上半年债券发行：信用债降2万亿、地方债降1.7万亿、同业存单增3.5万亿

2017年上半年，债市一级市场发生了较大的结构性变化。

Wind统计口径下的数据显示，2017年上半年，整个债券市场的融资额约18万亿元，与去年同期的18.4万亿元几乎持平。

规模增长最快的当属同业存单，从2016年上半年的6万亿元增长至2017年上半年的9.5万亿元，发债规模占比也从约33%上升至53%；而发行规模减少较大且颇受关注的，则是证监会主管的公司类信用债，2017年上半年仅发行4134亿元，较去年同期减少了1万多亿元。

另一类发行规模减少超万亿的，是地方债。今年上半年，地方政府债总发行规模为1.86万亿元，较去年同期的3.58万亿元减少了1.72万亿元。

发行规模大幅减少，一方面源于上半年市场动荡，利率节节攀升，并非良好的发债时间；另一方面，2016年地方政府债发行规模约为6万亿元，而2017年计划发行总量约为4.6万亿元，地方债发债计划有所减少。

“接下来地方债，还有二季度被压抑的公司信用债，发行规模应该都会上来。”北京一位券商固收分析师对21世纪经济报道记者表示，“债市近期出现一波上涨行情后已企稳，下半年将是震荡慢牛行情，而利率相对平稳、银行贷款利率上行后，债券发行规模将有望放量。”

“5月份信用债净融资出现了很大的缺口，6月份这个缺口已经基本补上了。”该分析师说。

信用债净融资6月转正

2016年底，在货币政策收紧、机构投资者“萝卜章”事件等因素的叠加影响下，债市收益率快速上行，大量信用债弃发，净融资额出现历史性的负值。

Wind数据显示，2016年12月，信用债净融资额为-2240亿元，较前月的2865亿元减少了约5000亿元。随着监管部门出手协调萝卜章事件，市场情绪逐渐企稳，2017年1-2月净融资额分别为-493亿元和-888亿元，并于3月份转正。

4月，监管部门密集发布一系列市场始料未及的严监管政策，债市收益率大幅上行，4-5月份，大量信用债取消发行；受此影响，2017年前6个月，信用债总发行量为23069.28亿元，较去年同期的44808亿元减少了超过2万亿元；扣去债券到期规模，净融资额录得-2686.86亿元。其中，单单5月份，信用债净融资规模降至-2416.66亿元，创历史新低。

“除了市场本身震荡造成的影响，去年10月交易所对公司债以及对房地产发债的分类监管带来的影响也很大。”北京一位券商固收业务人士对21世纪经济报道记者称，“去年底以来，交易所严格控制地产企业发行公司债，而地产债又是公司债里占比是高的，一被卡，量自然掉下来。”

而交易所公司债发行规模的锐减，是其中的主要因素。

Wind数据显示，2016年前6个月，公司债发行总规模为14365.80亿元；到了2017年，这一数字锐减至4138.18亿元，减少了逾1万亿元。

随着6月份债市回暖，收益率出现一波快速下行，信用债发行量也快速回升。

6月，信用债发行规模为4509.44亿元，大幅高于5月份的2754.72亿元；当月，净融资额亦转正为0.51亿元。

“5月份开始出现发债利率高于同期限银行贷款的情况，能发债的企业，通常银行贷款也比较好拿，就先都去借银行贷款了。”前述券商固收业务人士对21世纪经济报道记者表示，“亦有部分企业因银行贷款额度用尽、债务到期续借压力，尽管发的利率比较高，但不得不发”。

Wind数据显示，5-6月发行的信用债发行利率普遍较去年同期上行200BP以上，AA评级债券发行利率最高达9.3%，7%以上的债券发行利率比比皆是。

该人士表示，近期国债收益率已出现一轮较大幅度的下行，同时银行在负债成本上升压力下，贷款利率也在上浮。“发债利率和银行贷款利率的利差再次打开后，应该会放量。”

地方债、同业存单迎拐点

上半年，地方政府债总发行量为1.86万亿元。按照计划，地方政府债2017年的发行规模为4.63万亿元，其中1.63万亿元为新增规模，3万亿元则用于置换地方政府债务。

据中债资信统计，上半年公开发行的地方政府债利率高于投标下限27-52个BP，加权平均水平高出43.27个BP，较2016年明显上升；同时，区域分化也在拉大，内蒙古、黑龙江等地区中标利差上浮超过20%，但北京、上海和浙江等地区中标利率则仍紧贴国债利率。

中债资信认为，下半年地方政府债发行规模约为2.5万亿元，根据往年经验，三季度发行规模较大；同时，进入6月以来，随着国债收益率短期见顶，市场情绪缓和，地方政府债发行规模开始快速增加，地方债与国债的交易利差也开始稳步下降，地方政府债市场6月以来，已进入年内拐点。

同业存单亦迎来了月度拐点。

Wind数据显示，6月，同业存单的发行规模超过2万亿元，当月净融资额为3790.8亿元，与5月份的-3333.20亿元大相径庭。5月份时，市场普遍担忧，同业存单发行量将在监管新规的影响下，出现大幅萎缩。

“（同业存单）下半年到期压力很大，4月份监管的措施太严，6月份开始松动。”北京一位中小型券商固收分析师对21世纪经济报道记者表示，“在监管政策进一步收紧之前，下半年同业存单发行规模依旧可观，整体来看，发行利率可能依旧会比较高，因为银行有续命的需要。”

但该分析人士亦表示，下半年同业存单的发行规模较上半年的9.5万亿元，将会出现一定程度的萎缩。“毕竟，大部分银行还是会根据监管要求去调整自身的负债结构。”

来源：21世纪经济报道 记者：黄斌