致水平，什么东西最终决定了人民币国际化的进程的快与慢，可以给大家梳理一下基本的脉络。货币国际化的矛和国际投资的变迁，我对国际上新型的投资趋势做一下分享。

我个人认为货币的国际化特别是针对人民币的国际化，不是严格意义上的学术性概念，而是泛化的概念，到底什么样的程度可以称之为人民币国际化？是资本帐户开放、经常性帐户的开放？是人民币国际投资贸易储备空间中占的比例，是5%、10%、15%，才能说人民币彻底国际化？所以人民币国际化是一般意义上很泛化的概念，并不是严格学术范畴内的定义。

好就好在我们有中国人民大学国际货币研究院，给大家提供相对直观的数据，也就是国际化指数，国际化指数概念方面引进了很多的决定性因素，让这些因素统计学上发挥一定效力，这个效力是系统化的多项度把政治、经济、社会因素给予赋值，中间综合考虑人民币和其他主流国际货币的互动关系从而得出一个数值，数值精确与否，数值有多少意义，至少这个数值可以直观告诉你人民币在国际货币体系中的动态变化情况。

今天早上国际化指数公布的时候，体现出在过去一段时间内，人民币国际化指数有所下行，下行的决定因素是什么报告也进行了分析。要使人民币国际化指数编制的模型更加的精确，使整个赋值过程更加精确，使指数学术意义更加强健还长期系统艰苦的工作。

人民币国际化是中国经济发展一定阶段必然要发生的现象，人民币国际化难道仅仅是一般意义上货币功能的跨境延伸吗？肯定不是。如果是这样的话，一种货币只要能自由兑换就可以说它是国际上重要的货币，货币体系化建设就不存在了。如果要称它是国际化货币，货币承载的功能必须是在货币基础功能之上的，要承载货币的根本属性。

谈到货币根本属性，很多学者会说，教科书上货币是一般等价物，价值功能和信用功能综合。但是，目前国际环境下很难说一种经济学现象是一种纯经济上的解读，它是政治、经济、军事、外交综合立体的概念，很难界定某一个现象是纯金融、纯经济的。个人认为人民币国际化过程中，我们要重新的审视到底什么是货币的根本属性，我给出的答案是国家利益。只有国家利益才能真正的铆定货币国际化与他国货币和国别经济之间的比较关系，只有这样才能解释为什么国际货币体系、地位之争如此的剧烈，只有这样才能解释为什么全球化背景下，无论是美元的全球铸币权、欧元的形成以及近期一系列的事件对国际货币体系造成的冲击，才能真正的解释这些问题。货币的根本属性是国家的利益才是真正的货币国际化的定位之铆。

2008年是国际化全球化的上行期，定义为上半场，上半场是漫长的、将近跨世纪的上半场，全球化极大的改变了我们的生活方式，2008年全球金融危机之后，我们碰到了一系列的事件，这些事件可能让全球化一定程度上进入了中场休息，是在反思基础上要做校准，是积极整理的平台期。现在情况更加的特殊，有英国退欧、美国特朗普的上台、以及逐渐蔓延的民粹和民族主义，但是全球化的趋势不可逆转。因为真正的驱动力是人类的进步，科技突破到如此程度，已经进入一切皆互联的世界，独善其身是不可能的。所以全球化在阶段的休养生息以后会进入下半场，并且继续推动人类文明的前行。

我想说明什么呢？可能下一步整个全球投资格局会发生根本性变化，这些特点诠释出来的是整个国际投资的泛式变迁，而并不是简简单单渐进式变化。

第一个变化是黑天鹅和灰天鹅事件会频出，以前说黑天鹅，预测2017年黑天鹅事件，要可以预测出来就不是黑天鹅了，不知道的事情是黑天鹅，千万以后不要再预测黑天鹅事件了，灰天鹅都不一定预测出来。

第二大根本特点是国家之间的经济活动，特别是投资活动，受到了双壁垒的阻止，无论是贸易层面还是非贸易层面的，这种玻璃墙更加难以防范。前一段看到了凯雷的主席，他说2005到2007年美国只审核了四项中国直接投资，2012到2014年审核了68项，2016年审核了70-80项。虽然没有公布官方被否决的数字，就是中国投资美国被官方否决的数字，他个人预计10%涉及中国的交易不同程度遭遇到了一定程度的困难。

