何志成：从市场对A股纳入MSCI的反应看近期投资逻辑

何志成

北京时间21日凌晨，中国A股正式被纳入摩根士丹利的明晟指数（MSCI）。此前多数分析人士认为，如果成功将形成利好带动，市场有望震荡反弹冲击前期高点。

从21日A股的走势，股指是慢慢涨上来的——上午，大盘蓝筹指标股走势很温和，量能相对偏低；下午在“入摩”板块的带领下，尾盘拉升。但仔细分析，市场上基本还是存量资金在博弈，增量资金不多。如何看待后市？短线无忧，但沪指冲击3168点的成功率需要观察。

A股纳入MSCI虽有利好，但利好毕竟有“折扣”（需要等待明年6月份外资才能进场，而且可选择的股票相对较窄）；况且金融系统目前仍然处于“去杠杆”和资金面比较紧张的状态。

其实，这两天的股市还是很纠结的——20日A股冲高回落，21日上午大盘扭扭捏捏，这实际上说明市场主力并不一定特别看好所谓的“入摩”行情——A股中的某些主力资金甚至有撤退的迹象，他们虽然料定A股能进MSCI，但仍然担心大盘的双重顶（目前在3160点附近），担心6月下旬的资金面紧张。

与此同时，市场主力又不甘心放弃，尤其是“入摩”板块。6月，市场最担心的还是资金面。历史记录显示，6月底的行情通常不好，这几天大盘能够上涨，“入摩”效应贡献不少。

其实，A股在二季度的走势一直处于“一惊一乍”之中，很多好股票没有上涨，其中包括很多“一带一路”相关个股，雄安新区概念也是大幅度震荡。客观地说，当前的政策面已经比较温和，资金面的紧张程度也不是那么可怕，显然，监管机构不希望大盘大跌，更不希望出现“股灾”。

在上证50指数经历了连续几天的漂亮上涨之后，越来越临近技术面的关键阻力点，尤其是重大阻力3168点——这几个点位很可能本周就要被测试。能不能冲过去，恐怕依然难下定论，主要原因是利好的“力量”不够。

实际上，上证指数3155的点位，已将A股纳入MSCI的预期计入到了很多股票的走势之中，昨天“入摩”板块没有出现涨停板效应，其实正好反映了市场对此非常谨慎。必须承认，A股被纳入MSCI指数，是利好，但市场有利好兑现的感觉，尤其是恰逢6月下旬的资金面紧张。

想成功冲击3168点，“远水不解近渴”，大规模外资进入A股市场需要等到明年6月，而且可以买入的股票目前只有222只，太少了。

为什么“明晟指数”要推迟一年再放开闸门容许国际资本买入A股呢？是不是还不完全认可A股的价值体系？是不是觉得现在的A股还不够便宜？有这种可能性！

A股中的许多好股票还有下跌空间！比如当前很多上市公司都在寻找军民融合的契机，但看一看我们的军工股板块，动不动就是100倍的市盈率，说明股价并不便宜。

其实，所谓便宜是相对的，不仅要与历史价格相比，也要与时间周期相比。所谓具有价值投资的好股票是否达到具有中长期投资价值的中枢水平下方，一看动态市盈率，二看市场风险偏好清晰。所谓动态市盈率，就是可能变化的市盈率，企业创新成果多了，盈利预期增强，动态市盈率就会降低。

目前很多好股票的市盈率不低，未来很可能降低，不是靠股价下跌，而是靠上市公司运作，靠拥有真正的高科技、真科技。这个周期很可能需要比较长的时间。

按照往年惯例，6月下旬资金面通常都比较紧张，市场风险偏好情绪低迷，虽然资金荒不会再现，但金融系统的去杠杆过程会不会再度波及股市，也是一个需要防范的风险。

现阶段，大盘处于“双顶”位置，仅仅靠“入摩”的利好不够，预计三季度会有新的利好。当前，我们对蓝筹股板块要谨慎一点，“入摩”板块也不要追。相反，对中小创尤其是军工板块可以稍微积极一点，坚持逢低买入。

考虑到6月下旬A股表现一般不佳，A股纳入MSCI的消息刺激也不大，大盘很可能会在3168点附近做“双头”，然后回调——建议投资者还是控制仓位，等待3100点（通常6月下旬调整是大概率）下方再谨慎参与。

（作者为独立经济学家）