近期德国的经济部也提议，监管新规中，防止德国战略重要企业出售给外国投资者，新规限定银行、电信、医院的软件供应商等。

第三，投资中间一大部分是公开市场投资、另一部分是另类和直接投资，在公开市场领域变化特点主要是公开市场的α被严重挤压，α就是凭着自己的特有能力获得市场的收益，β是市场给予的平均收益。为什么说α被挤压？过去我们是相对少数量的专业投资者对相对大数量的非专业投资者，所以专业投资者拿α的能力显著的增强，现在整个公开市场投资完全的机构化或者大比例机构化，获得α的能力自然会减弱，投资的风格趋于指数化，被动投资马上和积极投资一样占到了50%，积极投资的投资方式、投资模式受到广泛的置疑，给这么多管理费到底能不能给我投资价值，而目前的统计数字并不支持积极投资模式比被动投资更好，更不用说现在很多的假积极投资，很多是打着积极投资的名义，其实是橱柜内的指数投资。所以，整个被动投资风格渐渐呈现强势。

第四，直接投资领域绿地投资被提高，潜在风险被放大，现在投资市场流动性比较充裕，钱已经不是制约投资最重要的因素，可能跟量化宽松政策有关，可能跟全球整个货币供应量有关。很多钱追逐同一个项目，风险很大，但是也会把估值推到原来根本不可能接受的阶段，推到这个程度以后带来未来收益不确定性很强，风险也很大，所以投资的同时一定要把风险关口前移。

第五，另类投资特别是对冲基金价值创造力显著下降，另类与传统的界限越来越模糊，对冲基金存在的基础受到前所未有的动摇，现在很多人说，希望去做对冲基金，我就会问，你准备对冲什么？到底要在哪个领域内实现收益？结果对方很难说的出来。因为以前是大家的投资风格比较迥异积极投资占主流，现在被动投资占主流，完全是模型驱动的，这中间寻找机会会很困难，因为市场有效性有几何级数的提升，市场中打时间差除非有超常的投资能力。而这种能力在投资界很难寻找到。

第六，T型投资能力建设必要性和重要性愈发突出，以前投资是搞金融的，潜台词是会懂得投资。现在不行了，要把垂直维度行业挖掘能力和平行维度金融市场把握能力置于同样的重要、同样不可或缺的地位才能把投资做好。现在要告诉别人我是关注于医疗健康、TMT、互联网、农业、基础设施还是其他，不能简单说我是一个投资者，金融市场我比较熟，这已经是传统的概念，绝非是今天新的投资概念。

第七，市场的关联性越来越强化，国际投资与国内经济活动之间的互动呈现经常化的状态。现在很难说一项投资是中国投资、美国投资、欧洲投资，因为所有的投资全部在全球价值网中间串联在一起，而串联的过程中要求在投资的时候即要兼顾到经济方面的风险、也要兼顾到国别政治方面的风险，甚至要兼顾到外交和军事方面潜在不确定性，使得投资过程分析体系要愈加复杂化、立体化、多元化。

第八，行业选择和行业发展趋势没有什么常例可寻了，颠覆性破坏者不断的涌现。投资服务于实体经济，肯定是服务于未来有潜力的实体经济，但是现在在座的各位谁可以告诉未来有潜力的实体经济是什么呢？人工智能、互联网、物联网，你确定哪些行业是真正未来有潜力的行业吗？肯定说不出来，我也说不出来，什么是夕阳？什么是朝阳？任何的预测只是过往经验的推论绝对不是结论。

第九，投资的技术含量骤然的提升，量化投资、模型驱动和人工智能都参与到未来国际投资的每个细节中间，这些东西比以前所考虑的投资要复杂得多，以前的模式是委员会制的，大家习惯于委员式的投资，坐在一起商量分析一下基本面、技术面，看一下哪个倾向面比较大、比例比较高，我们就决定一个投资，以后不行了，完全是大数据驱动、模型驱动、量化驱动型的，之前碰到摩根大通和桥水公司，我问他们如何未来定义公司在国际市场上的定位，他说我不是一个金融、银行和投资公司，我是一个科技公司，我的科技人员占全员员工的三分之一弱，这是什么概念？摩根大通三分之一的人是做科技，是做系统，是在编程，这对未来的投资会产生根本性的冲击。

人民币国际化进程和国际投资复杂性是同步的，汇率的研究也越来越复杂，加上全球化的诸多不确定性如何加强国家综合实力是一个时代课题，人民大学和在座的各位这个方面必须进一步的加强研究，谢谢大家！

（来源：华尔街见闻 作者：李子木）